作者︱懂酒哥

自 10 月下旬起，A 股上市公司三季報(bào)進(jìn)入集中披露期，但白酒行業(yè) 20 家上市公司的年報(bào)披露仍未啟動(dòng)。懂酒哥查閱發(fā)現(xiàn)，金徽酒預(yù)計(jì)在本月25日成為第一家發(fā)布三季報(bào)的企業(yè)。隨后發(fā)布的高潮將集中在30日左右，老白干酒、貴州茅臺(tái)等6家企業(yè)將發(fā)布相關(guān)報(bào)告；31日預(yù)計(jì)有五糧液、古井貢酒等8家企業(yè)發(fā)布。可以說(shuō)，這次白酒企業(yè)的報(bào)告發(fā)布情況同往常一樣，集中在最后兩天，頗有“壓軸”之勢(shì)。

盡管白酒股的三季報(bào)還需等待，但一部分人悲觀地認(rèn)為，當(dāng)前白酒市場(chǎng)毫無(wú)起色；而另一部分人則看到了低估后的高性價(jià)比。那么，當(dāng)下的白酒市場(chǎng)究竟呈現(xiàn)出怎樣的態(tài)勢(shì)呢？

白酒成牛市“陪跑”板塊，券商預(yù)估“禁酒令”沖擊Q3

截至10月21日，上證指數(shù)已連續(xù)6個(gè)月收陽(yáng)，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板大幅上揚(yáng)，科創(chuàng)板中寒武紀(jì)、瀾起科技等76只個(gè)股股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻番。反觀白酒板塊，卻成了市場(chǎng)中的“陪跑者”，9月跌幅達(dá)3.93%，6月跌幅更甚，達(dá)5.01%，當(dāng)月主要受禁酒令負(fù)面消息沖擊。

白酒牛市缺席，背后也有券商機(jī)構(gòu)對(duì)今年三季度的悲觀預(yù)期“推波助瀾”。某券商預(yù)計(jì)，貴州茅臺(tái)2025年三季度營(yíng)收同比增2.5%，利潤(rùn)增速為0%；五糧液同期營(yíng)收同比降10%，利潤(rùn)同比降15%。

依此預(yù)測(cè)，貴州茅臺(tái)營(yíng)收增速較上半年9.16%明顯放緩，三季度預(yù)估歸母凈利潤(rùn)約176億元，與去年持平；五糧液上半年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增速分別為2.28%和4.19%，受三季度拖累直接轉(zhuǎn)負(fù)。這兩家作為白酒市場(chǎng)頭部企業(yè)尚且如此，那些非全國(guó)性、品牌影響力較弱的酒企，經(jīng)營(yíng)狀況更令人擔(dān)憂。

此次悲觀預(yù)測(cè)背后，“禁酒令”是關(guān)鍵詞。該政策于今年5月發(fā)布，影響在三季度顯現(xiàn)，致使2025年中秋節(jié)白酒銷(xiāo)售數(shù)據(jù)下滑。業(yè)內(nèi)普遍反饋，中秋白酒動(dòng)銷(xiāo)同比下滑超20%是常態(tài)。

白酒作為消費(fèi)重要一環(huán)，在整體消費(fèi)疲軟的大環(huán)境下難以“獨(dú)善其身”。今年爆火的十月雙節(jié)出游實(shí)則是“窮游”，節(jié)后數(shù)據(jù)顯示，8天黃金周?chē)?guó)內(nèi)出游總花費(fèi)雖增，但人均每天消費(fèi)同比下滑13%，僅達(dá)2019年同期的95.9%，“窮游”趨勢(shì)愈發(fā)明顯，帳篷租賃訂單量同比暴漲410%，露營(yíng)預(yù)定量同比大漲80%。

估值20倍以下已相對(duì)便宜，調(diào)整期后迎來(lái)復(fù)蘇

今年以來(lái)，通信設(shè)備板塊漲幅達(dá)101%，元器件板塊上漲43%，而白酒板塊平均跌幅卻達(dá)3%，在A股72個(gè)大類(lèi)板塊中排名靠后，這種結(jié)構(gòu)性行情折射出市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)行業(yè)的悲觀預(yù)期。

不過(guò)，萬(wàn)物皆有周期，機(jī)會(huì)常藏于下跌之中。10月13日，知名投資人段永平在社交平臺(tái)表示“今天買(mǎi)了點(diǎn)茅臺(tái)”，這是他繼6月底公開(kāi)力挺茅臺(tái)后的又一次買(mǎi)入，且多次強(qiáng)調(diào)茅臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，諸如“茅臺(tái)是茅臺(tái)最好的背書(shū)”。

同一時(shí)段，林園在接受近一小時(shí)媒體采訪時(shí)，拋出對(duì)投資白酒的新見(jiàn)解，認(rèn)為白酒是能帶來(lái)愉悅感的消費(fèi)，具備投資底氣，還稱(chēng)只要堅(jiān)持持有12年及以上就能回本。10月18日，段永平被問(wèn)及A股選股時(shí)稱(chēng)，矮子里面選將軍就選茅臺(tái)，且兩次選擇的都是茅臺(tái)。

從整個(gè)白酒板塊的估值情況看，剔除順鑫農(nóng)業(yè)、天佑德酒等4只影響市盈率數(shù)值的企業(yè)后，A股白酒板塊市盈率平均水平約27倍。其中，貴州茅臺(tái)市盈率已跌至20.3倍，在最近5年期間，比94.01%的時(shí)刻都要估值低；而迎駕貢酒等利潤(rùn)增速相對(duì)靠前的白酒企業(yè)，市盈率也跌至15倍以下，5年期估值百分位更是降至個(gè)位數(shù)。

回顧2014年至2015年牛市，當(dāng)時(shí)白酒板塊也曾在牛市中“缺席”。從2016年開(kāi)始，當(dāng)絕大多數(shù)科技股處于消化估值泡沫階段時(shí)，白酒板塊的歸母凈利潤(rùn)增速卻不斷提升，加之受北向資金青睞以及消費(fèi)升級(jí)的影響，成為市場(chǎng)中的熱門(mén)板塊。

這表明，當(dāng)前的白酒板塊雖處于調(diào)整期，但未來(lái)有望迎來(lái)復(fù)蘇。中信證券認(rèn)為，隨著頭部酒企主動(dòng)調(diào)整市場(chǎng)投放節(jié)奏（如控量保價(jià)），疊加國(guó)家一攬子增量政策落地，商務(wù)、禮贈(zèng)等場(chǎng)景需求有望逐步回升。

分紅率超65%，ESG理念不斷實(shí)踐

盡管白酒板塊在這輪牛市中稍顯落寞，但該行業(yè)正持續(xù)增強(qiáng)內(nèi)在影響力，主要體現(xiàn)在分紅與社會(huì)責(zé)任方面。投資者可憑借這部分收入分?jǐn)偝杀荆@也是企業(yè)盈利能力的一種直觀展現(xiàn)。

自2024年以來(lái)，頭部白酒企業(yè)分紅率普遍超過(guò)65%，像茅臺(tái)、五糧液等企業(yè)，通過(guò)提高分紅率、實(shí)施回購(gòu)與增持等舉措，進(jìn)一步增厚了投資安全邊際。銀河證券分析指出，企業(yè)分紅比例仍有上升空間，這將進(jìn)一步增強(qiáng)其配置吸引力。

與此同時(shí)，ESG理念在白酒行業(yè)深入實(shí)踐，從輕量化包裝、綠色物流，到社區(qū)就業(yè)扶持，再到公益事業(yè)，社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)已成為品牌價(jià)值的關(guān)鍵構(gòu)成要素。

2024年以來(lái)，上市白酒企業(yè)公益成果突出，捐款總額超6億元，善意惠及助學(xué)、助農(nóng)等領(lǐng)域。其中，茅臺(tái)依托公益IP，自2012年起累計(jì)捐超14億元，2025年9月單輪捐1億元助25萬(wàn)寒門(mén)學(xué)子圓夢(mèng)，2024年單年捐約1.7億元且?guī)?dòng)伙伴追加超5000萬(wàn)元；五糧液志愿服務(wù)隊(duì)2024年總時(shí)長(zhǎng)21730小時(shí)；洋河成立基金并向宿遷中學(xué)捐100萬(wàn)元。