“DPU是繼CPU和GPU之后數據中心的第三顆主力芯片。”這話是英偉達CEO黃仁勛說的。

在數據中心里，CPU負責通用計算，GPU負責并行加速，而DPU負責把網絡、存儲、安全這些基礎設施任務從CPU和GPU身上卸下來。這顆芯片，正在成為云服務商數據中心底座的關鍵拼圖。

現在，一家做DPU的中國公司要上市了。2025年12月31日，深圳云豹智能正式向證監會提交IPO輔導備案，中信證券擔任保薦機構。國產DPU賽道迎來了第一家沖刺A股的硬科技企業。

創始人蕭啟陽的履歷相當硬核。他出生于中國香港，早年到美國求學，24歲在斯坦福大學拿下電子工程博士學位。博士論文破解了AI領域三十多年未解的理論難題，受到人工智能之父Marvin Minsky的贊譽，并為其著作撰寫序言。畢業后，他先在加州大學爾灣分校任教，后在麻省理工學院任endowed chair副教授，早期研究AI神經網絡，后期從事高性能處理器與網絡芯片相關研究。

2002年，蕭啟陽在硅谷創辦RMI，2005年在深圳設立團隊。2009年RMI與NetLogic公司合并，2011年他促成博通以37億美元并購。2020年，他離開博通創辦云豹智能。這家公司2020年8月在深圳成立，自主研發了國內首款高性能、通用可編程DPU SoC。相比傳統方案，云豹DPU芯片方案在性能上提升4倍，功耗降低50%以上，網絡寬帶達到400 Gbps，RDMA 200 Gbps。僅用4年時間，SoC芯片就實現了量產。

2025年收入口徑國產獨立全功能DPU廠商排名第一，被騰訊、移動多家國內頭部云服務商和運營商廣泛使用。

但翻看云豹智能的招股書，財務數據呈現出一種劇烈的撕裂感。營業收入從2023年的17.32萬元飆升至2024年的3635.57萬元，再到2025年的3.70億元，兩年間翻了超過兩千倍。而虧損也在同步擴大——2023年凈虧6.67億元，2024年6.1億元，2025年11.89億元，三年累計虧損超過24億。最近三年研發費用合計17.58億元，是同期營收總和的4.32倍。截至2025年12月最后一輪增資，投后估值142.73億元，公司至今未盈利。

本次沖擊上市，云豹智能擬募集資金約30.35億元，將投向DPU芯片研發和產業化。而全球DPU市場被英偉達BlueField系列把持，份額超過六成，英特爾IPU緊隨其后。一家三年虧了24億的公司，拿著30億募資去跟英偉達掰手腕——這個故事的結局沒有人知道。

招股書里還藏著一個比資金缺口更棘手的問題：這家公司到底誰說了算？

創始人蕭啟陽直接持股約7.551%。第一大股東騰訊，持股約19.7792%。其余股份分布在紅杉中國、IDG資本、深創投、淡馬錫、蔚來資本、五源資本、中芯聚源等機構手中。從2020年成立到2026年遞表，云豹智能完成了八輪融資，估值從零推到142.73億元。蕭啟陽以不到8%的持股掌握著公司的實際控制權。

這套結構的邏輯不難理解。騰訊需要DPU芯片來支撐其云業務的數據中心底座，但不需要親自下場做芯片。蕭啟陽需要騰訊的錢和訂單來驗證產品，但他需要保留對公司的絕對控制。投資人出錢，創始人掌舵，在未上市時運轉順暢。

然而A股創業板對特別表決權有嚴格限制。一旦AB股被創業板規則削弱或取消，控制權將從制度保障退回到股權比例本身。騰訊手里19.7792%的股份，可以在二級市場隨時增持或減持。招股書中并未對這份隱患給出明確解決方案，給所有潛在投資者拋出了一道選擇題：支撐這家DPU企業的，究竟是蕭啟陽的技術創業能力，還是騰訊產業生態賦予的資源？

云豹智能沖刺“國產DPU第一股”，搶的不只是融資窗口，是A股第一張DPU入場券。先上市帶來的優勢有三層。最直接的在客戶端——數據中心客戶選芯片供應商，最怕的不是價格貴，是供應商活不到下一代產品。上市等于告訴客戶：我有持續的融資渠道，你可以放心把我的芯片嵌進你的基礎設施里。人才端的優勢同樣明顯——芯片行業的核心競爭力是工程師，未上市公司的期權是白條，上市公司的股票是現金。在搶人這件事上，上市平臺的優勢是碾壓級的。除此之外，上市后云豹可以用股票作為支付工具，收購在特定軟件棧或客戶關系上有積累的小團隊，補全自己的短板。

在國內DPU賽道上，云豹不是唯一一家沖刺的公司。中科馭數主攻金融和運營商場景，芯啟源在量產穩定性上有先發優勢，星云智聯聚焦智能網卡方向。四家技術路線和客戶結構各不相同，但沒有一家公司上市。云豹這次搶跑，三件事疊加在一起，跟另外三家的差距只會越拉越大。

這起IPO的結果不只是一家公司的成敗。它是二級市場對虧損芯片公司定價邏輯的第一次檢驗——VC可以接受十年不盈利，但公開市場的投資者看的是季度財報、營收增速和盈虧平衡表。一家三年虧了24億的公司，要花多久才能實現盈利？這個問題的答案，將決定整個賽道的估值坐標。