財聯社7月6日訊（實習編輯 李瑩/編輯 齊靈）伴隨外匯市場對日元的無休止拋售，日美利差懸殊引發的貶值效應正加速向實體經濟傳導。

近期日元兌美元匯率再度刷新40年新低，自我強化的貶值預期不僅讓今年上半年日本企業破產數量創下歷史新高，更埋下了大批期權衍生品“地雷”。

三大疲軟主因

有業內人士分析，導致日元近期處于慢性疲軟狀態的核心原因可以主要歸納為以下三點：

第一，日本的實際短期利率目前依然處于負值區間，這也解釋了為什么日本央行行長植田和男在面對外界加息呼聲時，整體行動一直表現得相對遲緩與謹慎。

第二，市場中正形成一種日益強烈的普遍預期，即日本現任首相高市早苗在主觀上并不希望看到更高的基準利率或更強勁的日元。

不可否認的是，疲軟的日元確實能夠顯著提升日本大型跨國企業的賬面利潤回報。在日本自由民主黨內部，已經形成了一個堅定支持弱勢日元的利益群體；日本的大型金融機構也普遍持有日元空頭頭寸。

第三，日本的本土金融機構（尤其是常年投資海外壽險資金的保險巨頭）非常看重外匯對沖的前期成本，即名義短期利差。

在此前較長的一段時間里，這些機構通過持有未進行外匯對沖的海外資產賺取了極其豐厚的利潤。因此，即便當前日元匯率在各方看來已經被市場極端低估，他們也依然極度不愿意輕易去調整或改變現有的倉位和頭寸。

在上述因素的共同作用下，一種具有自我強化特征的負反饋循環已經赫然顯現：即日元的走弱導致了市場對日元更弱的預期。

破產數量激增

日本企業信用調查機構東京商工調查公司（TSR）在上周三發布的一份調查報告中顯示，在今年上半年，日本國內共有45家企業因日元疲軟這一明確原因而宣告破產，這一數字與去年同期相比激增了30%以上。值得注意的是，該數據也是自2022年Tokyo Shoko Research開始專門統計“因貨幣疲軟而申請破產的企業”這一單項指標以來的最高歷史紀錄。

這一研究調查結果明確表明，那些吸納并雇傭了日本絕大多數勞動人口的中小微企業，目前正在發現自己越來越難以承受和抵御日元長此以往的持久性疲軟。

這種情況正在給整個日本國家的經濟前景蒙上一層陰影，哪怕與此同時，那些大型大盤股出口商依然在從弱勢日元中獲取巨額紅利。

業內表示，這些慘淡的經營數據在客觀上鞏固和強化了日本央行未來繼續加息的可能。盡管從微觀層面來看，更高的借貸成本或許會直接將更多企業推向資不抵債的破產境地。

除了匯率和利差因素，中東地區的軍事沖突也給日本企業的經營成本帶來了戲劇性的飆升。根據日本中小企業與區域創新振興機構（SMRJ）的一項最新季度調查，在今年第二季度，涵蓋廣泛中小企業的原材料及商品采購價格指數呈現出大幅飆升的態勢。與此同時，日本央行公布的生產者價格指數（PPI）在最近幾個月里也同樣出現了大幅度的跳漲。

批發行業重災

報告指出，從行業分布來看，因貨幣因素引發的破產案例目前表現出高度集中的特征，其中批發行業成為“重災區”。

報告稱，在未來的相當長一段時間內，與貨幣貶值相關的企業破產數量預計將繼續保持在較高水平。特別是在批發商、零售商以及制造業等在面對下游時缺乏自主定價權、無法輕易轉嫁成本的行業中，這種破產風險將尤為突出。

有媒體指出，這種由于匯率引起的財務壓力對于日本的中小企業而言顯得尤為劇烈。與規模較大的巨頭同行相比，中小企業往往更容易受到借貸成本上升的沖擊。與此同時，在全社會面臨持久性勞動力短缺的背景下，這些中小企業內部還面臨著必須跟隨市場上調員工工資的巨大漲薪壓力。然而，由于日本國內市場激烈的競爭環境，中小企業往往很難有能力將這些不斷疊加的上漲成本通過漲價的方式順利轉嫁給終端消費者。

東京商工調查公司（TSR）的經理Yoshihiro Sakata評價道：“日元的疲軟無疑是一個核心原因。當它與通貨膨脹、不斷上漲的人工成本交織在一起時，正在給全日本的企業帶來一種滾雪球式的累積性沉重負擔。”

期權陷阱

日本綜合金融集團SBI旗下外匯交易平臺SBI FXTrade的執行顧問Yuji Saito指出，除了經營層面的壓力，導致日本中小企業近期生存狀態急劇惡化的另一個隱性壓力源，可能來自于它們此前進行外匯對沖時所采用的金融工具，尤其是“反向敲出期權”（Reverse Knockout Options，RKO）。

在這種期權的結構下，一旦外匯市場的實際匯率觸及了合同中預先設定好的“敲出”（Knockout）水平，該期權合約就會瞬間自動宣告過期并失效，這意味著原本存在的對沖保護機制將徹底不復存在。

此時，那些急需美元來支付進口賬單的日本企業，要么在極不劃算的外匯現貨市場上直接高價購買美元，要么以更加嚴苛和不利的匯率水平鎖定一份全新的對沖合同，否則就只能將自己毫無保護地暴露在未來的外匯劇烈波動風險之中。

Yuji Saito透露，此類復雜的衍生品過去被日本地方區域性銀行廣泛銷售給當地的中小進口商。由于這些小企業和地方進口商在對沖時極度渴望最小化前期需要支付的期權權利金，該產品大行其道。

Yuji Saito解釋道：“日元跌得越深，進口商們就會陷入越來越深的危險期權結構惡性循環中，一旦設定的觸及失效水平被市場屏障徹底突破，企業們就會被動在現貨市場上瘋狂買入美元，從而在金融市場上創造出一個螺旋向下的負面效應，對日元匯率施加更大的拋售和下行壓力。”

據市場分析師的最新測算，目前大量殘存的、尚未被觸發的反向敲出期權的敲出位置，正密集處于1美元兌163日元至170日元之間的高風險區間。

澳新銀行集團（ANZ）日本外匯與商品銷售主管Hiroyuki Machida對此發出警告稱：“如果日元未來進一步疲軟，期權敲出失效而爆雷的案例數量可能會呈現出幾何級數增長。對于那些根本無力向外轉嫁高昂成本的企業來說，當前的局面正在變得異常嚴峻。”

（財聯社）