誠益生物收入驟降：經營現金流為負，對賭之壓下阿斯利康雙重身份

《港灣商業觀察》陳錢

10月初，又一家生物醫藥公司遞表港交所，誠益生物開曼有限公司（下稱，誠益生物）向港交所發起沖刺，國內運營主體為上海誠益生物科技有限公司，Jefferies、BofA Securities、CICC為聯席保薦人。

對于生物醫藥公司來說，前期似乎都是一條漫漫“燒錢”路，誠益生物也不例外。

公司通過與全球知名制藥公司阿斯利康達成獨家合作協議獲得大部分資金來源，但這也無疑是一把雙刃劍，若未來相關產品的商業化不及預期，誠益生物或會陷入巨大的經營危機，從另一方面看，今年上半年收入銳減以及近年來現金流的承壓，公司選擇登陸資本市場，也迫在眉睫。

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收入驟減，阿斯利康的雙重角色

招股書及天眼查顯示，誠益生物成立于2018年，于開曼群島注冊，是一家處于臨床階段的全球性生物技術公司，專注于心血管代謝疾病及炎癥性疾病領域的口服小分子藥物的研發。

從招股書得知，公司通過自主研發的TRANDD平臺指導心血管代謝疾病及炎癥性疾病領域臨床及臨床前開發項目關鍵環節的決策制定和優先級排序，依托TRANDD平臺，誠益生物已構建了針對心血管代謝疾病及炎癥性疾病的口服小分子管線，包括體重管理、2型糖尿病（T2D）、代謝相關脂肪型肝炎（MASH）及相關并發癥。

截至目前，誠益生物已成功發現并推進了三款臨床階段口服小分子候選藥物，包括一款關鍵產品ECC5004和兩款核心產品ECC4703、ECC0509。

誠然，尚處于臨床試驗階段的誠益生物還未實現盈利。2023年、2024年及今年1-6月（報告期內），公司實現收入分別為3605.9萬美元、2.21億美元、55.7萬美元，今年上半年同比驟減幾乎100%。

與此同時，公司的利潤也不太穩定，分別為-5222.7萬美元、1.39億美元、-2011.3萬美元，經計算目前為止盈利6650萬美元。

誠益生物表示，2024年收入的增加主要是由于將從阿斯利康收取的大部分預付款確認為2024年的收入，2025年上半年收入減少主要是由于2024年已達成阿斯利康協議下的大部分履約責任。

確實，公司的收入均來自根據阿斯利康協議向阿斯利康收取的款項，包括阿斯利康提供的研發費用及里程碑付款等。

據悉，公司于2023年11月與阿斯利康訂立阿斯利康協議，授予阿斯利康在全球（大中華區除外）開發及商業化ECC5004的獨家權利，該協議包含1.85億美元首付款（已支付予公司），最高可達18.25億美元的開發與商業里程碑付款（其中6000萬美元已支付），以及大中華區境外年度凈銷售額的高個位數至中雙位數階梯式特許權使用費。

與此同時，阿斯利康也入股誠益生物，目前，阿斯利康的全資附屬公司AstraZeneca UK Limited持有5.02%的股份，杭州阿斯利康中金創業投資持有2.47%股份。

簡言之，誠益生物暫時未有從商品銷售中獲得收入，主要是通過股權融資以及阿斯利康協議的款項維持日常營運開支。

而公司的日常支出也主要是研發的支出，但需要注意的是，誠益生物的研發開支有所波動，報告期內，分別為2247.4萬美元、1622.4萬美元、1573.4萬美元。

公司表示，2024年的研發開支較2023年減少主要是由于2023年簽訂阿斯利康協議前，ECC5004的所有臨床前及臨床試驗成本均由公司自身承擔，今年1-6月研發開支較上年同期有所增加主要受臨床試驗進展推動。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平認為，阿斯利康入股及提供資金支持往往意味著對公司技術、研發管線等有一定的認可，體現了阿斯利康對其潛力的看好，但若未來公司產品商業化不及預期或研發落后，阿斯利康可能會減少資金支持，比如今年上半年因ECC5004里程碑付款確認完畢，公司收入驟降至56萬美元，并且重歸虧損。若未來產品研發出現問題，阿斯利康亦存在進一步削減資金的可能，這將影響公司的后續發展。

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對賭之壓，待贖回股份1.31億美金

如前提到，公司主要靠融資和阿斯利康協議維持日常運營，截至目前，誠益生物已獲得4輪融資，融資方包括元禾原點、上海圣匯、國藥創新等，最后一輪2500萬美元的融資于2023年年底完成，投后估值4.98億美元，約35.46億人民幣。

不過，“天下沒有免費的午餐”，在多輪融資中，公司也與投資方約定了股份贖回條件，俗稱對賭協議，協議約定，若未能在2021年1月6日后六年，即2027年之前完成上市，誠益生物需要贖回相關投資者全部或部分股份。

截至今年6月末，公司可贖回股份達1.31億美金，約9.33億人民幣，而公司的現金及現金等價物已由2023年末的1.67億美金下滑至今年6月末的5642.8萬美金（約4.02億人民幣）。

現金流層面，其各期的經營活動現金流分別為1.45億美元、-1542.7萬美元、-1682.1萬美元，而投資活動現金流更是持續為負，分別為-3462.8萬美元、-5284.5萬美元、-2258.8萬美元。

誠益生物坦言，公司的收入及盈利能力很大程度取決于能否完成候選藥物的開發，取得必要監管批準及成功商業化候選藥物。現已在候選藥物開發中投入大量人力及資本資源，并預期未來將繼續產生大量及不斷增加的開支。

林先平認為，公司與投資人的對賭協議無疑會增加企業的經營壓力，截至今年上半年末，公司待贖回股份高達1.3億美元，遠超5643萬美元現金及現金等價物，一旦觸發對賭，可能會引發流動性危機。

此次港股IPO，誠益生物募資將主要用于：1，為核心產品ECC4703的研發工作提供資金；2，關鍵產品ECC5004及ECC0509的研發工作；3，臨床前開發及持續發展專有TRANDD平臺；4，營運資金及一般用途。

截至最后可行日期，周敬業博士持有誠益生物38.76%的股份，為公司創始人及實控人，徐劍鋒為聯創人及一致行動人。（港灣財經出品）