2025年8月26日，海德股份（海南海德資本管理股份有限公司）發布2025年半年度報告， 顯示營收下降42.81%，歸母凈利潤下降61.11%，現金流量凈額增長1870.33%。

海德股份正在發生哪些變化呢？

三穩二縮

按照半年報信息，海德股份2025年上半年，實現營業收入約3.37億元，同比下降42.81%，實現歸母凈利潤約1.47億元，同比下降61.11%。

海德官方的解釋是：

“主要系本報告期重組類業務還本和處置類業務尚在回本階段未確認收入所致。”

即，海德的業績變動為周期原因（經濟周期+業務處置周期），并不說明經營存在何種波動。

也由此，海德對自己半年的表現概括為：

“根據市場變化情況，調整經營思路，穩健開展業務”。

下面我們分別來看海德的5項主要業務。

1.能源類困境資產：持續收縮

2025年上半年存量余額38.14億元

2024年末45億元

海德股份傳統主營業務為兩項：能源類困境資產和上市公司困境資產。

能源類困境資產，聚焦于重組困境煤礦企業，其特征有兩個。

第一，“項目周期，根據煤礦企業可采年限和預計現金流等情況綜合確定，期限為中長期，為公司帶來長期穩定的重組收益和現金流。”

第二，“在幫助困境企業化解風險、提質增效之后，逐步退出。”

長周期收益+逐步退出，決定了海德此類資產的基本表現。

2022年末，海德的能源類困境資產項目金額為53億元，2023年末為47.7億元，2024年末為45億元，至2025年上半年為38.14億元，逐年遞減。

2.上市公司困境資產：穩中有升

2025年上半年項目余額6.86億元

2024年末6.55億元

布局困境上市公司，是海德的專業特色之一。

這部分資產，表現為積極布局、較為穩定。

2023年末，海德上市公司困境資產項目余額6.27億元，2024年末6.55億元，至2025年上半年為6.86億元，穩定中略有上升。

海德官方表示，“多個儲備項目正在推進，為增強公司未來業績彈性奠定了基礎。”

3.特殊機遇項目：存量消化

2025年上半年項目余額22.35億元

2024年末22.35億元

海德的特殊機遇項目，即市場中不良資產（個貸以外）收購。
海德表示，“公司積極關注此類業務投資機會，與多家金融機構、地方AMC和非持牌資產管理公司從不良資產項目篩選、組包、收購、處置等方面進行全方位深度合作。”

2023年，海德特殊機遇項目存量余額18.66億元，2024年末22.35億元，2025年上半年與之持平，顯示在2024年快速擴展后，該類項目資產進入穩定期，處于存量消化狀態。

4.商業地產類困境資產：極度穩定

2025年上半年項目余額10.86億元

2024年末10.87億元

海德官方表示，此類資產“主要定位北京、長三角、珠三角、成渝和海南自貿港等經濟活躍區域，且具有區位優勢、配套成熟、能產生穩定良好現金流（覆蓋項目資金成本）的困境商業地產項目”。

海德商業地產項目，由于分布區域良好，具有穩定的資產回報，包括租金收益以及提升運營后的資產升值收益。

2022年末，海德商業地產類困境資產項目存量余額9.16億元，2023年末為10.96億元，2024年末10.87億元，2025年上半年為10.86億元，表現出了極強的穩定性。

5.個貸不良資產：規模收縮

2025年上半年項目余額168.76億元

2024年末183.20億元

個貸不良資產是海德股份重點布局的轉型領域。

自2021年7月，海德股份核心子公司海徳資管（海徳資產管理有限公司）獲批在全國范圍內開展個人不良貸款收購處置業務資質后，該領域就成為海德的重點經營。

2023年末，個貸不良資產債權本金約106億元，債權本息約183億元，涉及債務人超過62萬戶。

2024年末，個貸不良債權本金約105.95億元，債權本息約183.20億元，涉及債務人超過62.52萬戶。

2025年上半年，個貸不良債權本金約97.68億元，債權本息約168.76億元，涉及債務人超過48.51萬戶。

從數據看，個貸不良在2025年上半年業務中占比約68.3%。其存量規模下降，應與主動清收有關。

現金流改善

再對照觀察海德股份的現金流。

2025年上半年，海德股份經營活動產生的現金流量凈額為9.01億元，較2024年同期的4573.69萬元同比增長1870.33%。這一顯著增長，反映了公司在不良資產處置方面的成效提升。

作為不良資產經營者，現金流的改善通常得益于加大清收力度、處置類項目完成以及業務運營效率提升。

2022年至2025年海德股份經營活動產生的現金流量凈額

2022年-7.72億元

2023年-0.96億元

2024年5.74億元

2025年上半年9.01億元

從2022年的凈流出-7.72億元，到2025年上半年的凈流入9.01億元，海德股份的經營現金流實現了持續改善，尤其是在2024年現金流由負轉正的基礎上，2025年上半年進一步大幅增長，表明公司主業“造血能力”顯著增強。

海徳資管轉型

2025年上半年——

海德股份的凈資產為53.7億元，海徳資產為52.8億元；

海德股份的總營收為33.7億元，海徳資產為26.8億元；

海德股份的凈利潤為1.47億元，海徳資產為1.72億元。

數據可見，海徳資管作為海德股份核心子公司，地位突出。

從2022年至2024年，海徳資管的營業收入和凈利潤呈現波動趨勢——

2023年營業收入達到9.58億元，凈利潤為8.58億元；

2024年營業收入下降至6.36億元，凈利潤也降至3.18億元；

2025年上半年，海徳資管營業收入進一步下降至2.68億元，凈利潤為1.72億元。

上述變化，反映出個貸不良業務處置周期較長、變現難度增加的特點。但同時，也反映出海徳資管的業務重心逐漸從傳統收購處置類轉向更具潛力的個貸不良領域，且個貸不良業務布局較快。

2021年7月后，海徳資管在個人不良貸款收購處置領域，加強了“大數據+AI技術”應用。按照海德官方介紹——

“公司科技清收個貸不良服務業務的模式包括受托清收和收購清收，其中受托清收將作為公司未來的主要業務模式，規模占比將逐步達到80%以上。”

個貸業務向受托清收模式轉型，帶有清晰的輕資產轉型特征，即海徳資管希望用更少的自有資金，通過技術和專業能力來賺錢。

小結

綜合研判，海德股份2025年上半年“三穩二縮”的業績表現，“穩”是基本特征。

在“穩”基礎上的“二縮”，則意義不同——

煤炭領域持續收縮，為戰略布局及趨勢，具有長遠意義。

個貸不良領域的規模收縮，為技術操作及階段性出清使然，由縮至擴是公司戰略。

海德股份業績的波動，則反映了三方面因素作用：經濟周期的基本面影響、業務主動調整的自身格局變化及個貸清收業務的模式轉型。

海德股份對于當前業務現狀進行了樂觀的基本面總結，概言有四——

第一，困境資產的供給將持續增加，具備投資價值的困境資產也將進一步增加。

第二，我國經濟正處在轉型升級的關鍵時期，眾多企業難以按照傳統的模式持續經營，AMC（資產管理公司）的市場作用，更能得到各方的支持和認可。

第三，金融科技的快速發展為不良資產市場注入新動能。

第四，海南自貿港封關為具有地緣優勢的海德股份帶來發展新機遇。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮