文 | 萬聯萬象

2026年上半年，LME鎳價走出一輪“過山車”行情。

年初在15000美元/噸附近蓄勢，印尼配額收緊與HPM新政接連落地，疊加中東沖突引發硫磺供應恐慌，鎳價于5月初一度觸及19,430美元/噸的高點。

但漲勢未能延續。隨著印尼開放補充配額申報、市場對供應收緊的極端預期逐步修正，疊加美國對印尼鎳加征12.5%關稅，投機溢價快速回吐；6月美聯儲換屆后加息預期升溫，宏觀情緒進一步轉弱，鎳價連續跌破多個整數關口，6月末回落至16300美元/噸附近，幾乎回吐上半年全部漲幅。

鎳價劇烈波動的背后，是中國、印尼、美國三方政策博弈的集中投射。印尼憑借全球66.9%的鎳礦產量試圖掌控定價權；中國以90%以上的對外依存度承接價格傳導；美國則通過關稅與溯源規則強行重構供應鏈。一場圍繞鎳的“三國殺”，正在深刻重塑全球鎳產業的供需格局與長期成本曲線。

一、印尼：配額砍30%、礦價翻倍、出口統銷，鎳的“控量提價”組合拳

印尼是全球鎳產業的絕對核心。USGS數據顯示，截至2025年，印尼鎳儲量占全球44.5%，產量占比高達66.9%。2026年以來，印尼政府打出了一套環環相扣的政策組合拳，意圖從“資源供應商”轉變為“價格主導者”。

印尼能源與礦產資源部（ESDM）在2026年2月發布年度鎳礦工作計劃和成本預算（RKAB），將開采配額從2025年的3.79億噸驟降至2.6-2.7億噸，降幅約30%，創近十年最大降幅。其中，全球最大單體鎳礦WBN的配額從4300萬濕噸銳減至1200萬濕噸，削減超70%。此舉旨在壓縮開采總量以支撐鎳價，延緩高品位礦枯竭速度。據Mysteel數據，印尼高品位鎳礦平均品位已從2006年的2.0%降至2026年的1.6%，可采年限從20年縮短至9-13年。6月30日，印尼ESDM明確補充配額申報窗口為7月1日至31日，新增配額須綁定本土冶煉產能，純采礦企業大概率無法獲批。

定價規則的調整同樣在4月落地。印尼ESDM簽署第144號部長令，自4月15日起修訂鎳礦基準價格（HPM）測算規則，將1.6%品位鎳礦的修正系數從17%上調至30%，并將鈷、鐵、鉻等伴生礦首次納入計價體系。新規實施后，1.2%品位紅土鎳礦的HPM據測算從約26美元/濕噸躍升至60美元/濕噸以上。據國信證券測算，火法鎳礦冶煉成本因此增加約320美元/鎳噸，濕法冶煉成本增加約300美元/鎳噸。

出口環節的管控也在同步收緊。5月20日，印尼總統普拉博沃簽署條例，成立自然資源出口機構DSI，要求煤炭、棕櫚油及有色鐵合金出口須通過該國企統一進行。6月1日至8月31日為過渡期，9月1日起進入完全壟斷期。鎳生鐵及鎳鐵明確屬于“有色鐵合金”范疇。至此，印尼通過RKAB控量、HPM提價、DSI統銷，形成了對鎳資源從開采到出口的全鏈條管控。

上述政策之外，地緣沖突還給印尼鎳產業帶來了被動沖擊。霍爾木茲海峽承擔全球近50%的海運硫磺運輸，而印尼絕大部分硫磺進口來自中東。海峽受阻后硫磺價格飆升，生產1噸MHP需消耗9-12噸硫磺，硫磺在MHP成本中的占比一度超過50%。2026 年 5 月 1 日，華友華飛項目因硫磺緊缺疊加設備檢修減產五成，力勤、華越、藍焰等濕法項目同步降負。該事件凸顯印尼冶煉供應鏈短板：硫磺屬油氣副產物，本土產能不足、供給綁定中東地緣，企業雖拓寬采購渠道，但低成本大規模替代方案短期難以落地。

二、美國：FEOC溯源60%、對印尼加稅12.5%，鎳供應鏈的“陣營化切割”

2026年5月，美國財政部執行更嚴苛的電池材料溯源審查標準。IRA法案FEOC規則將“敏感外國實體”的溯源比例要求提升至60%，若電動汽車電池中含有由FEOC提取、加工的關鍵礦物，將無法獲得稅收抵免。這意味著，含有印尼（尤其是中資背景冶煉）或中國產鎳的電池，可能因此失去美國市場的補貼資格，此舉引發了全球鋰鈷鎳供應鏈的劇烈波動。

2026年6月3日，美國依據《1974年貿易法》第301條啟動調查，對印尼鎳出口加征12.5%關稅。作為全球最大鎳生產國，印尼對美出口占其鎳產品總銷量約18%。關稅落地預計壓縮印尼出口利潤空間9-11%。當天滬鎳主力合約暴跌1520元/噸，跌幅達1.05%。關稅倒逼印尼鎳出口重心東移，中國、韓國、日本等亞洲市場將成為核心目的地。

在大宗商品貿易限制之外，美國同步推進供應鏈重組的制度性布局。2026年初，美國政府推出120億美元的關鍵礦產戰略儲備計劃；2月召開首屆關鍵礦產部長級會議，推出“資源地緣戰略參與論壇”；6月與日本達成關鍵礦產供應鏈雙邊協議。這一系列動作的核心目的，正是迫使印尼減少中國投資者在其鎳礦領域的主導地位，推動全球關鍵礦產供應鏈的多元化布局。

三、中國：36種礦產入法、對外依存度超90%，資源安全的法治化防線

2026年6月15日，《中華人民共和國礦產資源法實施條例》正式施行。條例首次以行政法規形式將鋰、鈷、鎳、稀土、銅、鎢、鎵、鍺等36種礦產列為國家級戰略性礦產資源，明確健全戰略性礦產資源探產供儲銷全鏈條統籌和銜接體系。

在儲備制度設計上，條例構建了產品儲備、產能儲備、產地儲備三層體系。產品儲備用于平抑價格波動，目前銅、鋁、鋅、鎳、鎢、稀土等已納入實物國儲；產能儲備用于應急增產；產地儲備則著眼于中長期資源控制。配合出口審查制度，戰略性礦產出口需經過嚴格審查程序。這標志著中國資源安全管理從“被動應對”轉向“主動保障”。

然而，立法層面的布局與現實處境之間仍有不小距離。中國鎳儲量僅占全球約3%，產量占比同樣不足3%，對外依存度高達90%以上。中國地質調查局數據顯示，到2050年鋰、鈷、鎳等新能源礦產需求增幅將超過10倍。據Mysteel 2026年5月數據，中國對鐵、銅、鎳、鈷、鋰等10余種關鍵礦產對外依存度已超過70%，個別礦種超過90%。在印尼收緊配額、美國加征關稅的雙重擠壓下，中國鎳的進口來源、成本和穩定性均面臨前所未有的挑戰。

四、三方博弈：從供需定價到政策定價

理解了各自出招之后，一個更根本的問題浮出水面：印尼、美國、中國，三方在鎳這個棋盤上，各自追求的核心目標究竟是什么？

三方訴求的碰撞，讓鎳市場從“供需定價”變成了“政策定價”。印尼要“定價權”，美國尋求“供應鏈多元化”，中國要“保障資源安全”。結果就是，鎳的長期成本中樞被系統性抬高，供應鏈從“講效率”變成“講安全”。

普拉博沃政府上臺后，出于強硬的民族主義政治姿態及財政赤字壓力，急需通過收緊礦業政策實現財政增收，具體手段是控制RKAB供應量、調整HPM計價公式等，建立以印尼礦石成本為基準的全球定價體系，將利潤從外資加工端強制回流至本土資源端。正如東方財富證券研報所分析，此次配額大減“絕非短期市場調控，而是印尼新政府踐行'資源民族主義'的系統性戰略布局，將直接鎖死全球鎳礦供應天花板，重塑鎳價定價邏輯”。更深層的驅動力在于資源焦慮，印尼高品位鎳礦可采年限已從20年縮短至9-13年。印尼不再滿足于當全球的“鎳礦搬運工”，要做鎳價的“定價者”。

美國的策略同樣直接。據中信建投證券研報判斷，資源民族主義抬頭使關鍵礦產成為大國博弈的重要籌碼。具體手段上，IRA法案FEOC規則將溯源比例提升至60%，12.5%關稅直接打擊印尼鎳產品輸美，核心目的正是迫使印尼減少中國投資者在鎳礦領域的主導地位，推動關鍵礦產供應鏈的多元化布局。

中國的處境最為被動。正是在對外依存度超過90%的背景下，2026年6月施行的《礦產資源法實施條例》首次將鎳列為國家級戰略性礦產，納入實物國儲。中國面臨兩難：一邊是印尼收緊出口推高成本，一邊是美國關稅和FEOC規則擠壓市場，而絕大部分鎳需求仍要靠進口滿足。

中信建投期貨指出，上半年鎳價走強的核心原因是“印尼資源民族主義再度抬頭”與“中東局勢外溢”的疊加。美國國家亞洲研究局年初將這一局面概括為：“印尼、中國和美國在鎳市場的緊張關系，濃縮了關鍵礦產地緣政治所面臨的更廣泛挑戰。”

五、供需現實：缺口1000萬噸、庫存40.7萬噸，緊平衡與高庫存并存

印尼政策收緊已對全球鎳供給產生實質性影響。2026年上半年，印尼整體鎳產品供應122萬噸，其中濕法鎳（MHP）產量18.7萬噸，累計同比下滑14%；火法鎳產量103.1萬噸，累計同比增長2%，但鎳鐵產量僅80.4萬噸，同比減少7%。紫金天風期貨將2026年印尼鎳礦需求量下調至3.0億噸，按2.7億噸配額計算，再假設菲律賓進口補充2000萬噸，全年缺口約1000萬噸。

國際鎳業研究組織（INSG）2026年4月預測顯示，全球鎳市場將從2025年的28.3萬噸供應過剩轉為2026年3.2萬噸供應缺口，這將是自2021年以來首次出現年度缺口。INSG預計2026年全球初級鎳產量為371.5萬噸，較2025年的388萬噸下降約4.25%。需要指出的是，這一預估尚未考慮潛在的生產中斷因素，若出現意外供應擾動，缺口可能進一步擴大。不過，若印尼年中進行15%-20%的配額追加，供需缺口有望基本填平。

從消費結構看，不銹鋼仍是鎳需求的絕對主力。安泰科預計2026年全球不銹鋼用鎳占比超過六成，電池行業用鎳占比約17%。中國方面，不銹鋼占鎳消費約70%，電池領域約20%。

不銹鋼領域，國際不銹鋼論壇（ISSF）數據顯示，2025年全球300系不銹鋼產量約4254.5萬噸，同比增長5.5%。電池領域，SMM數據顯示2025年全球三元材料產量約106.9萬噸，同比增長4.6%；中國三元材料產量約81.9萬噸，同比增長19.4%。2026年1-4月，中國三元材料產量約31.7萬噸，同比大幅增長42.2%，主要受鋰電池出口退稅從9%下調至6%引發的搶出口需求拉動。新能源汽車出口同樣表現強勁，2026年1-5月中國新能源汽車累計出口183.3萬輛，同比增長114.4%，為三元電池需求提供了有力支撐。

六、未來變量：配額、硫磺、地緣

印尼政策已形成“配額收緊→礦價上漲→稅費增加→成本傳導”的完整鏈條。國信證券測算，當前印尼高冰鎳成本已升至16000美元/噸以上，MHP成本已升至17000美元/噸以上。鎳價的長期運行中樞已被系統性抬高，即便配額有所放松，也難以回到2025年的低位。

7月1日至31日是印尼補充配額唯一申報窗口。中信建投期貨預計，若RKAB配額上修至約3.45億噸，疊加菲律賓進口補充，印尼礦端缺口將從上半年的約-0.42億噸收窄至約-0.04億噸。審核結果需等待印尼能源與礦產資源部長巴赫利爾最終批準。國泰君安期貨指出，若印尼釋放的補充配額在20%以下，鎳價回調深度有限；若釋放30%配額，鎳價或重回過剩邏輯。四季度需關注2027年配額收緊的預期，根據印尼過往審批節奏，市場普遍關注是否存在“先保價、再保量”的規律。

美國通過FEOC規則和12.5%關稅，將鎳供應鏈切割為“合規”與“不合規”兩個陣營。印尼通過SDA出口管制，將鎳貿易從“市場定價”轉向“政府主導”。中國通過《礦產資源法實施條例》將鎳納入戰略性礦產。三方政策疊加，正在推動鎳從一般大宗商品向戰略物資演變，供應鏈格局面臨從商業競爭向陣營化分工的轉變。

多種因素交織下，鎳市場下半年的不確定性依然較高。印尼補充配額的實際審批結果、硫磺供應恢復節奏、美聯儲貨幣政策走向以及美國中期選舉前的地緣政治變化，均可能對鎳價產生擾動。同時，全球不銹鋼需求變化及鋰電材料技術演進，亦構成影響中長期需求格局的變量。

七、定價邏輯變了，規則正在重寫

2026年的鎳市場，是一場由政策驅動的結構性變局。印尼通過“控量+提價+統銷”的組合拳試圖掌控定價權，美國通過關稅與溯源規則強行重構供應鏈，中國通過國儲與立法應對資源安全挑戰。三方訴求的碰撞，讓鎳市場從“供需定價”走向“政策定價”。

短期來看，市場正處于多重變量的交匯點。7月配額審批結果將決定下半年供應走向，硫磺恢復節奏關乎濕法冶煉成本，美聯儲政策與地緣局勢則在宏觀層面持續施壓。供應缺口初現與精煉鎳庫存高企并存，這種看似矛盾的局面，恰恰折射出鎳市場正在經歷的深層重構：舊邏輯正在失效，新秩序尚未成形。

長期而言，鎳的成本曲線已被系統性抬升，供應鏈從“效率優先”轉向“安全優先”，價格波動率加大成為常態。在這場由政策驅動的變局中，市場參與者面臨的挑戰不僅是判斷供需平衡表上的數字變化，更是理解資源民族主義興起、大國博弈升溫背景下，產業規則本身被重新定義的進程。

鎳已不只是鎳。它關乎印尼的財政增收，牽動美國的供應鏈安全，也關系中國戰略性礦產的保障底線。理解鎳價，已經不能只看礦山和冶煉廠，政策已然成為新的定價坐標。

信息來源說明：

數據來源：Wind、美國地質調查局（USGS）、國際鎳業研究組織（INSG）、印尼能源與礦產資源部（ESDM）、美國貿易代表辦公室（USTR）、美國財政部、中國地質調查局、Mysteel（我的鋼鐵網）、SMM（上海有色網）、安泰科（Antaike）、ISSF（國際不銹鋼論壇）

研報來源：

國信證券-《鎳行業專題：供需逐步趨緊的關鍵金屬》（2026年5月25日）

銀河期貨-《鎳半年報：資源分散化推高長期成本》（2026年6月30日）

國泰君安期貨-《2026年鎳與不銹鋼期貨半年度行情展望：政策主導邊際，重視套利機會》（2026年6月22日）

紫金天風期貨-《印尼鎳產業調研——變局新生》（2026年6月9日）及《鎳半年報：漫長的季節》（2026年6月24日）

中信建投期貨-《鎳&不銹鋼2026年中期展望：供給約束或將緩解，成本重心有望下移》（2026年6月29日）

東方財富證券-《有色金屬行業專題研究：印尼資源民族主義升級，存量博弈重塑定價錨點》（2026年2月5日）