北京
6月23日，萬力輪胎股份有限公司（下稱“萬力輪胎”）深交所主板IPO申請獲受理，公司正式開啟A股上市沖刺進程。本次IPO由國泰海通證券擔任保薦機構，公司擬募資20億元用于主業發展。
梳理招股書披露信息可見，這家國內頭部輪胎制造企業雖營收規模穩步擴容、行業排名穩居前列，但現階段經營隱患突出：報告期內境內外毛利率持續下滑、原材料成本占比逐年攀升、高度依賴海外市場疊加國際貿易壁壘頻發，多重壓力制約盈利修復，公司甚至提示存在上市當年利潤大幅下滑的潛在風險。
行業地位穩固，營收穩步增長、盈利增長近乎停滯
公開資料顯示，萬力輪胎專注于半鋼、全鋼子午線輪胎的研發、生產與銷售，深耕行業多年，培育出萬力、鉆石、萬里星、富力通等多個成熟品牌，產品不僅覆蓋國內全域市場，還遠銷全球160多個國家和地區，同時為國內多家主流整車廠提供配套服務，產業布局完善。
行業排名層面，根據《中國橡膠》2024年度榜單，公司躋身中國乘用車輪胎企業十強；其中半鋼子午線輪胎銷量位列國內本土企業第四位，屬于國內輪胎制造第一梯隊企業。
經營數據方面，2023年至2025年，公司營收保持穩步增長態勢，分別實現營收55.88億元、60.22億元、70.28億元，三年營收規模持續抬升。但盈利端增長近乎停滯，同期凈利潤分別為4.09億元、4.17億元、4.18億元，連續三年小幅微增，營收增收不增利特征顯著，盈利質量持續承壓。
內外銷毛利率全線走低，業績大幅下滑風險預警
毛利率持續下行，是公司當前最核心的經營痛點，境內、外銷兩大市場盈利空間同步收縮。
境內市場端，公司產品主要面向輪胎替換市場，終端客戶價格敏感度高、行業競爭白熱化，利潤空間持續被壓縮。報告期內，公司境內經銷毛利率逐年下滑，從2023年的11.80%降至2024年10.93%，2025年進一步跌至9.85%，下行趨勢明確。
海外市場曾是公司高盈利板塊，但近年同樣持續走弱。報告期內外銷毛利率分別為22.06%、19.44%、18.69%，連續三年大幅回落。相較于國內業務，外銷盈利受多重外部變量影響，海外市場需求波動、國際海運費漲跌、人民幣匯率波動等因素，均會直接沖擊外銷利潤水平。
對此，公司直言風險：若后續行業競爭進一步加劇、海外貿易環境惡化、海運及匯率出現不利波動，公司內外銷毛利率或將繼續下行。在多重負面因素疊加下，公司不排除上市當年營業利潤較上年下滑超50%的極端風險，業績不確定性顯著。
外銷占比超五成，國際貿易壁壘風險高懸
從業務結構來看，萬力輪胎具備典型的外向型特征，對海外市場依賴度極高。報告期內，公司外銷收入占主營業務收入比重雖逐年回落，從58.31%降至53.63%，但始終維持在50%以上，海外市場經營環境直接決定公司整體經營走勢。
當前全球貿易保護主義抬頭，輪胎行業成為國際貿易摩擦高發領域，公司海外業務持續面臨壁壘沖擊。以巴西市場為例，當地外貿部門完成對華輪胎反傾銷日落復審，裁定繼續對萬力輪胎征收為期5年的反傾銷稅，稅額區間1.25至1.77美元/千克，顯著抬高公司出口成本、削弱產品價格競爭力。
為規避貿易壁壘，萬力輪胎已布局柬埔寨生產基地，同時籌劃建設馬來西亞新工廠，通過海外本土化生產對沖貿易風險。但公司坦言，全球貿易政策不確定性持續攀升，若各國對華輪胎貿易政策持續收緊、新增貿易壁壘，公司海外營收及業績將直接受到沖擊。
原材料成本持續抬升，成本轉嫁能力承壓
成本端壓力，是制約公司盈利修復的另一核心因素。輪胎制造屬于重原材料行業，天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼簾線等為核心生產原料。報告期內，公司直接材料成本占主營業務成本比重逐年攀升，分別達68.98%、71.52%、73.37%，原材料成本占據成本絕對主導地位。
2026年以來，受國際原油價格快速上漲帶動，合成橡膠、炭黑等化工原料價格持續上行，同步推高天然橡膠市場報價，公司原材料采購成本壓力陡增。
由于行業競爭激烈，終端產品漲價存在明顯滯后性與局限性。若未來核心原材料價格持續大幅上漲，而公司無法順利通過產品提價向下游傳導成本壓力，將進一步擠壓毛利率空間，直接導致整體業績下滑，經營風險持續累積。
IPO觀察
整體來看，萬力輪胎作為國內頭部輪胎企業，具備穩固的行業地位與持續擴容的營收規模，但現階段經營基本面隱患突出。海外單一市場依賴、持續走低的毛利率、高企的原材料成本、頻發的國際貿易壁壘，形成多重經營壓力共振。此次20億元募資能否助力公司優化產能結構、對沖經營風險、改善盈利質量，后續IPO進程及上市后的業績表現，值得市場持續跟蹤。
記者：賀小蕊
財經研究員：葉連梅
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