核心觀點(diǎn)：

1.預(yù)期之外，又情理之中。今年我國經(jīng)濟(jì)最大的超預(yù)期，莫過于外部強(qiáng)烈沖擊之下的出口表現(xiàn)，進(jìn)而有力地帶動(dòng)國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)，成為實(shí)現(xiàn)全年實(shí)際GDP預(yù)期目標(biāo)的關(guān)鍵要素。是偶然，還是必然？是驚喜，還是有隱憂？明年及“十五五”期間能否延續(xù)如此超預(yù)期？

2.“逆全球化”及關(guān)稅沖擊是主流敘事，但反常的是，過去兩年全球貿(mào)易增速背離經(jīng)濟(jì)增速而顯著上行。可能的解釋在于公共衛(wèi)生事件后，各國基于安全而非效率等考慮，開始重新構(gòu)建自身產(chǎn)業(yè)鏈。我國也積極融入其中，近期資本品、中間品出口激增或是例證。

3.全球的直接投資雖趨勢回落，但貿(mào)易摩擦反而驅(qū)動(dòng)我國企業(yè)“出海”逆勢抬升，并滯后拉動(dòng)商品貿(mào)易，強(qiáng)化出口韌性。日本等也有過類似經(jīng)歷。當(dāng)然，更靈活的實(shí)際匯率也是抵御外部沖擊的要素。特別是我國物價(jià)低位及中外價(jià)差的持續(xù)，對外需的帶動(dòng)仍在凸顯。

4.展望未來，考慮海外貨幣、財(cái)政寬松助推總需求，疊加我國融入全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)且價(jià)格優(yōu)勢還在延續(xù)，明年乃至“十五五”期間出口或仍有韌性。但辯證地看，外需尚可的場景之下，如何擺脫對出口的路徑依賴，加大國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)及實(shí)現(xiàn)內(nèi)需轉(zhuǎn)型似更具挑戰(zhàn)性。

正文：

今年我國經(jīng)濟(jì)最大的超預(yù)期，莫過于外部強(qiáng)烈沖擊之下的出口表現(xiàn)，進(jìn)而有力地帶動(dòng)國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)，成為實(shí)現(xiàn)全年實(shí)際GDP預(yù)期目標(biāo)的關(guān)鍵要素。是偶然，還是必然？是驚喜，還是有隱憂？明年及“十五五”期間能否延續(xù)如此超預(yù)期？

一、“逆全球化”，是真的嗎？

“逆全球化”及關(guān)稅沖擊是主流敘事，但反常的是，過去兩年全球貿(mào)易增速背離經(jīng)濟(jì)增速而顯著上行。可能的解釋在于公共衛(wèi)生事件后，各國基于安全而非效率等考慮，開始重新構(gòu)建自身產(chǎn)業(yè)鏈。

圖1. 全球貿(mào)易為何逆勢抬升？

來源：WIND，CEIC，筆者測算

我國積極融入全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)之中，近期資本品、中間品出口激增或是例證。全球的直接投資雖趨勢回落，但貿(mào)易摩擦反而驅(qū)動(dòng)我國企業(yè)“出海”逆勢抬升，并滯后拉動(dòng)商品貿(mào)易，強(qiáng)化出口韌性。日本等也有過類似經(jīng)歷。

圖2. 資本品及中間品的出口為何激增？

來源：WIND，筆者測算

二、擺脫出口的路徑依賴？

近年來我國貿(mào)易差額的GDP占比升至4%左右，創(chuàng)次貸危機(jī)后的新高。內(nèi)需主導(dǎo)是我國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的愿景，卻非易事。日本曾長期致力于轉(zhuǎn)型，但直至次貸危機(jī)爆發(fā)后外需顯著收縮，安倍“三支箭”等超常規(guī)政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)才呈現(xiàn)向內(nèi)需轉(zhuǎn)型的趨勢。

圖3. 如何擺脫出口依賴？

來源：WIND，筆者測算

注：外需為貿(mào)易差額的GDP占比，內(nèi)需為私人消費(fèi)投資增速。

展望未來，考慮海外貨幣、財(cái)政寬松助推總需求，疊加我國融入全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)且價(jià)格優(yōu)勢還在延續(xù)，明年乃至“十五五”期間出口或仍有韌性。但辯證地看，外需尚可的場景之下，如何擺脫對出口的路徑依賴，加大國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)及實(shí)現(xiàn)內(nèi)需轉(zhuǎn)型似更具挑戰(zhàn)性。

圖4. 中外價(jià)差對出口的拉動(dòng)仍在持續(xù)

來源：WIND，筆者測算

風(fēng)險(xiǎn)提示： 預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

高童、俞濤、徐謹(jǐn)智 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年10月19日

2.，2025年10月8日

3.，2025年9月28日

4.，2025年9月17日