小馬智行：增長9倍的業務不是重點，因為這項業務收入增3倍

不約而同地，Robotaxi玩家們都傳遞了越來越樂觀的消息。

8月12日，小馬智行發布了二季報。總收入達為2150萬美元（人民幣1.54億元），同比增長75.9%。管理層強調了Robotaxi業務的增長——收入為150萬美元（人民幣1090萬元），同比增長157.8%。

小馬智行還特別強調，其中車費收入同比激增300%以上。

相比之下，明明是收入大頭，并且增長了9倍的授權與應用收入，管理層基本上只字未提。

在7月31日發布的文遠知行二季報中，該公司同樣宣告了Robotaxi的增長——營收4590萬元，同比大幅增長836.7%。

“（Robotaxi）單位經濟效益向好的路徑也已清晰可見。”小馬智行董事長兼首席執行官彭軍表示。

Robotaxi的好日子，看起來就要來了。

01

Robotaxi車費收入增3倍

盡管Robotaxi的收入占總收入僅7%左右，但小馬智行一直奉行“Robotaxi業務優先”原則，而且逐步取得成效。

除了上面提到的財務數據表現，小馬智行團隊還提及了諸多進展。

在產品方面，小馬智行在兩個月前啟動第七代（Gen-7）Robotaxi車型的大規模生產，已有超過200輛車型下線。

小馬智行是與北汽、廣汽的合作生產這一車型的。第七代Robotaxi采用100%車規級零部件，自動駕駛套件成本較前代大幅下降70%，擁有10年/60萬公里的設計壽命。

第七大車型也準備上路。多款第七代Robotaxi車型已獲批北京、上海、廣州、深圳的L4級自動駕駛測試許可。第七代車型已在四大一線城市開啟公開道路上累計測試超200萬公里，充分驗證其L4級自動駕駛系統的安全性、穩定性。

在運營層面，小馬智行能在車費收入上增長3倍。目前小馬智行是國內唯一在北京、上海、廣州、深圳開展全無人Robotaxi收費運營服務的公司，一線城市運營總面積超2000平方公里。

在新市場擴展上，小馬智行在第二季度在中東、歐洲和亞洲持續發力全球化布局。中東方面，小馬智行與迪拜道路交通管理戰略合作，2025年實現首批Robotaxi路測，計劃在2026年實現全無人商業化運營。歐洲方面，小馬智行6月率先在盧森堡倫寧根市（Lenningen）啟動測試并計劃擴展至更多地區。亞洲方面，小馬智行已取得韓國頒發的國家級別自動駕駛測試許可，4月起首爾江南區的測試拓長至7×24小時測試。

運營表現讓管理層信心十足。

公司創始人、CTO樓天城認為，小馬智行在Robotaxi行業確立了領先地位，背后是小馬智行已具備成熟的“全無人駕駛”和“規模化落地”能力，“我們不僅將完成千臺的數字目標，更要為Robotaxi產業爆發式增長打好根基——包括最嚴格的工程實踐、可靠穩定的自動駕駛軟件算法以及由PonyWorld世界模型賦能的強大技術泛化性。”

小馬智行CFO王皓俊表示，公司業績的強勁增長證明了可規模化、持續盈利的商業模式，通過優化“人員-車輛”遠程運營比例、降低車輛的保險成本，Robotaxi單位經濟模型（UE）改善顯著。

其實，小馬智行當前的業務收入主要來自另外兩項，而且驅動二季度收入增長的，主要不是Robotaxi。

二季度小馬智行最多收入來自授權與應用收入，為1040萬美元（人民幣7460萬元），而且同比大幅增長901.8%。公司公告稱，增長主要得益于自動駕駛域控制器產品訂單和交付量的增加，這得益于機器人配送領域新老客戶需求的上升。

另外，小馬智行之前的主要收入來源自動駕駛卡車，繼續縮減，收入為950萬美元（人民幣6820萬元），同比下降9.9%。二季報公告稱，“收入下降主要是由于我們主動優化運營，聚焦高毛利收入。”

但是，小馬智行已經明確了Robotaxi優先策略，而且投入集中于此。

2025年第二季度，小馬智行經調整研發費用為3.16億元人民幣，在產線、物料、人員建設上加速第七代Robotaxi生產和商業落地。“隨著第七代車型量產落地進程加速，公司正處在商業化全面提速階段。”

02

費用大增，虧損擴大

不過，不可忽視的是，小馬智行目前還處在商業化早期，而且虧損還在擴大。

二季報顯示，小馬智行二季度凈虧損為5330萬美元（人民幣3.816億元），比去年同期虧損擴大了72.5%。即便按非公認會計原則（NON-GAAP）計算，凈虧損也有4610萬美元（人民幣3.299億元），同比擴大52%。

為什么虧損擴大？

從業務毛利來看，確實是向好的。

二季度小馬智行毛利潤為350萬美元（人民幣2480萬元），而2024年第二季度為毛虧損4.1萬美元。

虧損擴大核心原因還是運營費用的大幅增長。

二季度運營費用為6470萬美元（人民幣4.637億元），同比增長75.1%——基本和收入增幅（75.9%）一致。

其中，股票薪酬費用、研發費用，都可以理解，公告稱也是源于第七代車型大規模生產的投資，以及為增強技術能力而增加的員工薪酬和福利。

但比較扎眼的是銷售、一般及管理費用——1570萬美元（人民幣1.125億元），同比增長97.3%——超過了收入增幅。公告稱這一變化是為大規模商業化部署做準備而增加的人員費用，以及專業服務費用的增加。

該如何擺脫運營費用的沉重負擔？

還是需要主營業務的營收大幅增長、并且降本增效，才能展現出規模效應。

在二季報公告中，小馬智行指出了一些方向。

比如，在降本方面，得益于遠程協助與車輛配比的優化以及車輛保險成本的降低，小馬智行在成本效率方面取得了顯著進步。小馬智行有信心在2025年底實現1:30的配比，即一名遠程協助人員可監控30輛車輛。

在增收方面，小馬智行要大規模加速商業化部署與生態拓展。

王皓俊說，收入增長來源有三：用戶使用率的提升、自動駕駛出租車車隊規模的擴大以及運營策略的優化。

在用戶拓展上，小馬智行二季度的平臺注冊用戶同比激增136%。

車隊拓展方面，除了前面提及的，小馬智行還簽了一個大單——與深圳最大的出租車運營商西湖集團達成戰略合作伙伴關系，未來幾年將在深圳聯合部署超1000輛第七代Robotaxi。

運營策略優化上，小馬智行在廣州和深圳的部分區域，將把服務時間從每天15小時延長至全天24小時，以提升車費收入。

03

現金流穩固，受青睞投資標的

盡管虧損擴大，但目前小馬智行現金流不必擔心。

二季報顯示，小馬智行現金及現金等價物、短期投資、受限制現金及用于財富管理的長期債務工具合計為7.477億美元（人民幣53.561億元）。

目前，作為無人駕駛的熱門上市公司，小馬智行也受到了投資者的熱切關注。

根據投資機構最新披露的13F文件，2025年第二季度期間，小馬智行獲得至少14家國際資金大幅增持。其中，曾成功投資特斯拉、騰訊、阿里巴巴等的英國老牌資管機構柏基投資（Baillie Gifford）新建倉位7,137,437股，日本日興資產管理（Nikko Asset Management）同步建倉291,539股，持倉占比躋身流通股重要股東。彭博社截止8月11日匯總的分析師評級顯示，小馬智行獲得8個“買入”評級，未出現“賣出”或“中性”評級。

如果說，預判未來要Follow the money，那么投資者已經在對Robotaxi投下賭注了。