產能利用率下降、現金充裕，中塑股份IPO仍大額募資擴產能和補流

《中國科技投資》何梓嫣

近期，中塑股份（874595.NQ）的創業板IPO申請已進入深交所問詢階段，保薦機構為國信證券（002736.SZ）。招股書顯示，中塑股份的主營業務為改性工程塑料，產品應用于消費電子、儲能、汽車、家居家電等行業，是華為技術有限公司、比亞迪（002594.SZ）、聞泰科技（600745.SH）等知名企業的材料供應商之一。在此輪遞表前，中塑股份年內曾兩度變更擬上市板塊，引發市場關注。

根據招股書顯示，中塑股份本次IPO擬募資6.45億元，用于擴產能、新材料工程研究建設與補充流動性。然而，中塑股份近年來的產能利用率在持續下滑，資產負債率亦低于行業平均水平，其募資用于擴產和補流的合理性遭到市場質疑。盡管報告期內年營收、凈利潤均實現增長，但其核心產品單價連年下滑讓外界對其業績的可持續性感到擔憂。此外，從公司治理結構與發展歷程來看，其明顯的家族式管理特征以及歷史沿革方面存在的潛在問題，均構成了不容忽視的隱憂。

年內兩度變更上市板塊

深交所官網顯示，目前中塑股份的IPO已進入問詢階段。

2023年10月，中塑股份和國信證券簽署了輔導協議，并在中國證券監督管理委員會廣東監管局（下稱“廣東證監局”）登記輔導備案。2024年11月，還在排隊IPO的中塑股份在全國股轉系統創新層掛牌。2025年2月，中塑股份發布公告稱，考慮到自身經營和未來發展規劃，要將上市板塊變更為北交所。3月，中塑股份公布上市輔導進展公告，稱廣東證監局已同意其將輔導板塊變更為北交所。值得關注的是，公告還提示公司需連續在新三板掛牌滿12個月并獲審議通過后才能在北交所上市，公司近兩年的財務數據可能存在不滿足公開發行股票并在北交所上市條件等。

然而變更輔導板塊不到三個月，中塑股份就再次調整上市板塊。5月9日，中塑股份發布公告稱，其綜合考慮公司發展戰略、當前資本市場環境和政策等諸多因素，擬將上市輔導備案板塊變更為深交所創業板。

對于中塑股份兩次變更擬上市板塊的情況，公司并未對外進行解釋。財務數據方面，2022-2024年及2025上半年，中塑股份營業收入分別是4.93億元、5.37億元、7億元、3.37億元；歸母凈利潤分別為5191.84萬元、7924.1萬元、1億元、5913.6萬元，整體呈增長趨勢。

不過，相較于最初計劃遞表北交所上市，中塑股份轉道申報創業板后，其上市申請的預期提交時間從原本2025年的11月提前至9月，IPO進程提速。

募資合理性存疑

招股書顯示，中塑股份本次擬募資約6.45億元，其中4.58億元擬用于“高性能工程材料智能化生產基地建設”“江西中塑生產基地擴建”兩個擴充產能項目。

招股書顯示，2022-2024年及2025年第一季度，中塑股份的產能利用率均在85%以下，各期產能利用率分別為72.42%、76.18%、84.1%、68.37%。2025年第一季度，中塑股份的產能利用率甚至下滑了15.73個百分點。

同時，作為消費電子上游材料供應商，中塑股份的產能未飽和之余，其存貨規模同步增長。2022-2024年及2025年第一季度，公司存貨賬面余額分別為5421.56萬元、7899.87萬元、8553.26萬元、8045.22萬元，計提的存貨跌價準備余額分別為986.13萬元、866.07萬元、1169.44萬元、1145.8萬元。上述報告期內，公司存貨周轉率分別為6.03次、5.52次、5.9次、1.22次，均低于同行業可比公司6.65次、6.72次、7.86次、2.21次的存貨周轉率均值。

產能利用率不足、存貨規模擴大、周轉率下降情況下，中塑股份募資擴產的必要性和合理性存疑。

值得一提的是，此次擴產能項目所涉及的“高性能工程材料”，其價格正逐年下滑。2022-2024年，該產品單價分別為2.54萬元/噸、2.08萬元/噸、1.78萬元/噸，兩年價格下滑近三成。2025年第一季度，該產品價格小幅回升至1.87萬元/噸，但整體價格仍處于低位。招股書顯示，高性能工程材料為中塑股份核心收入和主要毛利率貢獻來源，其營收貢獻達70%以上。核心產品單價的持續下滑，讓市場對其業績的可持續性表示擔憂。上述報告期內，中塑股份的綜合毛利率亦隨著其核心產品的價格波動而變化，其綜合毛利率分別為26%、31.52%、30.63%和33.2%。公司在產能利用率不足的情況下擴充產能，此舉亦引發了市場對后續風險的關注。

此外，中塑股份擬募資1.03億元用于補充流動資金的必要性亦受到質疑。2022-2024年、2025年上半年，中塑股份均實現盈利，凈利潤分別為5171.16萬元、7899.78萬元、1億元及5885.25萬元。持續盈利下，中塑股份經營現金流持續凈流入，各期流入資金6438.05萬元、5670.45萬元、1.03億元及5480.26萬元。截至2025年6月末，中塑股份在手的現金及現金等價物為1.2億元，而同期末，公司并無短期借款，一年內到期的非流動負債僅為331.57萬元，資金尚且充裕。

與此同時，中塑股份的資產負債率并不高，2022-2024年及2025年第一季度，中塑股份各期末的資產負債率分別為45.77%、38.49%、33.68%、31.74%，逐年走低。而同業可比公司各期末的資產負債率均值分別為54.21%、57.38%、56.72%、55.72%，中塑股份的資產負債率遠低于行業平均水平。

家族式管理特征明顯

中塑股份成立于2009年9月，注冊資金為500萬元，朱懷才持股比例為60%，徐久升、朱懷玉、劉傳勇、歐陽啟潘各持股10%。2012年3月1日，歐陽啟潘、劉傳勇分別與朱懷才簽署了《股東轉讓出資協議》，均約定將其持有中塑股份的100萬元注冊資本以315萬元作價轉讓給朱懷才。

2022-2023年，中塑股份進行了一系列的資本運作。2022年1月，朱懷才將中塑股份9.7011%的股權轉讓給妻子鄧蓮芳，作價1元。2022年4月，朱懷才向深圳市中小擔創業投資有限公司（下稱“中小擔創投（SS）”）、湯際瑜分別轉讓了中塑股份3%的股權，作價均為1500萬元。同樣在2022年4月，深圳市洛盈華盛創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“洛盈華盛”）以4000萬元認繳中塑股份新增注冊資本171.8萬元，持有4.7619%中塑股份股份。2022年7月，中塑股份變更為股份有限公司。

2023年12月5日，朱懷玉將中塑股份2.1333%的股份轉讓給廣東瑞浩中塑股權投資合伙企業（有限合伙），作價1920萬元。三日后，廣東粵科新材料投資合伙企業（有限合伙）、廣東粵科華僑創新創業投資中心（有限合伙）分別以3000萬元和2000萬元向中塑股份增資，增資完成后分別持有3.1579%、2.1053%公司股份。12月11日，朱懷才、洛盈華盛與公司簽署《股份轉讓協議》，朱懷才將其持有的公司3.3333%的股份，以3000萬元價格轉讓給洛盈華盛。在一系列股權轉讓動作下，朱懷才已合計套現超7920萬元。

截至遞表前，中塑股份的實際控制人為朱懷才、鄧蓮芳夫婦，兩人合計持有73.2551%公司股份。

從股權結構方面看，中塑股份可以說是“家族式企業”。除了實控人夫婦掌握超七成的公司股份外，朱懷才的胞兄朱懷玉亦直接持有6.0874%股份，與實控人夫婦為一致行動人，三人合計對中塑股份持股比例超過79%。目前，朱懷才為中塑股份的董事長兼總經理，鄧蓮芳為董事及資材部長，朱懷玉是董事及總經辦副總經理。

值得注意的是，中塑股份曾于2021年6月宣布實施2020年股息分紅，派息金額近5000萬元，已分別于2021年和2022年派發完畢。此后，中塑股份未再實施過分紅。

值得一提的是，朱懷才、朱懷玉曾與湯際瑜、中小擔創投、洛盈華盛等外部投資方簽署帶有回購條款的對賭協議。這些特殊條款隨著公司本次IPO已終止，若本次IPO未能成功上市，對賭條款將恢復生效，朱家兄弟存在著回購的風險。