財(cái)聯(lián)社7月5日訊（記者 吳雨其）科技股急速降溫后，社交平臺(tái)上的吐槽明顯多了起來。投資者的普遍擔(dān)心是，科技行情結(jié)束了嗎？

從盤面看，本周A股并非全面轉(zhuǎn)弱，而是結(jié)構(gòu)劇烈換擋。上證指數(shù)小幅上漲，萬得全A收紅，但創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50明顯回落。申萬一級(jí)行業(yè)中，醫(yī)藥生物、美容護(hù)理、汽車漲幅居前，通信、電子跌幅靠前。

周中，科技股經(jīng)歷了本輪行情以來較為劇烈的一次壓力測(cè)試。Meta一則“賣算力”消息成為導(dǎo)火索，AI硬件、半導(dǎo)體、光模塊、PCB等前期強(qiáng)勢(shì)方向集體承壓，投資者對(duì)科技主線的分歧迅速升溫。

高位科技為何突然降溫

財(cái)聯(lián)社記者就此采訪多家公募基金公司，受訪機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，本輪科技調(diào)整并非單一事件觸發(fā)，而是海外擾動(dòng)、交易擁擠、資金面變化和業(yè)績驗(yàn)證壓力共振的結(jié)果。

鑫元基金將其歸因于多重因素共振，A股科技成長大跌的根本原因，不是單一事件驅(qū)動(dòng)，而是“海外算力敘事變化、交易高擁擠、資金面微調(diào)、中報(bào)驗(yàn)證壓力”多重因素的共振觸發(fā)。Meta宣布出租算力只是導(dǎo)火索，更大程度上是讓本已脆弱的高位擁擠資金鏈條出現(xiàn)了集中兌現(xiàn)。

交易層面的擁擠，是多家機(jī)構(gòu)共同提到的原因。國聯(lián)安基金提到，此輪調(diào)整具備清晰的獲利了結(jié)特征，下跌從年內(nèi)漲幅最多的熱門標(biāo)的率先開啟。上半年半導(dǎo)體、AI算力、光模塊等核心賽道走出一波強(qiáng)勢(shì)行情，多數(shù)熱門標(biāo)的年內(nèi)漲幅大幅翻倍，板塊整體積攢了海量浮盈籌碼，短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。

圍繞Meta“賣算力”事件，受訪機(jī)構(gòu)并不傾向于將其解讀為AI硬件景氣反轉(zhuǎn)。萬家基金稱，Meta 出售算力不能等同于全行業(yè)算力供需反轉(zhuǎn)。Meta更可能是在把不同代際的 AI 算力放到不同經(jīng)濟(jì)用途上，最新的算力資源優(yōu)先服務(wù)下一代模型訓(xùn)練，而部分相對(duì)成熟的算力資源則更多轉(zhuǎn)向推理和外部算力銷售。

上銀基金的判斷同樣偏向中性。他們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)此信息解讀有所夸大。在SOTA模型收入增速顯著放緩前，算力資源仍然供不應(yīng)求，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不宜過于悲觀。

資金去向何方？

科技急跌后，資金明顯開始尋找低位方向。創(chuàng)新藥、消費(fèi)、非銀、高股息等板塊成為本周市場(chǎng)的重要承接方向，這也是“高低切”討論升溫的直接背景。

醫(yī)藥板塊中，創(chuàng)新藥表現(xiàn)最為突出。中歐基金認(rèn)為，此次創(chuàng)新藥反彈是政策暖意、研發(fā)領(lǐng)跑、出海突破與商業(yè)化盈利四大因素共振的結(jié)果。

國聯(lián)安基金儲(chǔ)樂延表示，創(chuàng)新藥行情不依賴企業(yè)當(dāng)期利潤兌現(xiàn)，兩大關(guān)鍵變量決定板塊走勢(shì)：一是下半年密集落地的臨床數(shù)據(jù)，將持續(xù)驗(yàn)證國產(chǎn)創(chuàng)新藥真實(shí)研發(fā)實(shí)力，打消市場(chǎng)對(duì)臨床數(shù)據(jù)可信度的質(zhì)疑；二是大額海外BD授權(quán)交易，行業(yè)核心盈利兌現(xiàn)路徑來自海外藥企管線收購，市場(chǎng)期待首付款更高、含金量更足的合作大單，持續(xù)打開估值天花板。

資金層面，此前醫(yī)藥基金投向繁雜，但現(xiàn)在“縮圈”已經(jīng)較為明顯，絕大多數(shù)醫(yī)藥基金全面轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥。疊加板塊前期持續(xù)調(diào)整，整體估值處于歷史低位，下行風(fēng)險(xiǎn)有限。

對(duì)于行情周期，儲(chǔ)樂延對(duì)下半年市場(chǎng)行情較為樂觀判斷。他指出，臨床數(shù)據(jù)、海外BD大單將持續(xù)釋放催化，全球創(chuàng)新藥景氣周期延續(xù)，疊加板塊低位估值優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新藥賽道具備清晰的中長期配置價(jià)值。

消費(fèi)方向也重新獲得資金關(guān)注。國聯(lián)安基金認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)板塊雖尚未成為市場(chǎng)主線，但以舊換新資金加速落地對(duì)家電等權(quán)重板塊形成需求托底，服務(wù)消費(fèi)政策方向明確拓寬了行業(yè)景氣預(yù)期，疊加板塊整體估值處于歷史低位、機(jī)構(gòu)持倉處于近年低位，為消費(fèi)核心資產(chǎn)提供估值修復(fù)基礎(chǔ)。

金鷹基金則認(rèn)為，短期高低切換資金或繼續(xù)流向高股息板塊和受益海峽通航的周期板塊，建議關(guān)注有色、化工、煤炭等方向。此外，非銀亦是中報(bào)業(yè)績景氣度偏強(qiáng)的方向，行業(yè)高景氣、股價(jià)位居歷史估值底位、機(jī)構(gòu)籌碼已大多出清等因素，或令非銀板塊繼續(xù)得到資金關(guān)注。

科技分歧加大，業(yè)績驗(yàn)證成分水嶺

對(duì)于科技后市，機(jī)構(gòu)分歧正在加大。樂觀派認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚未被證偽，調(diào)整更多是高位擁擠交易釋放；謹(jǐn)慎派則擔(dān)心，AI資本開支回報(bào)、估值水平和盈利兌現(xiàn)仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。

海外機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎聲音也在增加。Apollo首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Sl?k近期提到，目前科技板塊以外的行業(yè)尚未顯示出利潤率提升跡象，而AI公司當(dāng)前估值很大程度上建立在非科技企業(yè)未來利潤率改善的預(yù)期之上；如果多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)率提升所需時(shí)間長于市場(chǎng)預(yù)期，前置估值與較慢的現(xiàn)金流現(xiàn)實(shí)之間可能出現(xiàn)背離，并帶來重新定價(jià)壓力。

摩根大通資產(chǎn)管理指出，美國超大規(guī)模云廠商正全力投入AI競(jìng)賽，但隨著現(xiàn)金儲(chǔ)備消耗，AI資本開支占經(jīng)營現(xiàn)金流的比例已從2023年的33%升至2026年的預(yù)計(jì)93%。在誰能最終勝出的不確定性下，投資者正在要求更明確的終端需求和投資回報(bào)證據(jù)。

國內(nèi)機(jī)構(gòu)的主流判斷則更偏向結(jié)構(gòu)分化。金鷹基金認(rèn)為，A股當(dāng)前處于高位波動(dòng)期，中報(bào)窗口將錨定高景氣，市場(chǎng)定價(jià)重心將從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和主題催化，逐步轉(zhuǎn)向訂單、收入和盈利兌現(xiàn)能力。

實(shí)際上，科技行情并非簡單的“結(jié)束”或“繼續(xù)”。無差別抱團(tuán)高位科技的階段正在降溫，后續(xù)更可能進(jìn)入分化交易。具備訂單、收入、利潤兌現(xiàn)的算力、半導(dǎo)體設(shè)備材料等方向，仍可能是進(jìn)攻端的重要線索；缺乏業(yè)績支撐、僅靠題材推動(dòng)的高估值品種，則需要面對(duì)估值消化和籌碼松動(dòng)的雙重壓力。

對(duì)A股而言，本周的劇烈波動(dòng)更像是一次風(fēng)格再平衡。不少機(jī)構(gòu)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，科技主線還沒有完全退場(chǎng)，但市場(chǎng)已經(jīng)不再愿意只為遠(yuǎn)期故事買單。科技之外，創(chuàng)新藥、消費(fèi)、非銀和高股息等低位資產(chǎn)開始重新進(jìn)入視野，行情也從單一主線轉(zhuǎn)向更復(fù)雜的輪動(dòng)階段。

（財(cái)聯(lián)社記者 吳雨其）