在全球面板賽道上，京東方和TCL華星并稱“雙雄”，惠科股份的面板出貨面積緊隨其后，江湖人稱“面板三哥”。但令人意外的是，上市第一天，它的市值就超過了老大哥京東方。

01、“面板三哥”，始于華強北

顯示面板賽道，又迎來一個重量級上市玩家。

6月26日，惠科股份在深交所掛牌上市，盤中股價一度上漲630%，市值沖上5000億元。雖然收盤市值回落至3065億元，但仍高出京東方近200億元。不少投資者驚呼，“新的‘面板王’來了”。

很多人對惠科股份并不熟悉，但人們日常生活中觸手可及的顯示屏，很大一部分是它的產品。尤其大尺寸液晶電視面板，全球平均每七塊電視屏幕中就有一塊來自惠科股份。至于這家公司的故事，用創(chuàng)始人王智勇的話說就是：“我們是從最底層做起的，是從華強北走出來的?！?/p>

王智勇1970年出生于重慶。20世紀90年代，他南下廣東，扎根華強北，借力當?shù)爻墒斓碾娮赢a業(yè)鏈，從組裝代工做起。2001年，年僅31歲的王智勇注冊成立惠科電子有限公司，邁出關鍵一步，早期主要從事CRT顯示器和電視、電腦等整機代工業(yè)務。

王智勇創(chuàng)業(yè)的那段時間，正是電子產業(yè)風云涌動的時期?？萍碱I域里曾有一段“缺芯少屏”的日子，其中“屏”就是LCD液晶面板。為了奪取市場話語權，國內面板廠商和日、韓公司展開了激烈的爭奪戰(zhàn)。從第一代的CRT技術，到后來的LCD、OLED，每一次技術革新都帶來了市場的大洗牌。王智勇曾感慨地說：“回想從前，當初從華強北走出來的企業(yè)幾乎都不在了，只剩下一兩家?！?/p>

惠科股份的轉折點發(fā)生在2014年。當時公司團隊和重慶巴南區(qū)政府一起在外考察，參觀了面板制造龍頭友達光電與群創(chuàng)光電，大家立刻被工廠的自動化設備吸引了。當天晚上回到賓館，團隊所有人在地毯上席地而坐，越討論越興奮，最后一致決定：做高端制造，興建自己的面板廠。

之所以轉型面板制造，王智勇曾回憶說，他認為做整機利潤薄、資金周轉慢，“比做面板難”。另外，從產業(yè)發(fā)展的角度來看，他也預測面板廠的產業(yè)鏈會越拉越長。當時主流面板廠的大尺寸產線是以8.5世代線為核心，中小尺寸主要依賴5代至6代線。但王智勇和團隊一合計，不做差異化就沒有競爭力，決心直接投資8.6世代線，主做大尺寸產品。

聚焦和差異化的策略，改變了惠科股份的命運，讓它得以在那段競爭浪潮中生存下來并站穩(wěn)腳跟。2018年前后，國內面板廠商發(fā)起規(guī)模化突圍戰(zhàn)，逐步重塑市場格局。2024年全球液晶電視面板市場中，我國廠商市占率已占七成左右，惠科股份穩(wěn)坐行業(yè)“老三”的位置。

群智咨詢數(shù)據顯示，2024年惠科股份的電視面板、顯示器面板、智能手機面板出貨面積，分列全球第三、第四和第三名，85英寸LCD電視面板出貨面積排名更是全球第一。

02、地方國資“護航”

成功切入面板制造，加上早期延續(xù)下來的終端制造能力，撐起了惠科股份數(shù)百億元的營收。2023年至2025年，公司營收從358.24億元上漲到408.97億元，同期歸母凈利潤從25.82億元上漲到了38.01億元。

在數(shù)百億元的營收中，半導體顯示面板（包括TV面板和IT面板）始終是惠科股份的收入主力，2022年至今占比始終保持在七成以上。

半導體顯示面板業(yè)務之外，惠科股份也有智能顯示終端業(yè)務。公司生產的安防顯示器、智慧健身鏡等已量產銷售，這部分業(yè)務在總營收中占比目前還不到三成。

步入2026年，面板行業(yè)迎來又一波想象空間的集中釋放。AI大潮席卷手機、PC等終端，加速了技術與硬件的化學反應，新一輪換機周期呼之欲出。Canalys數(shù)據顯示，AI手機市場未來五年復合增長率高達63%?；菘乒煞葸x在此時IPO，無疑是踏準了節(jié)奏，站在了風口之上。

面對巨大的市場潛力，面板廠商早已提前布局，并帶動原材料、模組、終端等一整條產業(yè)鏈的發(fā)展。惠科股份也先后和重慶、滁州、綿陽、長沙等地方政府的國有資本平臺達成合作，共同投資設立項目公司。

這也成為惠科股份上市前吸引一批地方國資紛紛加碼的原因。滁州城投、科創(chuàng)城產業(yè)基金、綿投集團等紛紛出手，注資惠科股份。僅2024年底的一個月，貴州、綿陽等地國資平臺就合計向惠科股份投資54億元。

有意思的是，在公司大股東中，還出現(xiàn)了京東方創(chuàng)投的身影。2021年京東方創(chuàng)投向惠科股份投資了6.07億元。

作為公司實控人，王智勇目前通過惠科投控及深圳惠同合計控制公司47.08%的表決權。前十大股東中，排在其后的是深圳金飛揚、綿投集團、重慶平安基金等。

03、營收增速下滑明顯

雖然此次惠科股份成功上市，但仍有成長的隱憂。

2023年至2025年，惠科股份的主營業(yè)務收入增速分別為33.18%、12.85%和1.04%，從高速增長下滑到幾乎無增長。同時公司對政府補助的依賴程度較高，2023年至2025年，政府補助金額分別高達15.64億元、9.06億元和8.51億元。

惠科股份對此的解釋是，公司主營業(yè)務收入近年來增速放緩，主要是因為TV面板市場價格有所波動，以及受全球電視大尺寸趨勢的影響；此外，公司主動調整產品結構也造成了影響。

更值得注意的是，今年惠科股份的凈利潤也出現(xiàn)了下降。公司預計，上半年營收為200億至220億元，同比增長5.28%至15.81%；而歸母凈利潤18.5億至20.5億元，同比下滑5.17%至14.42%。

這體現(xiàn)出一個不爭的事實：半導體顯示面板是典型的強周期性行業(yè)。典型的例子是四五年前，全球顯示終端需求回落、產能過剩，觸發(fā)價格雪崩，國內面板龍頭利潤大幅縮水，惠科股份也在2022年遭遇了嚴重的虧損。

“近年來隨著市場集中度提升，廠商動態(tài)規(guī)劃按需排產成為新常態(tài)，顯示面板行業(yè)周期性波動逐步減弱。”惠科股份表示。但公司同時也承認，周期性特征仍然存在。

隨著全球手機、PC出貨量的下降，液晶面板需求疲軟的情況仍然存在，經過了近十年的大規(guī)模擴張，市場已經進入存量博弈階段。加上行業(yè)再度面臨技術代際的更新、原材料價格上漲，新一輪大浪淘沙已經開啟。經過當年的行業(yè)洗牌，京東方、TCL華星兩大龍頭已占據市場話語權，其他廠商破局的難度，也越發(fā)加大。

技術創(chuàng)新也將成為所有廠商投注的重點?，F(xiàn)在的面板市場中，中大尺寸產品遭遇了Mini LED、Micro LED的挑戰(zhàn)，手機、平板電腦等中小尺寸產品市場，OLED已占據主流份額。目前惠科股份的競爭對手中，京東方、TCL華星均已擁有G10.5代LCD產線，以及AMOLED（有源矩陣有機發(fā)光二極體）線，惠科股份仍然集中在G8.6代產線上。

技術方向上投入，正關乎惠科股份未來的增長空間。但面板行業(yè)又是典型的重資產行業(yè)，單條產線的投資額通常需要上百億元。近年來，惠科股份通過銀行借款、發(fā)行債券等方式進行融資，截至2025年底，惠科股份的短期借款就達到了190.59億元，長期借款126.06億元。

總的來看，公司在2025年合計負債總額高達634億元，資產負債率達62.82%，相比之下，京東方去年資產負債率僅為52.46%。雖然同期公司賬上還趴著298億元貨幣資金，期末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物余額還有144億元，但資金的壓力顯而易見。

上市融資，成為惠科股份緩解壓力的關鍵一步。它不僅要優(yōu)化財務，也需要為未來的技術長跑積蓄資本。公司這次IPO募集資金73.85億元，準備投向長沙的新型OLED研發(fā)升級項目、綿陽Mini-LED智能制造項目等，以及用10億元補充流動資金、償還銀行貸款。

面板產業(yè)的長跑仍在繼續(xù)。即使現(xiàn)在已經成功上市，“增長”還是惠科股份必須完成的市場考卷。

（作者 | 陽一，編輯 | 朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內容轉載自財經天下WEEKLY）