剛剛上市兩個多月，股價就已經從低點翻了一倍，之后呢？

大家好，我是老丁

影石創新，90后創始人，全球運動相機龍頭，會是下一個價值寶藏嗎？本期視頻，我們來看看它現在的歷史，業務、財報，和未來的資本空間。

影石創新在講的到底是個怎樣的故事？為什么我會認為，對我們來說，影石的現在是最好的時候？

一、影石的故事

這個故事要從一個背著書包、穿卡通 T 恤的梅州小伙說起。十年前，他穿梭在東莞、中山的光電產業帶，一家一家敲門，他不是去談大單，而是去懇請有供應商愿意“先做一點點”。

這個人，就是劉靖康，2015年的7月，他和另一個90后陳永強在深圳成立了這家公司！

僅10年，公司就完成了上市，在敲鐘那天他沒穿西裝，并且拿著自家的產品當錘子，敲響了上市的銅鑼。

可十年前的影石，首次訂單量并不多，很多代工廠都沒把它當回事，但此時影石也并不是一家平庸的企業了，初創的影石就有40多人了，雖然在這個領域規模很小，但是也足矣說明它的五臟俱全。

訂單的拐點來自老牌臺資代工企業能率。2016 年，在影石找到能率后，把復雜機型轉單給能率，良率直接提高了近 20 個點。影石推出的第一個產品——企業級VR全景相機時，就得到了光學機器制造商日本理光的青睞。

2017年，影石創新發布了自主研發的旗艦全景相機X系列，從月出貨 3000 臺很快拉到 8000 臺，還一度斷貨，能率隨之也把產能不斷提高，影石躍升為能率的前三大客戶。 這也是影石業務增長最快的時期。

現在回頭看，影石每一個推出的產品基本上都能在市場上得到不小的反響。這背后，源于劉靖康的務實和開放。他能親自下車間，2019年之前每年都會在代工廠里泡一個月，學習真正他此前不懂的硬件流程。

X系列的銷售火爆，支撐了影石2018年～2020年最主要的收入來源，在2020 年春節前后，ONER又一次賣爆，他正月初二就扎進工廠連軸轉到初六，跟供應商技術總監們一起通宵找瓶頸。也是這個階段，影石的投資人看到了資本市場的活躍，以及宏觀環境未來的不確定性，讓影石的上市進程進入加速階段。

2020 年 10 月，影石創新提交科創板 IPO 的申請被證監會正式受理。

當領域內有新星開始嶄露頭角的時候，巨頭們便會想拉攏它，立訊精密找到了影石，兩者隨后在云臺、Ace Pro、X 系列上深入協作。影石“敢想+肯下手”的氣質，也在這條供應鏈里落了地。

不過影石的上市之路是坎坷的，2022 年1月完成注冊遞交后，后續因涉及監管離職人員持股問題被問詢，審批過程被耽誤了。這一耽誤，就到了2024 年，所以到了今年，我們才看到影石正式完成上市。

我們看一家企業的好與壞，主要還是產品說話。劉靖康的務實和開放能否長期延續下去，我們會從他的產品里看到的…另外，如果我們要從資本的視角來看，看得就還不只這些！

這家企業好不好？產品硬不硬？行業未來增長強不強？現在價格低不低？這些都是從資本視角來審視時的關鍵點

這家公司為什么會打敗go pro，從賽道里跑出來呢？

第一點，是影石選賽道的取巧。它專挑“百億級規模、巨頭不屑一顧、但小廠又做不了”的夾縫產品：GoPro的運動相機拍不了全景，理光/三星的全景不擅運動，影石就把兩者的優勢拼在一起，做出全景+防抖的運動相機，一槍打穿一個領域。2020–2024 年，ONE 系列、R 系列一路拉高全景相機的全球市占率，甚至一度 超過80%，2024 年運動相機也登頂全球第一，并從消費級延展到房產拍攝、新聞攝像等專業領域。

第二點，就是他們懂用戶，把“用戶”當“爸爸”，不是段子，而是方法論：不先定義一個宏大場景，也不閉門“驗證需求”，而是去找當下就存在的痛點，比如滑雪不取景、拍完再構圖的全景防抖；比如拇指相機、翻轉屏等功能，都是基于用戶的痛點需求才出來的。

但是影石這家企業也有很明顯的弊端，一是對上游芯片依賴過重，現在隨著分辨率、防抖、AI 增強的一路上探，單芯片算力已逼近上限，所以影石靠把部分運算甩給手機等其他終端來分攤壓力，但在高端的產品線里，這仍是隱憂。二是影石的業務增長經常過于依賴單品命中率，必須持續上新維持高轉速，才能維持更好的業績。三是最近另一家巨頭大疆也打算切入全景相機這個賽道。

除此之外，資本市場對這家公司還有一個考量，就是這個領域到底是小眾領域？還是大眾領域？

而這一點，也更將決定著影石的資本估值！

二、當下的業務版圖與財報

當我們翻開影石的財報，再結合現在它幾百億的市值來看，或許這些問題，在短期內都并不是問題。

先看整體數據，按年度來看，2024年營收55.74億元，同比增長53.3%。歸母凈利9.95億元，同比增長19.9%（如圖）。利潤增速低于營收的直接原因，是當年新品結構帶來的毛利率“被動下移”，這是消費電子常見的“換代年”現象。

影石業務的主體仍然是消費級智能影像設備。

其中全景相機是定海神針，占整體收入的85.1%（如圖），現在運動相機的GO、Ace 系列整個業務的高增項目，目前，影石的全景相機全球市占率67%，排名第一，運動相機全球排名第二。在營收的構成中，手機穩定器、云臺等配件產品也能占到營收的12.8%。除此之外，其他的占比就非常低了。成本和利潤的構成中，基本和營收的結構很相似。

雖然影石也在嘗試云服務等其他聯動業務的建立，但占比太低。所以這家企業的財務數據未來好壞，股價波動如何，會在很長一段時間內，都將主要受到全景相機的業務影響。

在銷售渠道上，2024年線上+線下基本對半開——官方商城19%、第三方電商24%、平臺入倉5%，線下買斷經銷44%、大型商超/專業渠道6%、直銷2%，結構是比較均衡的。同時，影石產品在全球的銷售范圍，也都是很均衡的，這意味著業務的抗波動能力會比較強。

有人一定會問，這個企業這么好，那他為什么還要上市呢？這時候上市不是太便宜了。實則不認，根據第三方機構統計口徑來看：2023年全球運動相機市場規模約314.4億元，預計到2027年達513.5億元，年均增速約為12%附近。

這意味著，如果未來市場上沒有出現消費者行為質變的事情，這個行業的增速，其實是偏慢了的。什么樣的事情算是質變呢？比如十幾年前蘋果Iphone4的推出，開啟了移動互聯網時代，那次其實就屬于一次消費者行為發生質變的節點。

從這里來看，影石在當時選擇上市的方式融資，其實是很合理的。行業增速放緩，同時2020年資本市場環境偏好，用股權融資會更劃算。

但是，誰也沒想到，影石上市這件事在之后發生了那么多的變化….

三、1000 億市值，貴不貴？

2020年影石就提交了上市申請，后來因涉及監管離職人員持股問題又被問詢，上市進度又被延后了，所以到了今年，我們才看到影石完成上市。

而在影石沒有上市的這幾年時間里，中國資本市場是一直在走大熊市的。這意味著，在同樣的業務變化下，市場能給影石的估值，現在已經遠比之前的要低。

如果一家企業是行業龍頭，那么它的股價變化，其實會更多的取決于資本市場對這個行業的認可，以及宏觀大盤的變化。如果僅從企業經營分析的角度去看這家公司，會很難對價格有更多的敏感。

很多人都在說，影石在這個領域，正在從硬件慢慢打算過渡到軟硬結合的生態搭建。這種理由是站不住腳的，在股價好的時候，這個理由可以成為被未來期待的預期。在股價壞的時候，也可以被說成是很難短期兌現的不及預期。

從經營角度來看，大家普遍會認為，影石今后股價好不好，看它是否能突破三件更難的事——突破芯片束縛、守住全球份額、以及建立軟硬件結合的生態體系。

這三個做好了確實可以帶動影石的營收和利潤更進一步。

但實際上，站在當下展望未來，還有另一些更重要的原因會影響著未來影石的股價，本次A股大盤是否可以走牛市，資本市場對影石所在的賽道是否更加認可。另外，還有一個重要的信息我要提醒，就是影石在資本市場的邏輯，很可能更重的不是科技邏輯，而是新消費…

但是不管從哪個角度來看，賽道、宏觀、估值，當下的影石都還可以。投資世界里，永遠是定價跟著成長走，只要業務還在成長，宏觀也在成長，那么價格就值得期待…

我相信，這個90后，在今后一定還會有更多的聲響出來，同樣也必然還會被更多的人關注！

我是老丁，朋友們，下期見。