導語：估值偏低、基本面向好。

市場經歷“瘋牛”階段后，現階段哪些板塊較為適合投資者入手？

天弘的基金經理賀雨軒在10月17日的一次直播中表示：“醫藥行業后續漲幅有機會超過大盤”。

但對于普通投資者而言，醫藥是一個投資門檻較高的行業，各種五花八門的專業名詞，光是厘清其含義，已然是一件非常費力的事，更遑論深入行業細致研究。

事實上，通過“國證生物醫藥指數”參與生物醫藥板塊投資，對于普通投資者而言，無疑事半功倍。

筆者梳理發現，兩只跟蹤該指數的被動指數基金，即天弘生物醫藥ETF聯接基金（A:011040/C:011041）和天弘生物醫藥ETF（159859），近期均斬獲不錯的漲幅。

市場情緒平淡后、參與醫藥投資是更好選擇

經歷十一前后“瘋牛”階段，市場情緒逐漸趨于平淡。

在第一財經最新一期股市調查中，截至10月17日，62.33%的投資者選擇“按兵不動”，只有21.51%的投資者選擇加倉。

從“興奮買入”到“冷靜觀望”，上述數據清晰顯示出投資者對于股市的情緒變化。

或許，相較于左側逆向投資，右側“追漲”、買在高點才是大部分投資者虧損的重要原因。

正如節后第一個交易日、即10月8號股民瘋狂涌入創業板和科創板追高，緊接著在后續幾個交易日，即9號、10號、11號的殺跌中，無一例外承受了一定損失。

在“持倉觀望”占主導情緒背景下，投資者后續買入哪些板塊，能大概率跑贏市場。

“假設牛市會起一定泡沫，醫藥行業應該有機會跑的稍微靠前一些。”賀雨軒在直播中坦言，他不推薦大家盲目買醫藥股，畢竟醫藥行業太特別了，例如創新藥、醫藥器械等細分子板塊，并沒有那么容易“搞明白”。

此時，對于投資者而言，通過“國證生物醫藥”參與板塊投資，是一個事半功倍的選擇。

賀雨軒解釋了該指數的具體構成：“天弘國證生物醫藥跟蹤的指數聚焦生物醫藥領域，其中醫藥研發服務的具體權重大概有25~27%，同時傳統生物制品大概占37%的權重，生物制品又分成了血液制品和疫苗兩部分；此外指數整體大約還有20%的生物藥，生物藥當然也包括生物創新藥。此外還有少量10%的權重，是生物醫用材料（數據來源：wind，截至2024年9月30日），實際上有人可能認為這個是醫美或者更加偏向消費的一些材料。”

該指數有30個成分股，是大部分指數里比較少的，所以權重相對也會更集中一些。

除了“國證生物醫藥”，還有其他跟蹤生物醫藥的指數。

例如醫療保健設備與服務指數，主要參與醫療設備、醫療器械和醫療服務個股的投資，針對該指數，天宏基金布局了“天弘中證全指醫療保健設備與服務ETF”(159873)。

“我們還有一個產品，追蹤恒生滬深港創新藥精選50這個指數，該指數定位是，無論生物創新藥、還是所化學創新藥，只要是創新藥相關企業，都會被納入進來，同時包括醫藥c超醫療研發服務中，有一部分企業也會被納入創新藥指數，該指數更偏向完整覆蓋創新藥領域，這個覆蓋是由A股和港股共同形成的，是一個比較完整的生態。”賀雨軒表示。

跟蹤“國證生物醫藥指數”兩只ETF基金業績尚佳

經歷這波急速反彈后，天弘基金旗下兩只追蹤“國證生物醫藥指數”的基金，近期表現都還不錯。

在半年報中，天弘生物醫藥ETF基金經理表達了對于醫藥板塊后市強烈看好，他認為，對于醫藥行業指數，基于基本面和估值的角度，沒有“任何理由不保有明確的看多觀點”。

自下而上地看，醫藥行業中絕大部分大中企業已經具備非常優異的性價比。而站在行業間比較的視角，他認為，無論從行業基本面還是估值水平的維度觀察，醫藥都應是很難被錯過的投資選擇。

上半年，醫藥板塊基本面板塊邊際改善趨勢明顯，從上市公司發布的2024年一季報來看，優質企業憑借強產品競爭力、有效提質增效舉措，業績超出預期。

“過去半年，我們在苦苦思考，既然醫藥行業長期邏輯堅實而強勁、中期邏輯穩健向好，那為什么醫藥指數會如此長久地低迷（自2021年年中至今已持續整整3年）。當前我們可以認同的理解是：首先，醫藥尤其是創新藥作為對遠端預期敏感的成長型行業，在現金流折現估值模型中，會天然放大因市場風險偏好變化帶來的股價變化；其次，2020年開始的疫情實際上一定程度上不太合理地推高了景氣度，同時也給整個板塊留下了巨 大的待消化估值空間（當前已經消化完畢）；疫后復蘇期國際環境、超預期的美聯儲加息等因素疊加，給遠期資產占比高的創新藥企業帶來了額外的風險偏好壓制。”該基金經理表示。

縱觀上半年，大盤指數在年初快速下跌后逐步回升，而醫藥行業指數在大跌后依舊低迷，基金經理認為，這種滯后表現，與其依賴遠端預期的特性有關：

在市場信心低迷時，醫藥企業會因近端支撐不夠充分而被遺棄；而在市場信心高漲時，醫藥企業又可能會因為遠端空 廣闊而受追捧。也可能與醫藥行業本身相對于經濟的滯后性有關：醫藥健康是個潛在需求無上限的行業，市場規模取決于支付能力；GDP增速，會傳導至城鎮職工醫保及居民醫保收入增長的增速，以及私人自費醫療市場支付意愿的升降，并最終傳導為行業整體增長的增速。

這點上說，醫藥與消費有些相似，在節奏上都屬于經濟周期里偏向滯后反 映的行業。總體來說，醫藥很可能正在經歷相對于全市場指數表現最差的階段。隨著市場整體信心的恢復、隨著經濟企穩回暖的傳導，醫藥更有機會靠著綿延的成長潛力，逐漸展現 出長期的比較優勢。

醫藥行業目前處于低點

半年報強烈看多后，站在當下時點，基金經理們對于醫藥又有著怎樣的看法？

“那么醫藥來講，我們認為仍然是現在能找到的，相對來講不太多的，在大漲之后估值水平仍然在一個比較低位置的行業。那么如果看PE如果看市盈率的話，現在基本上市盈率水平大概是過去5年或者過去10年，大概30%左右的層級；如果看市凈率，可能現在估值水平還是歷史最便宜的10%左右分位（數據來源：wind，截至2024年10月17日）。”賀雨軒在直播中表示。

總的來講，賀雨軒認為，股票市場下跌之后，也會一定程度傳導到行業、產業本身，實際上產業內出現了一部分出清狀態，出清更多是在非上市公司層面，行業里偏小的企業，尤其是它規模還不是很大、且營收不太穩定時，過去兩三年可能面臨了一個出清或者是即將被出清的狀態，反過來對于大中型企業、大市值醫藥上市公司，競爭格局實際上是比幾年前變好的。

賀雨軒總結到，從基本面角度來講，他認為行業整體在一個底部向上，而且在過去幾個月已經開始走出明確的向上特征了。

事實上，去年11月至今，A股、港股的醫藥指數，和一些發達國家市場的醫藥、創新藥、生物科技相關指數，漲幅出現了非常明顯的階段性背離。

簡單來說，發達國家市場的醫藥指數基本上漲了20%或者更多，而國內的醫藥指數從去年11月底到今年9月，基本上下行了25%，在近三個季度的時間里，出現了大概40%——50%的背離，賀雨軒認為“雙方的基本面實際上是比較一致的”：

“今年年中，我們認為從去年11月開始，國內A股醫藥指數和成熟發達國家市場的相關醫藥指數出現背離之后，我們認為A股醫藥行業指數的性價比更高。”

事實上，隨著利好政策出臺，部分醫藥個股隨即反彈。

10月18日，常山藥業20CM漲停，翰宇藥業漲超5%，金凱生科、博瑞醫藥、信立泰、眾生藥業、昊帆生物等跟漲。消息面上，國家衛生健康委昨日印發《肥胖癥診療指南（2024年版）》。這是國內首部肥胖多學科診療的權威指南，對規范我國肥胖癥臨床診療，提高醫療機構肥胖癥診療同質化水平具有重要意義。

風險提示：觀點僅供參考，不代表投資建議。指數基金有跟蹤誤差，基金歷史業績不代表未來表現，市場有風險，投資需謹慎。