上海
日本國債收益率近期攀升至數十年來最高水平，債券市場震蕩加劇，迫使日本央行（BOJ）重新審視其量化緊縮路徑。
路透社援引兩名知情人士稱，BOJ將于6月15日至16日召開政策會議，屆時將評估現行債券削減計劃，并為2027財年制定新方案。報道援引知情人士表示，在中東局勢持續擾動債券市場的背景下，暫停縮表已成為越來越受傾向的選項。"市場仍然波動，沒必要急于推進，"
10年期日本國債（JGB）收益率上周觸及2.8%，創30年新高，逼近財務省在編制2026財年預算時設定的3%警戒線。收益率一旦突破該門檻，將顯著推高債務償還成本，進一步壓縮財政空間，并對首相高市早苗推行減稅與擴大支出的政策議程構成直接制約。
此番討論正值BOJ多重壓力交織之際——債券市場動蕩、政治壓力升溫，以及能否在6月同步推進加息的艱難權衡。市場參與者與前央行官員普遍認為暫停縮表具有合理性，但這也引發外界對BOJ能否堅持貨幣正常化路徑的質疑。
收益率飆升觸發財政警報
對日本財政狀況的持續擔憂與通脹壓力上升，共同推動國債收益率快速攀升。10年期JGB收益率上周觸及2.8%的30年高位，與財務省在2026財年預算中設定的3%參考線僅一步之遙。
前BOJ官員Nobuyasu Atago表示："我們看到收益率上升相當之快，這令投資者難以買入債券，財務省可能也開始感到擔憂。"他補充稱，"考慮到政治層面的阻力，我認為BOJ沒有理由在下一財年繼續推進縮表。"
知情人士亦直言，"當局最不希望看到的，就是國債收益率上漲。"若收益率突破3%，日本政府的償債成本將進一步膨脹，原本已受制約的財政空間將愈加局促。
縮表計劃面臨暫停壓力
BOJ于2024年啟動量化緊縮計劃，作為行長植田和男拆解長達十年超寬松刺激政策的重要組成部分。該計劃下，央行逐步減少國債購買規模，目前每季度削減月度購債量200億日元。BOJ當前持有的JGB規模約為500萬億日元。
據兩名了解相關討論的知情人士透露，BOJ內部尚未就最終方案形成共識，但暫停縮表已逐漸成為傾向性選項。路透社在市場上素以傳遞BOJ內部信號著稱，此次報道被普遍視為具有較高可信度的政策試探。
BOJ本月早些時候進行的一項央行調查同樣顯示，部分投資者已明確呼吁暫停債券削減計劃，凸顯出央行在壓縮龐大國債持倉過程中所面臨的現實挑戰。值得注意的是，即便縮表計劃暫停，隨著存量JGB的到期自然滾出，BOJ資產負債表已較2023年底峰值縮減約20%，這一過程仍將持續推進。
政治壓力強化政策阻力
政治層面的因素同樣不可忽視。高市早苗上臺后，公開承諾通過發行更多國債來推行減稅并擴大財政支出，令BOJ的縮表計劃面臨更大阻力。這一政策立場在全球負債最高的經濟體中引發投資者對財政可持續性的擔憂，并成為推動收益率上行的重要驅動之一。
現任職于高盛日本的前BOJ高管Akira Otani表示："當中東沖突帶來的通脹風險與政府積極的財政政策同時對國債收益率施加上行壓力時，繼續推進縮表可能因推高收益率而引發政治摩擦。"
知情人士亦坦言，政治考量是影響BOJ決策不可回避的背景，而收益率的快速上漲已使相關政策運作空間愈發逼仄。
加息與縮表的政策組合博弈
除暫停縮表外，BOJ在6月會議上將短期利率從0.75%上調至1%的可能性亦被市場視為較大概率事件。野村證券利率策略主管Mari Iwashita認為，"縮表暫停與加息相結合是一個較優的政策組合"——前者有助于緩解收益率上行壓力，后者則可緩解外界對BOJ在應對通脹風險上落后于形勢的擔憂。
她同時預測BOJ將在2027財年暫停縮表計劃，并指出："鑒于債券市場如此不穩定，BOJ采取穩健立場、避免引發不必要的市場動蕩，是順理成章的選擇。"
BOJ此前一貫強調，其縮表計劃與貨幣政策立場相互獨立、不存在直接關聯。然而，若央行在推進加息的同時暫停縮表，這一區分將變得更加微妙，市場對其政策框架一致性的解讀難度也將隨之上升。
日本的處境并非孤例。多年大規模資產購買令主要央行資產負債表急劇膨脹，如今縮減持倉正普遍遭遇阻力。在美國，分析人士對新任美聯儲主席Kevin Warsh能否推進其壓縮資產負債表主張持懷疑態度，因美國國債的市場吸引力已有所下降。
BOJ的下一個明確信號將于下周到來——屆時央行將公布5月21日至22日與債券市場參與者舉行會議的紀要，市場將從中尋找縮表路徑調整的最新線索。
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