作者 |鄭理

來源 | 獨角金融

6月27日，蘇農銀行（603323.SH）一則股東質押公告，將持股比例6.81%的第一大股東亨通集團有限公司(下稱“亨通集團”)持續多年的融資運作模式推到臺前。

公告顯示，亨通集團于6月25日解除此前質押給渤海銀行蘇州分行的4917萬股股份后，同日再將4470萬股重新質押給同一家銀行，本次質押后累計質押股份為1.05億股，占其持股總數的69.72%。

圖源：公告

這并非偶發操作，自2022年6月以來，亨通集團在蘇農銀行已進行8次類似解押再押操作，質權人涵蓋渤海銀行、廣發銀行、建行等多家金融機構，每一次續作，本質是存量融資的平穩延續，企業無需一次性籌集資金結清貸款，在降低流動性管理成本的同時，維系著正常經營運轉的資金需求。

這一模式在資本市場也并非罕見，對于擁有5家上市公司的“亨通系”而言，股權質押是其常規融資工具之一。不過當這套循環運作同時在3家上市公司同步運行，且銀行向該股東的關聯方提供了超9億元的授信額度時，成為市場觀察這家銀行治理結構的一個微觀切口。

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4年8起解押后再質押，

誰在多次給第一大股東提供資金？

梳理亨通集團近年來的質押操作，一個清晰的模式浮現，質押到期、解除質押、立即再質押，且質權人高度集中。

這并非亨通集團在蘇農銀行身上第一次上演解押即再押的戲碼。

獨角金融根據蘇農銀行公告梳理，2022年6月以來，第一大股東亨通集團總計進行過8次解押后再質押，質權人分別為渤海銀行蘇州分行（5次）、無錫農商行蘇州分行（1次）、廣發銀行蘇州分行（1次）、建行蘇州長三角一體化示范區分行（1次），資金用途均與補充企業經營性資金有關。

8次操作中，渤海銀行蘇州分行一家就承接了5次。每一次解押再質押，本質上是用新的質押替換舊的質押，銀行的授信額度在滾動中延續，亨通集團的資金鏈在循環中維系。

蘇農銀行在公告中一再強調，亨通集團“資信狀況良好，具備資金償還能力”。按6月25日蘇農銀行收盤價4.04元/股測算，此次質押的4470萬股份，賬面市值約1.81億元。

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元稱，過去四年完成的舊質押解押、新質押續作，本質是將存量融資滾動延續，無需額外騰挪大額資金一次性結清貸款，大幅降低了企業的流動性管理成本，屬于銀企雙方長期穩定的合作模式。

質押融資的核心邏輯在于，質押股份的價值取決于股價。若股價上漲，質押物增值，融資方獲益；若股價下跌，則面臨補倉甚至平倉風險。

圖源：罐頭圖庫

亨通集團在最新的一次解押、質押操作中，解除4917萬股后再質押4470萬股，解除的股份多于新質押的股份，這或許正是應對股價下跌的被動之舉，降低質押規模以控制質押率。

本次質押完成后，亨通集團累計質押股份達1.0542億股，占其所持股份的69.72%，占蘇農銀行總股本的4.75%，未來一年內到期質押股份對應融資余額為4億元。

支培元稱，蘇農銀行公告明確亨通集團資信狀況良好，還款資金來源為日常經營收入，質押風險整體可控，后續若出現價格波動，亨通集團可通過補充質押、提前還款等方式應對；需要保持適度警惕的是，該質押率處于較高水平，若后續市場環境變化導致企業經營現金流不及預期，可能存在潛在的平倉風險敞口，中小投資者可持續關注后續質押到期前的續作安排。

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“亨通系”的質押圖譜

亨通集團創建于1991年，由崔根良和崔巍父子二人共同持股，其中父親崔根良為公司實控人、董事長，持股比例58.7%，兒子崔巍持股41.3%。該公司是中國光纖光網、智能電網、新能源材料等領域的高科技國際化企業集團，擁有4大產業集團，5家上市公司，包括亨通光電(600487.SH)、盟固利（301487.SZ）、亨通股份（600226.SH）等。

2026年，崔根良與崔巍父子以350億元財富位列胡潤富豪榜第894位，比2025年的250億元漲了100億。

圖源：天眼查

亨通光電是“亨通系”的核心資產，也是質押操作最為頻繁的“主戰場”。

就在蘇農銀行公告發布的同一時間內，6月25日，亨通集團在亨通光電也完成了解押再質押操作。解除質押3615萬股，隨即又完成了新一輪同等規模的質押，累計質押亨通光電股份達3.6865億股，占其持股總數的比例從解質后的56%升至62.09%，占公司總股本比例從13.48%升至14.95%。

圖源：罐頭圖庫

截至公告披露日，亨通集團持有亨通光電5.9377億股，占公司總股本的24.07%，為公司第一大股東。本次股權質押操作完成后，其質押比例同樣維持在較高水平，但公司董事會認為，相關質押行為不會對公司正常經營及治理結構構成實質性影響。

亨通股份（原瀚葉股份）是“亨通系”通過司法拍賣獲取的上市公司控制權。

2021年5月10日，亨通集團通過司法拍賣，以13.52億元競得瀚葉股份（*ST瀚葉）原股東魯劍持有的4.48億股股份，占公司股份總數的14.32%。該標的起拍價為10.37億元，經過60余輪競價后溢價逾3億元成交。

2021年6月中旬完成股權過戶后，亨通集團成為瀚葉股份第二大股東。隨后，公司控股股東由沈培今變更為亨通集團，實際控制人變更為崔根良、崔巍，公司亦更名為浙江亨通控股股份有限公司，即亨通股份。

根據東方財富網數據中心數據，截至2026年6月26日，亨通股份總質押比例為20.83%，質押股數6.2億股，質押筆數3筆，對應質押市值約65.23億元。

圖源：東方財富網

盟固利是亨通系旗下鋰電正極材料企業，2023年8月在創業板上市，總股本4.6億股。

從股權結構看，亨通新能源直接持有盟固利33.79%的股份，并通過其擔任執行事務合伙人的天津盟固利企業管理中心（有限合伙）間接控制2.87%的股份，合計控制公司36.67%的股份。

亨通新能源由亨通集團100%持股，因此亨通集團為盟固利的間接控股股東，崔根良、崔巍是盟固利的共同實際控制人。

圖源：天眼查

根據東方財富網數據中心數據，截至2026年6月，盟固利全市場總質押比例為9.54%，質押股數4385萬股（含多家股東），質押筆數3筆，對應市值約7.98億元。

圖源：東方財富網

這一套在多家平臺同步運轉的循環解押后再質押，其后續能否持續平穩銜接，取決于股價走勢和經營性現金流的實際變化。

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第一大股東及關聯方授信9.36億，

投資收益增長近40%

亨通集團與蘇農銀行之間，已形成一種深度綁定關系。

亨通集團不僅是蘇農銀行第一大股東，通過質押其股權以從外部金融機構獲取 融資，并派駐董事參與治理。

同時，蘇農銀行2025年年報顯示，該行向亨通集團及其關聯方提供9.36億元的授信額度，其中關聯方蘇商融資租賃用信余額最高，達3.41億元，亨通集團用信余額2.9億元。

作為蘇農銀行第一大股東，亨通集團在各處質押股份的風險不可忽視。畢竟蘇農銀行正處于資產擴張，盈利增長的關鍵期。

2020年，徐曉軍上任蘇農銀行董事長之后，曾提出五年再造一個蘇農銀行的戰略目標。截至2020年末，該行總資產1387.74億元，翻倍則要達到2775億元；如今，五年之期已過，截至2026年一季度末，該行資產總額2397.31億元，距離資產翻倍的目標需要繼續努力。

圖源：罐頭圖庫

2025年全年，蘇農銀行實現營業收入42.13億元，同比增長0.92%；歸母凈利潤20.43億元，同比增長5.05%。2026年一季度，營收11.46億元，同比增長1.22%；歸母凈利潤4.62億元，同比增長5.05%。

營收增長主要靠投資收益拉動，并非利息收入改善。2025年該行投資收益15.63億元，同比增長39.51%，占營收比例37.1%。

投資收益中，處置債權投資金融資產取得的收益最高，達5.74億元，同比增幅達4397.55%。

圖源：年報

凈息差持續收窄。2025年凈息差由2024年的1.55%降至1.41%，凈利差由1.35%降至1.24%。利息凈收入27.38億元，同比下降2.84%。2026年一季度末，該行利息凈收入7.59億元，同比增長7.97%。

截至2026年一季度末，蘇農銀行貸款總額1475.6億元，較2025年末增長5.82%；存款總額1849.84億元，較上年末增長1.1%。

資產質量方面，截至2026年3月末，蘇農銀行不良貸款率0.88%，與上年末持平；撥備覆蓋率353.09%，2025年末為370.17%；資本充足率12.21%，較上年末下降0.55個百分點。

同時需要注意的是，房地產行業不良貸款率從2024年末的0.26%增至2025年末的4.88%，是該行不良貸款率最高的行業。

亨通集團通過循環質押的資金周轉體系，短期降低了流動性管理成本，但將風險與股價波動、企業經營性現金流緊密綁定，疊加9.36億元關聯授信，使治理變得復雜，未來蘇農銀行在提升資本補充能力、拓展非息收入等方面尋求突破的同時，還需要密切跟蹤股東質押風險及股價變動，以確保持續的穩健經營能力與戰略目標達成。