聯想集團在港股走出英偉達式上升走勢：AI標桿公司迎來價值再認可

作者：MD

出品：明亮公司

在成為首個市值超過4萬億美元的上市公司后，英偉達（NVDA.US）的市值仍在朝著5萬億美元的關口邁進。

回顧這一年美股“M7巨頭”的市值變化，「明亮公司」結合不同機構觀點發現，全球資本市場經歷了兩次主要的“調整”：先是今年1月末2月初的“DeepSeek時刻”；第二次是美國“解放日”宣布一系列關稅政策所引發的市場動蕩。不過，兩次調整之后，美國科技巨頭們都已經基本完成了市值的修復。

市值重塑現象并非只發生在美國資本市場，自今年4月以來，港股市場中的中國核心資產也經歷了一波“英偉達式”的股價上漲，其中以聯想集團、中芯國際、騰訊等企業最為顯明顯。美國“解放日”以來至8月13日收盤，聯想集團股價漲幅已超60%、中芯國際漲幅已超30%，聯想的漲幅甚至不低于Meta、微軟等公司在同一時期的漲幅。

8月14日，聯想集團公布了截至2025年6月30日的2025/26財年第一季度業績：當季營收同比增長22%至1362億元人民幣，創下歷史同期新高；非香港財務報告準則下凈利潤同比增長22%，達28.16億元人民幣。需要特別提及的是，聯想集團在業績會上分享了關于AI業務的相關數據，報告期內AI PC滲透率持續加速，目前已經占到聯想個人電腦總出貨量的30%以上，并以31%的市場份額穩居全球Windows AI PC第一。

從英偉達以及微軟、Meta市值修復和全球資本市場的表現來看，AI生態的潛力仍是其背后的核心敘事。對于港股的中國科技核心資產，當下這樣的邏輯是否也同樣適用？

今年以來M7公司股價、紫色為英偉達（+32.68%）（來源：Barchart，明亮公司統計）

AI仍是資本市場當下核心主題

「明亮公司」統計發現，自今年年初以來，美股“七巨頭”中英偉達、Meta和微軟已經完全收復此前兩次調整所帶來的下跌，股價已經創今年新高。對比之下，亞馬遜和谷歌漲幅溫和，而AI領域戰略不算清晰的蘋果股價較年初有小幅下跌。

而在七巨頭中，特斯拉今年以來的股價跌幅最大，截至8月13日收盤，其股價較年初下跌超過10%。市場分析認為，特斯拉市值不理想，與新能源汽車市場競爭激烈程度、以及馬斯克曾在美國政府任職經歷所帶來的影響有關。

正向地來看，英偉達、Meta和微軟顯然是這一輪表現最為優異的公司。綜合市場分析，其邏輯是以上三家公司的AI策略和所交付的產品、公司業績表現與給市場的預期均非常清晰：產品層面，英偉達在今年新一代Blackwell芯片正式投產，且在大廠極高Capex投入預期之下，英偉達芯片未來的業績有充分的保障；微軟方面，旗下OpenAI剛剛交付了最新的模型GPT5，此前多版本模型跑分基本領先同業，同時微軟的云業務和操作系統的生態仍占據統治地位——AI和現有產品結合的空間充滿想象。

而Meta方面，除此前領先主導的開源大模型Llama外，近期不惜重金挖人，也充分反映出管理團隊對AI領域投入的決心。

回溯歷史，英偉達凈收入從2023財年的44億美元飆升至2025財年的738.8億美元。其市值也經歷了同樣迅猛的增長，從2022年秋季ChatGPT發布前的3300億美元飆升至目前的4.47萬億美元。

華爾街日報稱，英偉達的崛起是華爾街歷史上最快的案例之一，證明投資者相信人工智能將帶來堪比工業革命的經濟變革。美國知名投資機構Coatue在今年的EMW2025年會上判斷，2022年開啟了AI的一個超級周期，這一周期的規模和潛力遠超之前各項科技創新所引發的資本周期。

由此來看，資本市場能夠迅速修復此前政策不確定性帶來的股價下挫，是企業真金白銀的投入，也是投資者對AI技術潛力的極度樂觀，更是企業不斷交付的真實業績。

（來源：Coatue EMW2025 PPT）

中國AI核心資產價值修復：「解放日」后，聯想、中芯國際市值漲幅明顯

如前文所述，自“DeepSeek時刻”之后，港股市場的中國科技公司再次引起了投資者的關注。這背后的邏輯并不難理解，DeepSeek能夠在模型層建立全球級別的競爭力，而在AI的算力層、終端層、應用層中國企業有同樣的潛力出現“下一個DeepSeek時刻”。

隨后，華泰證券在一份研報中將小米集團、聯想集團、比亞迪、中芯國際、阿里巴巴、騰訊、美團列為“中國科技七巨頭”，對標“美股M7”，后來從走勢上看，基本上是這七家公司帶動中國科技資產的整體上行。

再看另一個關鍵的時點4月上旬，“解放日“美國關稅政策引發全球資本市場震蕩，無論是M7還是中國科技“七巨頭”股價均經歷了大幅下挫，宣布關稅政策約一周之后，市場情緒進入最低階段。

據「明亮公司」統計，自4月9日至8月13日港股收盤，華泰證券“中國科技七巨頭“已基本修復當時股價的下挫。其中，聯想集團漲幅最為明顯，股價在這一階段漲幅已超過60%——這一走勢幾乎與英偉達在該區間的趨勢極為相似，后者在這一區間漲幅接近90%，而微軟、Meta在這一區間的漲幅則分別為49.72%、55.15%，甚至不及聯想集團的漲幅。

聯想（黑色）與英偉達（藍色）、微軟（紫色）、Meta（橙色）股價走勢圖（來源：Barchat）

其他“中國科技七巨頭”中，小米集團漲幅36.89%、阿里巴巴（9988.HK）漲幅16.49%、比亞迪微跌0.94%、騰訊控股漲幅34.43%、中芯國際漲幅32.95%、而美團股價較在這一階段下跌超過10%。

聯想集團市值為何出現「英偉達式」上升

與美國市場快速修復的原因類似，在AI領域有明確戰略且能不斷交付結果的公司，其價值也重新得到了資本市場的認可。但「明亮公司」發現，在業績上、股價上進入收獲期的，首先是那些在生態中扮演“基礎設施”角色的公司。

資本市場一般將AI企業生態分為能源（電力）、算力/芯片（英偉達、臺積電、中芯國際、富士康等）、Infra/數據/云、模型（OpenAI、Meta等）、終端（蘋果、聯想）、軟件應用等不同的“生態層”來分析。

而據Coatue在EMW2025大會上的總結，今年上半年業績表現最好的板塊分別是電力、AI數據（平臺）、半導體三個領域，背后的原因正是美國AI生態的飛速進展：電力板塊驅動原因是大廠興建數據中心帶來的用電需求；AI Agent加速滲透，推理需求快速增長驅動了AI數據平臺的爆發；Token調用規模增長驅動了芯片半導體的算力增長。

（來源：Coatue EMW2025 PPT）

以上三大板塊更多處在AI生態金字塔的基層，這充分反映出目前AI整個生態仍處在消費和應用的早期階段，未來在AI智能體、AI應用領域仍有巨大的增長潛力和想象空間——這也是為何華爾街選擇用真金白銀來押注AI，押注英偉達、微軟等科技巨頭的AI戰略的底層原因。而且，在這一金字塔基層的公司往往都伴有“規模經濟”優勢，其行業集中度往往極高，且短期內難以被競爭對手撼動，典型的公司即電力行業的公司，無論是電網還是電站，都具備“天然壟斷”的經濟特征。

而這一敘事也同樣能夠解釋為何在“中國科技七巨頭中”，如聯想集團、中芯國際接近AI基礎設施和廣泛需求的公司能夠取得優秀的業績，并最大程度上重塑估值。

這一輪AI爆發中，“杰文斯悖論”的敘事邏輯被頻繁提起。其核心概念是，隨著科技進步帶來資源使用效率的提升，能夠降低使用成本，但反過來卻繼續增加了資源的需求和消耗——如果將AI軟件、算法看作一種“科技”，而將算力、基礎設施看作一種“資源”（或“大宗商品”），那意味著在軟件層面科技水平不斷提升，降低了AI底層資源的調用成本，反而會進一步增加對算力、計算機、服務器等基礎設施產品的需求。

從這一角度來看聯想集團和PC業務，就更容易理解其“定位”：與英偉達、中芯國際等公司在AI領域產生的價值類似，聯想集團憑借其在PC市場份額上的領先地位，實際上為“AI應用提供了PC這一“入口”。

最新的業績數字也映證了這一邏輯。聯想最新季度財報顯示，截至2025年6月30日的2025/26財年第一季度財報，當季營收同比增長22%至1362億元人民幣，創下第一財季歷史新高；非香港財務報告準則下凈利潤同比增長22%，達28.16億元人民幣。同樣，中芯國際也在第二季度收獲了16.2%的營收增速，而富士康（鴻海科技集團）在第二季度不僅營收增長16%，利潤更是超預期增長27%。

“人工智能給我們帶來了前所未有的增長的機遇，不管是對于我們的智能終端、智能基礎設施還是智能解決方案和服務，現在來看這都是市場增長的引擎，由于我們很早就制定了戰略，而且執行到位，都很好地把握了增長的機遇。”聯想集團董事長、CEO楊元慶在業績發布會上這樣描述。

特別需要指出的是，聯想在報告期內AI PC滲透率持續加速，目前已經占到聯想個人電腦總出貨量的30%以上，并以31%的市場份額穩居全球Windows AI PC第一。在中國區，AI PC現已占筆記本總出貨量的27%。而在軟件方面，聯想“天禧”個人超級智能體的用戶活躍度顯著提升，WAU（每周活躍用戶比例）平均值達40%。

具體到不同業務板塊，聯想集團IDG、ISG、SSG三大主營業務集團均把握住了AI所帶來的結構性增長機遇：IDG智能設備業務集團實現營收973億元人民幣，同比增長17.8%，其中PC業務更是創下15個季度以來最快增速；ISG基礎設施方案業務集團營收實現35.8%的強勁增長；SSG方案服務業務集團收入增長19.8%再創新高，運營利潤率達22.2%，核心利潤引擎地位進一步穩固。

聯想集團管理層在業績會上指出，企業IT基礎設施的市場是一個動態變化非常迅速的市場，從傳統企業計算，到云計算，再到現在的人工智能計算，盡管每一次新的技術革命都帶來了新的需求，極大地擴展了市場，但同時也對企業的投資、投入提出了新的要求。

“對于聯想來說，我們每次都能提前預見到這樣的巨大變化，并且主動適應，通過加大投入來把握其中的機遇。這從我們ISG業務十年間已經翻了4倍的營業額可以得到印證。所以盡管在短時間的盈利上會有一定的壓力，我們依然會堅定地投資在傳統的企業業務模式的變革上，投資在云計算上，投資在人工智能基礎設施的創新和產品開發上。”

“展望未來，我們將繼續堅定執行混合式人工智能戰略，推進人工智能普惠的愿景，在個人智能與企業智能產品/方案方面不斷創新，不斷增強運營競爭力，實現可持續的增長和盈利提升。”楊元慶表示。

考慮到港股中國科技資產整體的估值水平仍較美股處在相對低位，如聯想集團能持續未來“市值重塑”仍有空間。

“至于估計邏輯……這個不是我們說的，而是要看投資人怎么看、怎么給我們的，當然我們會不斷地把我們的戰略以及執行和推進的進展跟大家溝通。未來我們會更多地把執行推進的程度、指標跟大家分享，比如說剛才講的人工智能電腦占電腦的比重以及用戶使用我們人工智能電腦的活躍度是怎樣的，周活用戶、日活用戶是不是都在增長，這些方面都會跟大家分享。”楊元慶說。