清流|“影子萬科”2.0：管理層如何吸血萬物云？

出品|清流工作室 作者|王曉悅 主編|趙妍

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本文為“影子萬科”系列之二

2025年，整個萬科體系陷入經營危機，有人卻在背后悄悄發財。

2025年，萬科A（000002.SZ）虧損885.56億元，平均每天虧損2個多億。萬科在港股上市的物業公司——萬物云（02602.HK）年利潤只有7.72億元，同比下降38%。

萬物云前身是注冊于1992年的萬科物業，于2022年從萬科拆分赴港上市。萬物云董事長為朱保全，其曾擔任萬科集團聯席總裁，協助總裁祝九勝負責經營服務業務，直接參與萬科集團戰略以及經營層面重大決策制定。

2022年，朱保全主導萬物云在港股上市，他與高管層通過股權激勵獲得估值數十億元的股票，被認為是萬物云上市的“最大贏家”。

但萬物云的股票，恐怕不是萬物云高管獲得“激勵”的唯一途徑。

在萬科應該“勒緊褲腰帶”的時期，2025年萬科支付給兩家關聯供應商的外包費用卻增長9.4%，全年費用已逼近70億元。2020年至今，兩家供應商累計從萬科獲得的外包費用已接近170億元。

據清流工作室調查，這兩家供應商背后，隱現萬物云高管層在開曼群島設立的“影子公司”。

這也表明，在市場已熟知的萬科高層控制的影子公司之外，萬物云的高管也造了一批影子公司，盤踞在萬物云身上“吸血”。據清流工作室調查，除了前述兩家大的供應商，萬物云的影子公司還滲透多個中小型供應商，以股東身份獲得供應商的分潤。

此外，萬物云高管控制的影子公司，還曾在萬物云收購珠海丹田物業的交易中扮演“中間人”角色——在持股平臺購入丹田物業的股權后，才將平臺股權轉讓給萬物云。暫無公開信息顯示，影子公司轉賣給萬物云是否抬價獲益，但這種“過一道手”的交易流程，與影子萬科在萬科身上的做法極為相似，同樣令人費解。

向上市公司“倒賣”投資標的股權、入股供應商分潤，萬物云影子公司的獲利模式，與萬科集團影子公司的做法別無二致。

這也意味著，萬科及萬物云標榜專業化管理的“職業經理人”們，可能自上而下地設計了一套持股結構和交易流程，并通過這套成熟的模式在萬科這個“無主之物”上大肆斂財。

隨著萬科陷入債務危機，多位萬物云原高管已于去年辭任，但他們在影子公司的持股目前仍然保留。隨著萬科的多位高管被調查，這些萬物云的高管們，又能否獨善其身？

超級供應商背后出現影子公司

2025年，萬科合計向兩家供應商支付安防機電等外包費69.3億元。

這個金額，占萬科旗下物業公司萬物云全年營業成本的22%，幾乎相當于萬科西北區域2025年全年銷售金額，萬科的西北區域包括陜西省、甘肅省、寧夏回族自治區、青海省、新疆維吾爾自治區。

這兩家超級供應商，分別是深圳市萬御安防服務科技有限公司（下稱“萬御安防”）和海南萬凈環衛科技服務有限公司（下稱“萬凈環衛”）。

萬御安防的前身為萬科物業的安防機電運營中心，從萬科物業拆分出來后，由萬物云旗下基金持有40%股權，海康威視持股5%，憑借這層股權關系，萬御安防幾乎壟斷了萬物云的安防機電業務。

然而，萬科的宣傳稿從未提及萬御安防剩余55%股權的歸屬，多年來萬御安防的實際控制人一直隱于幕后。

清流工作室調查發現，萬御安防的控制權可能掌握在萬物云的高管們手中。

工商信息顯示，萬御安防剩余55%股權被三只基金持有。

萬御安防有36.5%股權由深圳市睿盈管理咨詢合伙企業（有限合伙）持有，后者在萬御安防設立初期由深圳市鯤鵬萬里財務顧問企業（有限合伙）（下稱“鯤鵬萬里”）和元貞（深圳）資產管理有限公司（下稱“元貞資管”）持股。

穿透后，鯤鵬萬里由萬科物業原總經理嚴雄波持有50%，萬科物業前任首席運營官壽永春及監事會前任主席向云各持25%股權。元貞資管則由深圳市奈德實業有限公司（下稱“奈德實業”）全資持有，后者早期注冊地址位于深圳市南山區科發路南山金融大廈2301，與深圳市萬科財務顧問有限公司等影子公司地址一致。

所謂“影子萬科”，是指萬科集團的高管在上市公司體外設立的公司，這些公司或與萬科進行關聯交易斂財。清流工作室曾在《“影子萬科”如何掘金萬科》中調查以“博商系”為核心的影子公司向萬科倒賣土地的現象。

萬御安防另外11.5%股權穿透后的股東也是前述萬科影子公司奈德實業；萬御安防剩余7%股權由深圳市鼎盛企業發展合伙企業（有限合伙）持有，后者穿透后由萬科物業前任首席運營官壽永春持有75%，監事會前任主席向云持有25%。

也就是說，萬御安防剩余55%股權，被三只基金分散持股并將高管持股信息層層隱藏。

高管層似乎認為這還不夠保險，2021年，也就是萬物云上市前，這三只基金統統被轉移到珠海市對數信息科技有限公司名下，后者穿透后由一家注冊于中國香港的公司Log Technology Co., Limited控制。

根據清流工作室獨家獲得的資料，Log Technology Co., Limited的上層公司是注冊于開曼群島的Ruida Ivestments II Limited Patnership，該公司只有一個董事，正是萬科物業前任首席運營官壽永春。

2022年，萬物云曾在上市文件中披露員工持股平臺，分別為注冊于開曼群島的Ruida Ivestments I Limited Patnership、Ruida Ivestments III Limited Patnership和Ruida Ivestments IV Limited Patnership。這三個編號為1、3、4的平臺層層穿透后，當時由萬物云董事長朱保全持有67%，監事會主席向云持有33%。

這只2號基金雖然與員工持股平臺有著類似的名稱且由萬物云原首席運營官擔任董事，但卻從未被披露為員工持股平臺。那么這只隱匿的基金究竟由誰掌控，因持有萬御安防55%股權而分得的利潤又如何分配？

據披露，2020年始，萬御安防從萬科獲得大額訂單，安防機電外包費用達36.52億元，2021年萬御安防品牌正式發布后，外包金額又飆升到45.91億元。

2022年，一家新的供應商萬凈環衛也進入外包名單，當年萬科支付給萬凈環衛和萬御安防的外包費用合計達54億元，到2024年又漲到63.36億元。即使在萬科陷入危機的2025年，兩家供應商的外包費用仍保持增長，全年費用逼近70億元。

而新的供應商萬凈環衛，同樣只有40%股權由萬物云持有，剩余股權長期掌握在萬科高管手中，早期由萬物云高管持股，后轉移到中國香港公司Log Technology Co., Limited名下。

萬物云的影子公司，就這樣常年隱藏在兩家供應商背后獲得大額訂單的分潤。

影子公司扮演收購“中間人”

清流工作室發現，除了兩家超級供應商背后出現影子公司，萬物云另有多家供應商也被影子公司“纏身”。

2013年，萬物云上線了專門供業主、商戶及服務供應商連接的社區手機應用程序“住這兒”，此后還上線萬科物業等小程序，均由深圳市第五空間網絡科技有限公司（下稱“第五空間科技”）負責開發和運營。

早年，第五空間科技由萬物云100%持股，但在萬物云成功上市后，該持股結構只維持了不到3個月。

2022年9月底，萬物云成功在港上市。當年12月，第五空間科技55%股權就被轉給兩家由萬物云高管控制的外部公司——深圳市匯展智數管理咨詢有限公司和深圳市何以家為管理咨詢有限公司。

這兩家外部公司分別由梁琪庚、陳沫瑤和牛笑笑持股。據媒體報道，梁琪庚于1998年加入萬科，歷任武漢萬科物業總經理、蘇南萬科物業總經理，還曾擔任萬御安防董事長；陳沫瑤是萬科物業數字運營中心負責人；牛笑笑是萬科物業管家學院院長。

另一家在工商信息上與“住這兒”APP關聯的公司是深圳市幸福社網絡科技有限公司（下稱“幸福社公司”），這家公司完全由影子公司控股，萬物云未取得任何股權。

幸福社公司由深圳市幸福驛站企業管理合伙企業（有限合伙）和深圳市幸福社區企業管理合伙企業（有限合伙）各持一半股權，穿透后萬科物業前任首席運營官壽永春、監事會原主席向云、萬科物業管家學院院長牛笑笑和侯悅悅各持股25%，據媒體報道，侯悅悅是萬物云財務及運營管理部合伙人。

此外，還有一家名為福訊信息技術有限公司的支付服務公司，為萬科旗下的長租、物業、地產、商業四大場景提供支付服務及商場營銷SaaS服務。這家公司僅由萬物云持有30%股權，持牌支付機構裕富實業持有40%股權，剩余20%穿透后由前述影子公司Log Technology Co., Limited持有。

另有合資公司名為深圳市龍城社商投資控股有限公司，由萬物云旗下公司持股49%，剩余51%股權由深圳市家緣管理咨詢有限公司持有，穿透后由影子公司Log Technology Co., Limited控制。

另一家合資公司深圳市谷雨社商投資控股有限公司，由萬物云持股49%，深圳市幸福驛站企業管理合伙企業（有限合伙）持股51%，其背后由前述高管壽永春、向云和侯悅悅持股。

這些由影子公司參股或全資持有的公司，從其經營范圍及公開宣傳內容來看，可能是向萬物云提供服務的供應商。這些影子公司隱身于其后，卻從未見萬物云說明此類關聯關系。

清流工作室還發現，萬物云高管控制的影子公司，還曾在萬物云收購珠海丹田物業的交易中扮演“中間人”的角色。

2021年開始，萬物云的收購平臺珠海市睿毅發展有限公司（下稱“珠海睿毅”）逐步入股珠海市丹田物業管理股份有限公司，到2024年持股比例約為87.25%。而珠海睿毅由萬物云全資子公司持股33.17%，剩余66.83%股權由深圳前海玟毅投資咨詢中心（有限合伙）（下稱“前海玟毅”）持有。

查閱前海玟毅的歷史股東列表，不難發現其在萬物云收購丹田物業前后曾進行過股權騰挪，而倒賣股權的正是萬物云高管層控制的影子公司。

2024年以前，前海玟毅只有48%股權由萬物云旗下基金持有，剩余股權主要由深圳市睿盈管理咨詢合伙企業（有限合伙）（下稱“睿盈咨詢”）持有，穿透后由前述影子公司Log Technology Co., Limited控股。

2024年6月4日，睿盈咨詢將所持前海玟毅49%股權先轉讓給丹田物業的一家子公司，7天后，這家子公司于6月11日又將股權轉手給萬物云旗下基金。至此，萬物云取得了前海玟毅98.96%股權，成為珠海丹田的實際控制人。

在2024年的股權騰挪后，萬科發布通稿宣布，公司完成了對丹田物業的戰略并購，進入大型公共空間服務賽道，增強高校、醫院等特殊場景服務能力。

也就是說，影子公司在持股平臺購入丹田物業的股權后，才將手中股權轉讓給萬物云。暫無公開信息顯示，影子公司轉賣給萬物云是否抬價獲益，但這種“過一道手”的交易流程的確令人費解。

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