日前，四川遠(yuǎn)海國際旅行社股份有限公司（以下簡稱遠(yuǎn)海國際）正式向港交所呈交了上市申請文件，東興證券（香港）為獨(dú)家保薦人。

招股書（申請版本，下同）顯示，遠(yuǎn)海國際定位為一家全球目的地管理服務(wù)提供商，主要通過連接旅游組織機(jī)構(gòu)與目的地服務(wù)供應(yīng)商，提供系列化旅游團(tuán)組、定制化旅游團(tuán)組及企業(yè)出海服務(wù)。

按2025年收入計(jì)，遠(yuǎn)海國際在全球所有旅游目的地管理服務(wù)提供商中排名第三，在服務(wù)亞洲客源市場的提供商中排名第一。公司目前的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋亞洲、歐洲、北美洲等地，并正在向拉丁美洲拓展，2023年~2025年（以下簡稱報(bào)告期內(nèi)）已服務(wù)超過2.2萬個旅游團(tuán)組和約88.4萬名旅客。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）梳理遠(yuǎn)海國際招股書發(fā)現(xiàn)，在2025年?duì)I收規(guī)模突破21億元的背景下，公司凈利潤率在報(bào)告期內(nèi)最高未超過3.1%，業(yè)務(wù)模式對酒店及交通等上游成本的依賴度較高。此外，公司曾籌備A股上市但未能完成申報(bào)。

凈利潤率出現(xiàn)回落

報(bào)告期內(nèi)，遠(yuǎn)海國際的業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢。公司分別實(shí)現(xiàn)營收7.88億元、16.04億元及21.44億元。同期，公司錄得毛利率分別為11.9%、13.3%及14.3%。

遠(yuǎn)海國際報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)年內(nèi)利潤818.6萬元、4920.1萬元及6113.2萬元。據(jù)此計(jì)算，公司在報(bào)告期內(nèi)的凈利潤率分別為1%、3.1%及2.9%。其中，公司2025年在營收較上年增加超5億元的基礎(chǔ)上，凈利潤率卻出現(xiàn)回落。

從收入結(jié)構(gòu)來看，團(tuán)組旅游業(yè)務(wù)是遠(yuǎn)海國際核心收入來源。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)板塊的收入分別為6.88億元、14.72億元及19.76億元，占比分別達(dá)87.3%、91.7%及92.2%，呈逐年提升之勢。

分地域看，歐洲目的地貢獻(xiàn)了遠(yuǎn)海國際絕大部分的收入，報(bào)告期內(nèi)來自歐洲目的地的收入分別為7.15億元、14.67億元及19.06億元，2025年的營收占比達(dá)88.9%。

作為目的地管理服務(wù)商，遠(yuǎn)海國際需要向上游供應(yīng)商大量采購旅游要素，這構(gòu)成了公司的收入成本。報(bào)告期內(nèi)，公司的收入成本分別為6.94億元、13.9億元及18.38億元，占各期收入的比例均超過85%。

其中，酒店住宿與交通運(yùn)輸是兩項(xiàng)最大的成本支出。2025年，公司的酒店成本達(dá)8.76億元，占收入成本的47.7%；交通成本達(dá)4.26億元，占比為23.2%。由于上游資源的定價(jià)權(quán)通常掌握在國際酒店集團(tuán)及運(yùn)輸服務(wù)商手中，目的地的通貨膨脹、匯率波動以及地緣政治等外部因素，均可能增加公司的采購成本，進(jìn)而影響整體的利潤空間。

在核心業(yè)務(wù)的運(yùn)營指標(biāo)方面，占據(jù)公司主導(dǎo)地位的團(tuán)組旅游業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出單團(tuán)接待人數(shù)和單團(tuán)價(jià)值雙雙下降的趨勢。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司服務(wù)的團(tuán)組旅游數(shù)量分別為3454個、7683個及1.15萬個，但每個團(tuán)組旅游的平均游客人數(shù)從2023年的32.7人下降至2024年的28.4人，并在2025年進(jìn)一步降至24.1人。受單團(tuán)人數(shù)減少影響，公司平均團(tuán)組旅游價(jià)值在報(bào)告期內(nèi)分別為19.92萬元、19.16萬元及17.12萬元，呈現(xiàn)逐年走低的態(tài)勢。

對于報(bào)告期內(nèi)每個旅游團(tuán)組的平均游客人數(shù)及平均旅游團(tuán)組價(jià)值下降，遠(yuǎn)海國際在招股書中解釋稱，“主要反映我們的策略性調(diào)整，以更小規(guī)模的團(tuán)組提升旅客體驗(yàn)。我們發(fā)現(xiàn)旅客偏好出現(xiàn)變化，愈發(fā)傾向選擇小型團(tuán)組及更具個人化的行程安排”。

應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模擴(kuò)大

每經(jīng)記者注意到，在此次遞表港交所前，遠(yuǎn)海國際曾有過沖擊A股資本市場的經(jīng)歷。

招股書披露，為探索在A股市場建立資本市場平臺的機(jī)遇，公司于2019年12月26日與中金公司訂立輔導(dǎo)協(xié)議，以根據(jù)中國證監(jiān)會的規(guī)定提供A股上市輔導(dǎo)，并于2019年12月31日向四川證監(jiān)局提交初步輔導(dǎo)備案申請。然而，該備案申請已于2022年10月16日自動屆滿，在此期間公司并未向中國證監(jiān)會或任何交易所提交上市申請。

在日常業(yè)務(wù)運(yùn)營中，遠(yuǎn)海國際面臨著不斷擴(kuò)大的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模及隨之而來的信用減值風(fēng)險(xiǎn)。各報(bào)告期末，公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)總額分別為1.44億元、2.1億元及2.83億元，兩年間規(guī)模接近翻倍。其中，扣除虧損撥備后的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額從2023年末的9948.3萬元，增加至2024年末的1.41億元，并進(jìn)一步升至2025年末的2.02億元。

伴隨應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司的資產(chǎn)減值狀況在報(bào)告期末出現(xiàn)了變化。2023年及2024年，遠(yuǎn)海國際分別錄得貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損撥回2059.3萬元及85.6萬元，但到了2025年，公司錄得貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損590.7萬元。賬齡分析顯示，截至2025年末，公司賬齡在一年至兩年的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)達(dá)1067.6萬元，相較于2024年末的178.8萬元增長明顯。

無形資產(chǎn)有所縮水

在擬上市企業(yè)的規(guī)范性審查中，內(nèi)部合規(guī)與勞工保障是重要的考量維度。招股書披露，遠(yuǎn)海國際在報(bào)告期內(nèi)存在未完全遵守法律法規(guī)為若干雇員繳納社會保險(xiǎn)及住房公積金的情況。

財(cái)務(wù)估算數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司社會保險(xiǎn)及住房公積金的欠繳額分別為430萬元、550萬元及1010萬元，三年期間累計(jì)欠繳金額達(dá)到1990萬元。

從欠繳規(guī)模來看，2025年欠繳金額1010萬元，約占當(dāng)年公司年內(nèi)利潤6113.2萬元的1/6。據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，若相關(guān)社會保險(xiǎn)及住房公積金主管部門認(rèn)定公司的供款不符合要求，可能會責(zé)令公司在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)繳欠繳金額，并加收滯納金甚至處以罰款。盡管公司表示目前尚未因此受到行政處罰或重大員工索賠，但這一歷史遺留問題客觀上增加了公司潛在的財(cái)務(wù)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)成本。

在業(yè)務(wù)定位上，遠(yuǎn)海國際在招股書中多次強(qiáng)調(diào)其通過數(shù)字化及AI（人工智能）技術(shù)驅(qū)動運(yùn)營的競爭優(yōu)勢。每經(jīng)記者通過對比公司的各項(xiàng)開支與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，技術(shù)研發(fā)在整體資源分配中的實(shí)際占比情況得以量化呈現(xiàn)。人員結(jié)構(gòu)方面，截至2025年末，公司共有832名全職雇員，其中負(fù)責(zé)銷售及營銷的員工達(dá)295人，占比為35.5%；而研發(fā)團(tuán)隊(duì)員工為56人，占比為6.7%。

在費(fèi)用端，遠(yuǎn)海國際的銷售及分銷開支在報(bào)告期內(nèi)快速增加。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及分銷開支分別為4898.5萬元、9458.9萬元及1.35億元，占當(dāng)期收入的比例在6%左右。其中，用于銷售人員的雇員福利開支在2025年達(dá)到1.04億元；推廣開支在2025年也達(dá)到593萬元，主要用于向主要客戶的銷售獎勵以及線下營銷活動。相比之下，公司的行政開支在2025年為7778萬元。

此外，資產(chǎn)負(fù)債表中的非流動資產(chǎn)項(xiàng)目顯示，能夠直接反映軟件及系統(tǒng)投入的無形資產(chǎn)賬面價(jià)值較低。各報(bào)告期末，遠(yuǎn)海國際的無形資產(chǎn)分別為9.5萬元、80.1萬元及71.5萬元。

截至招股書遞交日，公司執(zhí)行董事、董事會主席兼總經(jīng)理王威通過直接持股及與個人一致行動人士的協(xié)議安排，合計(jì)控制公司約53.7%的已發(fā)行股本。其中，王威直接持有公司43%的股份，并通過員工持股平臺遠(yuǎn)航鑫心及全資控制的海傳心投資分別持有4.67%及4%的股份。

針對公司報(bào)告期內(nèi)單團(tuán)平均游客人數(shù)及單團(tuán)平均創(chuàng)收持續(xù)下滑等問題，7月1日早間，每經(jīng)記者向遠(yuǎn)海國際官網(wǎng)提供的郵箱發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿未獲公司回復(fù)。