本文為西京研究院發(fā)表的第858篇文章，趙建院長(zhǎng)的第794篇原創(chuàng)文章。日前發(fā)表的文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時(shí)代的錯(cuò)誤不能再犯（下）》（1.6萬(wàn)字）因被舉報(bào)遭刪除，獲得該文全文版，及觀看私域直播和內(nèi)部交流請(qǐng)加入內(nèi)部會(huì)員。

美元降息25個(gè)bp如期而至。實(shí)際上，當(dāng)前來(lái)看，美元降息本身已經(jīng)不是最重要的，現(xiàn)在最重要的是節(jié)奏。

可以說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)的并非美元降息與否，而是降息的幅度和頻率。25個(gè)bp是鮑威爾這個(gè)央行建制派和技術(shù)官僚的理性選擇，也是平衡美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性與大總統(tǒng)政治博弈后的最優(yōu)解。

進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的不是降息本身，而是總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾之間的博弈。從局勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)還是在自己認(rèn)為的正確道路上控制降息的節(jié)奏。

作為“保守派”的鮑威爾的降息節(jié)奏，是在通脹和失業(yè)率之間艱難的平衡。從他講話中看出，他最擔(dān)心的是通脹，而且認(rèn)為最近一年通脹還是非常頑固——關(guān)稅成本當(dāng)前還沒有反映到今天的物價(jià)中，但未來(lái)一年可能會(huì)。

當(dāng)鮑威爾提到關(guān)稅對(duì)通脹的影響時(shí)，他提到了兩點(diǎn)：第一，關(guān)稅的成本暫時(shí)由進(jìn)口企業(yè)承擔(dān)，這意味著進(jìn)口企業(yè)的成本上升，利潤(rùn)走低，新增就業(yè)崗位也就減少；第二，關(guān)稅成本還沒有轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，但存在著“抑制性通脹”的可能。

這顯然是在委婉的批評(píng)今天美國(guó)前所未有的小型滯脹，特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)要承擔(dān)部分責(zé)任。技術(shù)官僚的厲害之處，就是“罵人不吐臟字”。但特朗普不一定能聽得出來(lái)。因?yàn)椋U威爾還比較圓滑的表達(dá)了對(duì)米蘭加入美聯(lián)儲(chǔ)理事的歡迎。鮑威爾是懂得政治對(duì)沖的，畢竟不能直接得罪大總統(tǒng)。

回到現(xiàn)實(shí)中，在前所未有的“類滯脹”中，如何確定一個(gè)合理的降息路徑，上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)的半個(gè)世紀(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)。在沒有經(jīng)驗(yàn)的情況下，走一步算一步是最理性的選擇。點(diǎn)陣圖表明了更加清晰的降息路徑。

這是美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)貨幣政策的優(yōu)點(diǎn)，就是提前釋放降息信息讓市場(chǎng)充分消化，以免造成較大的市場(chǎng)波動(dòng)。這是建制派和技術(shù)派的經(jīng)典做法——盡量不要讓政策成為不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，畢竟對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子就夠多了，不能人為再填一個(gè)。

但是特朗普等不及，他面臨著中期選舉的壓力。他一直指責(zé)去年9月份的大幅降息是鮑威爾為了支持拜登連任。今年輪到我做總統(tǒng)了，你鮑威爾卻拿著“央行獨(dú)立性”說(shuō)事。

因此，從理事投票來(lái)看，出現(xiàn)了比較詭譎的一幕。雖然此次利率決議以11-1的投票比例完勝通過(guò)，但特朗普欽點(diǎn)的聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭呼吁降息50個(gè)基點(diǎn)，成為唯一持異議者。這一點(diǎn)給市場(chǎng)帶來(lái)了不確定性，也帶來(lái)了較大的預(yù)期差空間。

對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的影響當(dāng)然是正面的。中國(guó)資產(chǎn)的重估，去年924以來(lái)中國(guó)股市的熊轉(zhuǎn)牛，恰也是從美元降息開始。東風(fēng)不與周郎便，銅雀春深鎖二喬。美元不降息，人民幣即使再寬松，洶涌的套息交易（CARRY TRADE）也會(huì)讓中國(guó)的貨幣寬松打折扣。這也是自2022年以來(lái)，“全球都在加息，只有中國(guó)降息”但“全球都是牛市，只有中國(guó)是熊市”大背離的主要原因。

因此，當(dāng)美元如期降息，人民幣降息的空間也打開了。畢竟，央行也不希望人民幣升值這么兇猛。一個(gè)通縮經(jīng)濟(jì)體加上貨幣升值，那是“火上澆油”。何況，8月沒法看的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也正在打開中國(guó)貨幣和財(cái)政政策今年大寬松的第二個(gè)窗口期。這對(duì)中國(guó)股市的牛市，當(dāng)然又填了一把火。

只是火燒的不能太旺，也不能燒的太偏。政策層對(duì)中國(guó)牛市肯定是極力呵護(hù)的，但斜率不能太陡峭。國(guó)家隊(duì)現(xiàn)在的穩(wěn)定性管理進(jìn)入了“斜率管理”的時(shí)間，無(wú)論是匯率還是股市。匯率也不希望人民幣升值的太陡峭。

唯有對(duì)房地產(chǎn)的管理，是趨勢(shì)管理，即穩(wěn)住房地產(chǎn)價(jià)格，讓房?jī)r(jià)回暖。三季度以來(lái)，房?jī)r(jià)是加速下跌的。因此當(dāng)美元降息后，中國(guó)肯定會(huì)跟，但是要看價(jià)格工具和數(shù)量工具、貨幣政策和財(cái)政政策配合。當(dāng)前來(lái)看，財(cái)政政策發(fā)力的空間更大，貨幣政策會(huì)為牛市和經(jīng)濟(jì)反彈穩(wěn)住流動(dòng)性。央行可能更多的用數(shù)量工具。

至于黃金，最近半個(gè)月已經(jīng)將這25個(gè)bp充分定價(jià)，金價(jià)再創(chuàng)歷史新高。接下來(lái)不排除震蕩盤整，但戰(zhàn)略配置價(jià)值仍然沒有變。

具體配置結(jié)構(gòu)和策略方面，我們會(huì)在會(huì)員內(nèi)部報(bào)告和直播中做出建議。

【免責(zé)聲明】

本文僅代表趙建院長(zhǎng)個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，旨在交流與探討。內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

加入會(huì)員觀看專題直播，可以就以下問(wèn)題進(jìn)行更加細(xì)致的討論：

1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰(zhàn)局才剛開始。

2、為什么戰(zhàn)局才剛開始，因?yàn)楦哌_(dá)50%，30%的關(guān)稅寫入聯(lián)合聲明，說(shuō)明真正落地，考驗(yàn)企業(yè)和中美經(jīng)濟(jì)的時(shí)候才剛剛開始。

3、50%的關(guān)稅對(duì)中美企業(yè)來(lái)說(shuō)都算是極限成本，肯定會(huì)造成巨大的影響，不同行業(yè)影響不同。更關(guān)鍵的是預(yù)期和信心，這樣的外部環(huán)境，對(duì)出口和出海企業(yè)影響甚大。面對(duì)同樣的戰(zhàn)局，又到了中國(guó)財(cái)政政策VS美國(guó)貨幣政策的時(shí)刻。

4，中國(guó)大幅擴(kuò)大了赤字，但是央行的資產(chǎn)負(fù)債表還沒有明顯的擴(kuò)表，這是否會(huì)影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進(jìn)程？

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