文 / 9C資本力 周永信

2024年8月9日，貴州茅臺(tái)發(fā)布《關(guān)于2024－2026年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃的公告》。

公告中表示：2024－2026年度，每年度分配的現(xiàn)金紅利總額，不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的75%。

這意味著，貴州茅臺(tái)將連續(xù)3年，把凈利潤(rùn)的75%都用于分紅。

這個(gè)分紅率，在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)是不多見(jiàn)的。

那么，分紅與股值成長(zhǎng)之間，到底是何關(guān)系？

高分紅率，是有助于股值成長(zhǎng)，還是不利于股值成長(zhǎng)呢？

一、什么叫股值成長(zhǎng)

股值成長(zhǎng)，是9C資本力獨(dú)創(chuàng)的概念和顧問(wèn)內(nèi)容，指以9C導(dǎo)圖為主線，綜合使用（產(chǎn)業(yè)+資本）的復(fù)合手段，驅(qū)動(dòng)投資人、控股股東、中小股東的股權(quán)價(jià)值成長(zhǎng)。

股權(quán)價(jià)值，包含三個(gè)維度：流動(dòng)性、價(jià)格、收益（分短期、長(zhǎng)期）。

二、分紅與股值成長(zhǎng)的關(guān)系

分紅是影響股值成長(zhǎng)的資本動(dòng)作之一，它的本質(zhì)是，拿出凈利潤(rùn)的一部分，回饋給股東。

這一動(dòng)作，增加了股東的短期收益，但通常會(huì)降低長(zhǎng)期收益和股東股權(quán)的價(jià)格。

舉個(gè)例子。

A公司凈資產(chǎn)1000萬(wàn)，2024年凈利潤(rùn)200萬(wàn)，ROE（凈資產(chǎn)收益率）20%。

如果一直不分紅，且能保持20%的ROE，那么，A公司股東股權(quán)的價(jià)格（假定估值不變），將按年20%的復(fù)利，持續(xù)成長(zhǎng)。持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，最終的變現(xiàn)價(jià)格越高，實(shí)現(xiàn)的收益越多。

如果自2024年起每年分紅，仍保持20%的ROE，那每年只能創(chuàng)造200萬(wàn)的凈利潤(rùn)。這種情況下，股東股權(quán)的價(jià)格（假定估值不變）和最終變現(xiàn)獲得的收益，是保持不變的。但是，股東可以每年獲得短期收益。

當(dāng)然，分紅會(huì)產(chǎn)生一定的稅費(fèi)，這也會(huì)對(duì)股值成長(zhǎng)造成一定的影響。

從理論上來(lái)說(shuō)，在ROE不變的情況下，分紅會(huì)讓股值成長(zhǎng)失去復(fù)利效應(yīng)。

三、高分紅率對(duì)股值成長(zhǎng)的影響

以上是理論，現(xiàn)在回到現(xiàn)實(shí)。

現(xiàn)實(shí)中，“ROE不變”是不可能的，因?yàn)椋@涉及太多要素和變量。

那么，在這種情況下，高分紅率是有助于股值成長(zhǎng)呢，還是不利于股值成長(zhǎng)呢？

要回答這個(gè)問(wèn)題，需要對(duì)兩個(gè)因素做出研判，并進(jìn)行比較。

這兩個(gè)因素是：公司的預(yù)期ROE、股東拿到分紅后再投資的ROE。

即，把股值成長(zhǎng)的“股”，分成兩部分來(lái)分析，一是在現(xiàn)有公司中的“股”，二是可能投資到其他公司的“股”。

比如，股東老王在B公司持股10%，2024年B公司ROE為20%，預(yù)計(jì)2025年?duì)顩r不佳，ROE只能達(dá)到15%。

但是，老王自己投資渠道和能力有限，拿到分紅再投資，預(yù)計(jì)只能有10%的收益（即ROE10%）。

這時(shí)候，B公司高分紅率就不利于老王的股值成長(zhǎng)。

當(dāng)然，如果預(yù)計(jì)B公司2025年的ROE只能達(dá)到7%，那高分紅率就利于老王的股值成長(zhǎng)了。

對(duì)公司來(lái)說(shuō)，不分紅會(huì)增加來(lái)年保持ROE的難度。

所以，如果公司判斷ROE難以保持在高位，那么，把利潤(rùn)以分紅回饋給股東，也是一種負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

這給了股東選擇權(quán)，看好公司可以拿到分紅再增持，不看好可以投向它處。

不過(guò)，它的代價(jià)是，股東要承擔(dān)一定的稅費(fèi)。

如果是自然人持有的上市公司股票，按現(xiàn)有法規(guī)，這個(gè)稅費(fèi)可以減免，但非自然人持股不能減免。

#小結(jié)

股值成長(zhǎng)，是股東的目標(biāo)，而非公司的目標(biāo)。所以，要靠股東自己用心，不能靠公司。

為此，提高分析、研判、投資能力，非常重要。

本文作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人、股權(quán)律師，著有《左手企業(yè)經(jīng)營(yíng) 右手資本運(yùn)作》一書(shū)。

【按】

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