說真的，我已經不太再想講存儲了，從我去年9月份在知識星球上談及存儲的趨勢算起，所有類的股票都已經上漲了五倍以上；而這種趨勢還在繼續；

6月24日，美光發布2026財年第三季度財報。

有趣的事發生在財報電話會議中，市場原本關注的是業績。結果，美光管理層真正想討論的，卻是估值。

在長達一個多小時的電話會議中，美光CEO Sanjay Mehrotra反復強調一個觀點：

存儲行業正在從周期行業，演變為AI時代最核心的基礎設施行業。

而為了證明這一點，美光甚至拋出了一個足以改變整個行業定價邏輯的新敘事：

人形機器人單機存儲搭載量將達到L2+自動駕駛汽車的10倍，本世紀20年代后半段將開啟持續數十年的內存超級需求周期。

這或許是過去二十年來，全球存儲巨頭第一次如此公開地向資本市場宣戰：

他們試圖終結那個困擾整個行業數十年的詞——

Memory Cycle。

而外部調查報告也反映了存儲需求增長的事實：

一、美光交出的，是一份足以載入行業史冊的財報

先看數字。

2026財年第三季度，美光實現收入414.6億美元，同比增長346%；

Non-GAAP EPS達到25.11美元，同比增長超過12倍；

毛利率高達84.9%，較去年同期幾乎翻倍。

而真正讓市場震驚的，并不是已經發生的業績，而是未來指引。

美光預計：

• 四季度收入達到500億美元；

• Non-GAAP EPS約31美元；

• 毛利率進一步提升至86%左右。

這意味著，僅僅一年時間，美光收入規模已經從2025年的370億美元級別，躍升至2026年1300億美元附近。

對于一家成立近50年的老牌半導體公司而言，這幾乎是不可思議的增長速度。

財報公布后，美光盤后一度暴漲超過17%。

華爾街開始意識到：

這輪行情，可能遠遠不是一次普通存儲周期。

二、美光真正想賣給市場的，不是HBM，而是“去周期化”

過去幾十年，存儲行業一直存在一個無法破解的魔咒：

景氣的時候賺得像印鈔機；

下行的時候虧得像鋼鐵廠。

全球三大存儲巨頭：

三星、SK海力士、美光。

幾乎無一例外都經歷過：

• 毛利率從60%跌到10%；

• 股價腰斬甚至跌去70%；

• 巨額庫存減值；

• 被迫削減資本開支。

因此，資本市場始終不愿給予存儲行業高估值。

即使如今HBM已經成為AI時代最稀缺的資源之一，

即使美光利潤增長超過十倍，

市場給予其動態估值依然遠低于GPU、光模塊甚至算力租賃公司。

原因只有一個：

投資者始終相信一句話：

存儲沒有成長股，只有周期股。

而這次財報電話會，美光管理層幾乎把全部精力都放在了反駁這句話上。

三、美光正在用三把刀，砍向存儲行業最大的估值折價 第一把刀：長期鎖單

本次電話會議最重磅的信息，不是收入，而是長協。

美光宣布：

公司目前已經簽署16份戰略客戶協議（SCA）。

其中14份協議對應最低承諾收入超過1000億美元。

這些協議覆蓋：

• AI數據中心；

• 云計算；

• 汽車；

• 工業控制；

• 消費電子等多個領域。

更關鍵的是：

這些協議并非傳統采購訂單。

其中相當一部分附帶最低采購量、最低采購價格以及客戶押金機制。

美光透露：

目前客戶已經提供超過220億美元押金和財務承諾。

這意味著：

過去存儲企業賭需求；

未來客戶提前鎖產能。

這實際上是在把存儲商業模式，從現貨交易模式，逐漸轉向類似LNG長協和航空發動機訂單模式。

這是過去三十年存儲行業從未出現過的變化。

第二把刀：人形機器人需求

電話會議上最具爭議，同時也是最具想象空間的一句話來自Sanjay Mehrotra：

Humanoid robots carry 10x the amount of memory as an average L2+ vehicle.

翻譯過來就是：

一臺人形機器人所需要的存儲容量，是一輛L2+自動駕駛汽車的十倍。

過去幾年，市場已經充分接受了AI服務器帶來的HBM需求爆發。

但AI數據中心的故事，已經被股價講得差不多了。

資本市場需要新的需求曲線。

于是，人形機器人出現了。

機器人需要：

• 實時環境感知；

• 多模態數據處理；

• 本地推理；

• 邊緣訓練；

• 長時間數據緩存。

這些能力背后，本質都是存儲。

未來機器人對于：

• HBM；

• LPDDR；

• 工業級NAND；

• 高可靠存儲模組；

的需求量，可能遠遠超出今天市場的想象。

第三把刀：美國產業政策

美光還有一個三星和海力士無法復制的優勢：

它是美國唯一的本土存儲IDM巨頭。

無論是《芯片與科學法案》，還是未來美國制造業回流戰略，

美光都天然處于政策扶持核心位置。

對于美國而言：

GPU屬于算力核心；

而存儲則屬于AI戰爭中的彈藥庫。

未來幾年：

美國政府大概率會持續通過：

• 補貼；

• 稅收優惠；

• 貿易保護；

• 政府采購；

幫助美光擴大領先優勢。

資本市場最喜歡的從來不是高增長。

而是高增長加高確定性。

四、美光真的能消滅存儲周期嗎？

答案大概率是否定的。

歷史上幾乎每一輪科技革命，都曾出現類似論調。

2000年：互聯網將消滅經濟周期。

2010年：智能手機將消滅消費電子周期。

2021年：新能源車將消滅汽車周期。

結果都沒有成功。

因為決定周期的根本因素始終只有一個：

供給增長速度是否最終超過需求增長速度。

而目前全球正在發生的事情是：

• 美光擴產；

• 三星擴產；

• SK海力士擴產；

• 中國存儲同步擴產。

存儲晶圓廠建設周期通常長達3至4年。

如果2029年前后先進產能集中釋放，而機器人滲透率不及預期，

存儲行業依舊可能重新進入價格戰。

周期不會消失。

但它可能被拉長。

過去是三年一個輪回；

未來可能變成七年甚至十年。

對于估值而言，這已經是天翻地覆的變化。

五、中國存儲，或許正在走另一條路

如果說美光代表的是市場化存儲體系，

那么中國正在構建另一種邏輯：

國產替代驅動下的弱周期成長模式。

海外存儲企業追求的是ROE最大化。

中國存儲追求的是供應鏈安全最大化。

因此兩者行為模式完全不同。

行業低谷時期：

海外巨頭選擇減產、裁員、削減研發。

而中國企業往往選擇逆周期投入。

長鑫在行業底部推進DDR5；

長江存儲在行業低谷推進高層數Xtacking NAND。

這種逆周期研發，本身就會削弱行業波動。

同時，中國還是全球最大的存儲消費市場。

無論是：

• AI服務器；

• 智能手機；

• 新能源汽車；

• 人形機器人；

未來中國都可能成為全球最大的需求來源。

這意味著：

全球存儲行業，可能正在從單一周期體系，演變成雙軌運行體系。

六、A股誰最受益？

如果美光的邏輯成立，

未來受益最大的并不僅僅是HBM。

而是整個存儲產業鏈。

第一梯隊：國產存儲核心資產

長鑫存儲產業鏈：

• 瀾起科技；

• 兆易創新；

• 聚辰股份；

• 北京君正；

長江存儲產業鏈：

• 江波龍；

• 佰維存儲；

• 德明利；

這些公司本質上分享的是：

國產替代+AI需求+機器人需求三重紅利。

第二梯隊：HBM與先進封裝

• 中際旭創；

• 新易盛；

• 滬電股份；

• 深南電路；

HBM的本質并不僅僅是存儲。

更是先進封裝能力的競爭。

第三梯隊：機器人存儲需求受益方向

未來人形機器人放量后：

受益最大的可能并不是整機廠，

而是提供存儲和算力基礎設施的底層供應商。

重點方向包括：

• LPDDR；

• 工業級NAND；

• NOR Flash；

• 存儲模組。

對應標的包括：

• 兆易創新；

• 北京君正；

• 江波龍；

• 佰維存儲。

美光正在努力告訴市場：

存儲已經不是商品，而是AI時代的基礎設施。

這場估值戰爭是否能夠成功，現在還無法下結論。

但有一點幾乎已經可以確定：

全球存儲行業最大的變化，并不是價格上漲。

而是資本市場第一次開始認真討論一個問題：

存儲行業，是否有可能擺脫周期股的宿命？

如果答案最終是肯定的，

那么未來十年半導體行業最大的估值重構，

或許不會發生在GPU，

而會發生在存儲。

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