北京
這聽起來有些不對等：一家公司持有超過84萬枚比特幣，價值數(shù)百億美元，卻因為區(qū)區(qū)32枚的賣出操作，讓整個加密貨幣市場感到不安。但這正是摩根大通最新報告指出的風險——當全球最大的企業(yè)比特幣持有者開啟了出售窗口，哪怕再小的金額，也可能成為市場波動的放大器。
摩根大通的核心論點圍繞著一家名為Strategy（前身為MicroStrategy）的公司。該公司在最新的財務決策中，允許通過選擇性出售比特幣，來為其優(yōu)先股股息提供資金支持。同時，董事會還授權了優(yōu)先股回購和普通股回購。這意味著，Strategy不再是單純的“只買不賣”的囤幣者，其在比特幣上的策略從單向累積，正式轉向了“雙向操作”。
摩根大通的加密資產首席分析師Nikolaos Panigirtzoglou在報告中寫道，這種新政策給加密市場帶來了“雙向風險”，不僅增加了不確定性，也提升了價格波動性。他指出，Strategy目前賬面上擁有847,363枚比特幣，按流通量計算，約占全部比特幣的4%。這樣的持倉規(guī)模意味著，任何轉向出售的動作，即便只是偶爾為之，都可能在市場中引發(fā)連鎖反應。
Panigirtzoglou具體回溯了今年6月的一次市場波動：6月1日，Strategy在一份監(jiān)管文件中披露，賣出了32枚比特幣，用于支付股息。盡管這個數(shù)字對于其總持倉來說幾乎可以忽略不計，但消息傳出后，比特幣仍遭受了明顯的價格壓力。這一案例讓摩根大通的分析團隊認為，市場對Strategy可能進一步賣出比特幣的預期已經在定價中有所體現(xiàn)。
為了緩解投資者的擔憂，Strategy對外表示，目前公司持有25.5億美元的現(xiàn)金儲備，足夠支付未來17個月的優(yōu)先股股息，短期內在財務上并不需要依賴賣出比特幣。但摩根大通的分析師并不完全買賬，他們在報告中提出，需要將現(xiàn)金對股息支付的覆蓋周期拉長到24至36個月，投資者才會真正安心，相信Strategy在可預見的將來無需出售任何比特幣。
Panigirtzoglou的邏輯很清晰：當一家機構同時扮演最大買家和可能賣家的雙重角色時，市場接受的信息將不再只有看漲預期。過去，Strategy持續(xù)買入的舉動被視為看多信號，但如今“賣出”的可能性一旦被制度化，就為市場引入了一種新的、不可忽視的下行風險來源。摩根大通將這種狀態(tài)定性為“不必要的雙向流動風險”，并認為它可能加劇價格的漲跌幅度。
從目前的市場數(shù)據(jù)來看，比特幣的交易價格維持在61,700美元附近，而Strategy的股價在過去12個月內下跌了75%，每股價格僅為99.86美元。盡管兩者走勢并不完全同步，但摩根大通的報告暗示，新的政策可能讓Strategy自身的股價與比特幣價格之間形成更復雜的聯(lián)動，投資者的判斷也需要將公司可能的售幣節(jié)奏納入考量。
在摩根大通看來，這個問題的關鍵在于“預期管理”。一位持倉占比達到4%的主體，其公開表態(tài)中的微小變動都足以被市場放大解讀。當“只買不賣”的敘事被打破，那些原本將Strategy視作比特幣長期信念標桿的資金，需要重新評估這家公司的行為對自身資產組合的風險暴露。這也解釋了為何一筆32枚比特幣的賣出，會比許多更大規(guī)模的交易更觸動市場的神經。
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