Labubu價格崩盤引爆市場擔憂，泡泡瑪特高股價“像風一樣來，像風一樣去”？

撰文：畢峰；編輯：木心

股價觸及283.4港元歷史最高點后，泡泡瑪特（09992.HK）正在以一種肉眼可見的速度下跌；6月20日，泡泡瑪特早盤大幅低開，一度跌超6%，最終截至當日收盤報收239.6元，單日下跌3.62%。

股價大幅殺跌背后，公司旗艦產品價格大幅下跌；6月19日，一則關于“Labubu價格崩盤”的話題沖上微博熱搜榜第一，引發關注。

產品、股價的同步下跌或許并非偶然，2025年股價大幅上漲之際，泡泡瑪特做空數據相較此前激增，而在不少買方賣方眼中，泡泡瑪特過高的市盈率，則使公司股價充滿了“泡沫”，現在也許是聰明的投資人快速撤退的黃金時間。

Labubu價格雪崩登頂熱搜

6月19日，“Labubu價格崩盤”話題登上微博熱搜榜首，引發廣泛關注。

分析指出，此次Labubu價格大跌主要源于泡泡瑪特官方的大規模補貨。

據澎湃新聞報道，一位泡泡瑪特內部知情人士表示，近期Labubu在全球收獲了超高熱度，也注意到了不少影響消費者購物體驗的不良行為，因此進行了發售環節的優化，正式開啟線上預售，讓更多人能夠買到。

據消息，此次補貨行動自6月18日起，計劃連續進行三天。從6月18日下午開始，泡泡瑪特官方商城小程序頻繁推送相關商品的補貨通知，同時在天貓官方旗艦店、抖音潮玩直播間等平臺也大量放貨。當晚，眾多消費者在社交平臺分享成功搶購到此前長期斷貨的Labubu 3.0系列。

供應的急劇增加遠超市場需求，導致二級市場價格迅速跳水。

千島APP數據顯示，截至6月19日晚，Labubu 3.0系列隱藏款“本我”的三日成交均價跌至2547.84元，跌幅高達45%，當日低于1500元的成交訂單頻頻出現。非隱藏款跌幅更為顯著，例如“愛”款的三日成交均價為206.83元，暴跌54%，當日亦有不少訂單成交價跌破120元。Labubu其他系列也受到波及，心動馬卡龍搪膠臉系列三日成交均價下跌10%，坐坐排隊搪膠毛絨系列下跌14%，二級市場整體熱度明顯降溫。

有網友在社交平臺中表示，高價購入端盒Labubu，結果“砸手里了”。

旗艦產品價格下跌，直接導致泡泡瑪特二級市場股價快速殺跌。

繼6月19日股價下跌超5%之后，20日泡泡瑪特股價繼續回調，最終收報239.6港元，單日下跌3.62%，距此前高點283.4港元下挫14.46%，市值蒸發約380億港元。

做空激增、估值高企，市場質疑“泡沫”積聚

泡泡瑪特市值大幅縮水并非毫無預兆。

Choice數據顯示，時間駛入2025年后，泡泡瑪特做空數據明顯增加，做空規模從4月初143.8萬股激增至6月17日369.2萬股，其增幅達到157%，創下3月底以來的新高。

3月26日，泡泡瑪特做空數據更是達到罕見的895.46萬股；作為對比，2024年泡泡瑪特做空股數經常在100萬股上下徘徊。

泡泡瑪特近2年做空數據。數據來源：東方財富Choice

做空激增背后，部分機構認為，泡泡瑪特估值過高。

Choice數據顯示，截至6月20日收盤，泡泡瑪特最新市盈率達95.34倍，在675只港股“非必須消費品”中位居第17名，高于老鋪黃金89.23倍；更是遠遠超過周大福（01929.HK）21.54倍市盈率，毛戈平（01318.HK）51.47倍市盈率，美團-W（03690.HK）18倍市盈率。

港股板塊非必須消費品最新市盈率對比，時間截至2025/6/20 ；數據來源：東方財富Choice

橫向對比來看，泡泡瑪特市盈率是否過高？

知名財經博主畢亞軍認為，當下泡泡瑪特近30倍的市凈率，近100倍的市盈率，是“非常非常罕見的”：

“另外，泡泡瑪特現在這種擴張中的火爆，也是非常非常罕見的。罕見，也就意味著不可持續，不是常態，以及必將回歸常態。回歸常態，那就是它的估值要下降。IP類公司，或者側重精神體驗，并且已經千億級估值的回歸常態，給到50倍PE也就很給面子了?；旧?，也就是要打個折?！?/p>

百億私募仁橋資產就在月度觀點中直言，“泡泡、老鋪、蜜雪已成為了新消費或者‘悅己消費’的代表，近一年來股價漲幅巨大，應該是表現最好的子行業。當前階段，我們相信新消費整體是過熱的，股價存在明顯的泡沫。其實任何泡沫的產生都源于無可置疑的合理性?！?/p>

該機構指出，在一眾消費品普遍疲弱的當下，這些公司的逆勢增長會顯得彌足珍貴，自然會得到資金的青睞，而隨著基本面和股價的相互驗證，趨勢的力量開始顯現，并最終走向泡沫化。

粵開證券研報則認為，盡管泡泡瑪特憑借優質的IP、強大的品牌影響力和不斷拓展的市場份額，具備一定的價值支撐，但過高的估值仍可能使其面臨回調風險。

四大估值見頂信號？

一名全球宏觀對沖基金經理，在其個人號“貝葉斯之美”中，給出了四個泡泡瑪特估值見頂的信號。

首先是媒體&搜索熱度率先見頂，即情緒弧線進入“關注飽和”：

“LABUBU搜索熱度當前還是很高，6月閑魚的搜索量相較于5月是翻倍的，而且還衍生出LABUBU租賃等新玩法，LABUBU租賃的成交量較5月翻了近10倍?！?/p>

第二則是生產方趁高價大幅放貨，排隊時間縮短、二級掛牌量激增。

第三是“高端堅挺-中端崩盤”價差拉大，需求層次分化，均價掉頭：

“這個現象，在LABUBU上算是比較明顯了。高端的有拍賣出108萬的高端設計師款，但是同時咸魚上祖國版直接把整個價格帶拉低了，東莞貨現在售價直接低到了29.9一個。三代LABUBU里的隱藏款本我也出現了見頂回落的現象，三代LABUBU非隱藏款均價在閑魚上也開始回落。”

第四則是流動性滯脹，成交量或維持高位但價格失速，Bid-Ask 變寬：

“LABUBU現在是流動性依舊很快，千島、得物的日成交仍在幾百單的量級，說明愿意接盤的人并未枯竭。租賃和改娃等輕資產玩法盛行，短期內把展示端流動性做的更旺。但是這部分需求其實對價格極為敏感，特別是租賃，30元/天的租賃價格降低了2000元去真金白銀購買一個“本我”的需求，意味著有效需求密度實際是在下降的?！?/p>

IP周期性與授權風險，商業模式深層隱憂浮現

除去技術面因素外，回歸到企業經營本身，泡泡瑪特是否存在隱患。

不可否認的是，近年來，泡泡瑪特的確交出了一筆筆傲人業績。

財報顯示，2024年泡泡瑪特實現營收130.4億元（人民幣，下同），同比增長106.9%，經調整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。

其中THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP實現營收破10億元，DIMOO WORLD、HIRONO、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13個IP實現營收破億元。THE MONSTERS在全球收獲超高人氣，成為現象級超級IP，營收30.4億元，同比增長726.6%；MOLLY營收20.9億元，同比增長105.2%。

今年一季度，泡泡瑪特業績繼續飆升；單季度整體收入同比增長165%至170%，其中中國收入同比增長95%至100%，海外收入同比增長475%至480%。

一名私募基金經理在其個人號“思想鋼印”中撰文表示，泡泡瑪特的商業模式雖好，但也逃不過IP經濟本身的周期性：

“IP產品有一個悖論，IP的影響力想要爆發式增長，就需要出圈，可一旦出圈，成了大眾產品，原有核心粉就會放棄，尋找新的IP，出圈導致的“形象濫用”和“稀缺性降低”，也會影響復購，最終出圈IP的銷售會停滯在某一個階段?！?/p>

他表示，IP授權模式也是周期性的來源因素之一，股價今年的爆發大部分歸功于Labubu，Labubu 最初是由藝術家龍家升創作的故事書角色，后來在泡泡瑪特旗下轉型為設計師玩具，所以龍家升擁有 Labubu 的版權，并授權泡泡瑪特生產和銷售 Labubu 主題商品，這種授權都是有期限的，換言之，泡泡瑪特主要是Labubu一定時間內的“IP 管理者”。

事實上，泡泡瑪特招股說明書中，就有對IP依賴模式風險的說明：

“我們的部分產品乃根據授權協議開發，……該等授權協議的期限通常為一至四年，部分不會自動續期，且授予授權方因嚴重違反或不履行該等授權協議等若干緣由而終止授權協議的權利，……我們相信，我們保留授權協議的能力在很大程度上取決于我們與授權方的關系。

“所以一款成功的原創IP的生命周期雖長，但授權經營企業卻無法躺贏，需要不斷地推出新的IP——出圈的和不出圈的、老IP和新IP，獨家授權的與非獨家的，自創的和藝術家IP的，都要保持一定的平衡?！鄙鲜鏊侥蓟鸾浝砜偨Y道。

畢亞軍則預言，labubu如果繼續這樣普及，甚至假貨滿地，很快就會被這些其實并不愛labubu，只是愛追潮流，甚至裝潮流的人拋棄：

“另外，泡泡瑪特的IP還有一個特點，它并不像奧特曼、唐老鴨之類有太多精神內涵，甚至與受眾的情感連接，這就更容易讓它像風一樣來，然后像風一樣去?！?/p>

本文為新經濟IPO原創內容，未經授權禁止轉載。

風險提示：

本文內容均依據公開市場信息（包括但不限于招股材料、上市公司財報、工商信息等）撰寫，我方追求基于公開信息基礎上對資本背后真相的探索，力求做到觀點客觀公允，但本文信息及觀點僅供參考，不構成任何投資建議，亦不承擔由任何個人或組織擅自使用該內容引發的任何損失責任。

內容探討/爆料/商務聯系：NEWECOIPO@gmail.com