行業指數持續拉升之際，多只業績回暖、凈值爬出泥潭的基金，反而在凈值解套之后迎來較大的贖回壓力。

公告顯示，近期包括大成豐華穩健六個月持有期混合、華寶遠恒混合和海富通優勢驅動混合等多只基金，因規模不達標而遭遇清盤危機。

值得注意的是，上述三只基金在這波牛市中剛剛爬出“凈值泥潭”，基民就急不可耐大幅贖回。這種“虧30%能扛、賺1%發慌”的心態，深刻折射出基民“恐高”、“害怕市場再度回落”的心態。

三基金艱難回本卻遭巨額贖回

作為一只FOF基金，大成豐華穩健六個月持有期混合在成立頭2年日子并不好過。天天基金網數據顯示，自2022年8月至2024年2月初，該基金凈值一度回落至0.93。

但此后一年內，隨著行情回暖，大成豐華穩健六個月持有期混合凈值開啟了反彈之路。經過長期緩慢爬坡后，該基金凈值截至2025年7月下旬終于再度突破1元。

歷經三年、終于守得云開見月明的投資人，卻開始了集體“逃離”。

7月30日、31日兩天，因基金資產凈值低于2億元，大成豐華穩健接連發布2則“可能觸發基金合同終止情形”公告，并最終于8月4日正式發布“基金合同終止及基金財產清算”公告。

來源：基金公告

華寶遠恒混合則呈現類似情況，該基金凈值曾在2024年9月一度回落至0.85，但在經過一年調整后，在2025年7月末、8月初凈值突破1元；

凈值急速反彈也未能抵擋投資人贖回決心，最終因“連續50個工作日基金資產凈值低于5000萬元”，2025年8月6日，華寶遠恒混合發布“合同終止及財產清算”公告。

海富通優勢驅動混合同樣如此，2024年9月凈值跌破1元后，今年7月凈值一路回彈至接近1.4元。

海富通優勢驅動混合凈值走勢數據來源：天天基金網

業績回升換來的確是投資人加速贖回，東方財富Choice數據顯示，在海富通優勢驅動混合凈值拉升最快的階段，即去年四季度末，基金規模卻降至歷史最低點：截至2024年末，海富通優勢驅動混合份額只有17.99萬份、21.59萬元。

海富通優勢驅動混合持有人份額走勢數據來源：東方財富Choice

今年6月，海富通優勢驅動混合曾多次召開份額持有人大會，但也未能阻擋基金清盤步伐，最終該基金于7月16日終止。

上述清盤基金所投標的均為年內熱門賽道，如海富通優勢驅動混合主要配置在“大金融、高股息、AI算力、先進制造等方向”。

上述現象并非特例。隨著近期一批曾在市場高位發行的主動權益類基金陸續回升至初始凈值，扭虧為盈，中國證券報調研發現，多只產品確實面臨較大的贖回壓力。特別是在基金單位凈值回升至1元附近時，出現了明顯的集中贖回現象。

這一趨勢在今年已發布的季報中也有所反映。以2021年1月成立的嘉實港股優勢為例，在前幾年權益市場持續調整的背景下，該基金凈值曾跌破0.7元。今年通過重點布局港股醫藥和黃金板塊，該基金在第二季度成功修復凈值，實現正收益。然而與此同時，其基金份額從64.34億份大幅減少至49.44億份，單季度凈贖回接近15億份，創下該基金成立以來的最高紀錄。

類似情況也出現在匯添富健康生活一年持有基金上。該基金憑借對創新藥板塊的配置，今年年內收益率接近翻倍，但仍未擺脫凈值回升后遭遇贖回的局面。二季度該基金單位凈值站穩1元以上，并一度升至1.67元，卻仍被凈贖回約3億份，贖回比例超過35%，期末份額降至5.46億份，處于歷史低位。

據華創證券策略團隊統計，當前面臨顯著贖回壓力的基金多集中于新能源、白酒、醫藥等板塊，與2019至2021年間發行的“賽道型”產品高度重合。其背后反映出投資者心理：當主動偏股基金從長期虧損狀態修復至面值以上，容易引發“損失厭惡”情緒，導致贖回行為增加。

高凈值資金成牛市主力，公募遇冷私募熱

從另一個角度，基民贖回熱門賽道基金，或意味著此輪小牛市并非普通投資者所推動。

中信證券研究院此前發布研報顯示，此輪行情高凈值人群以及企業客戶的參與熱情明顯更高。上交所數據顯示，2025年7月A股新開戶196.36萬戶，同比增長71%，環比增長19%，不過依然顯著低于去年10月和2015年的極端情況。對中信證券渠道調研顯示，在實業投資機會相對稀缺的當下，部分在傳統行業已經積累了相當財富的高凈值個人投資者的目光投向了權益市場，尋求布局難以直接投資的戰略新興行業。這一批高凈值人士入市的目的，更偏向利用資本市場從傳統行業向新興行業和各傳統行業龍頭轉移。企業層面也有從實業投資轉向利用資本市場投資的案例。

此外，面向高凈值客戶的私募產品熱度也遠高于公募產品。在6月浮動費率產品集中上市后，7月主動公募新發規模顯著回落至97億元，8月截至22日，主動公募新發規模為110億元。根據對中信證券渠道調研，近期隨著行情走強，樣本公募凈贖回率明顯上升，本周凈申贖率達到-0.94%，超過2024年以來的平均水平（-0.65%）。與公募產品相比，私募產品無論是量化還是主觀多頭，熱度均處于高位。7月私募備案規模為793億元，環比上升164%，同比上升407%，回到2020~2021年高位水平，而且平均備案規模遠超當時。對中信證券渠道調研數據顯示，樣本私募倉位7月以來持續保持在80%以上的高位，8月15日最新倉位為84.1%，充分參與了本輪行情

中信證券研究院認為，本輪行情增量流動性的結構既不像2015年，也不像2021年。與此前兩輪行情不同的是，本輪行情的增量資金主要是中高凈值客群或企業客群的“聰明的錢”，他們通過量化、主觀多頭私募等專業化的機構或產品入場，即便是自發入場，不少客群也愿意付費去獲取研究資源。

這就意味著，本輪行情中，增量流動性和市場熱度的結構既不像2015年、也不像2021年。事實上，無論是2014~2015年還是2020~2021年，散戶入場通常也會伴隨著權益型公募發行或申購規模的劇烈擴張。

根據中國證券投資基金業協會的數據，2015年二季度，開放式股票型和混合型公募基金的份額分別環比Q1增加了17.8%和171.1%，而在三季度隨著股市回落，基金份額環比Q2減少了54.3%和23.6%。2020~2021年A股的核心資產牛市行情中，大量中產階層通過主動權益類公募產品入市，截至2021年底，開放式股票型和混合型公募基金的份額相較2020年初分別增加了71.7%和37.4%。這一輪行情顯然沒有類似特征。

即便是ETF，今年5月以來ETF累計凈贖回1710億元，如果只考慮散戶參與度較高的行業和主題型ETF，累計凈申購也只有267億元

這一系列現象清晰地表明，當前市場正處于一個結構性轉變的關鍵階段：投資者不再盲目持有回本基金，而是更理性地評估機會與風險；資金正從過去的“賽道信仰”中流出，向更具靈活性、策略更清晰的產品遷移。面對這一轉變，基金管理人或許更應思考，如何真正留住投資者信任——不再僅以“回到水面”為終點，而是以持續且更具競爭力的回報，成為資金長期駐留的港灣。