這次輪到鋁瘋狂了

作者｜萬爺

近日，倫敦金屬交易所（LME）的鋁價走勢圖上，一條陡峭的曲線正在勾勒出市場的狂熱情緒：LME三個月期鋁價格突破每噸2900美元，創(chuàng)下自2022年5月以來的最高水平。

創(chuàng)紀錄的資金流入LME鋁合約，將這種輕金屬推向了大宗商品舞臺的中央。

投資基金的凈多頭頭寸已超過130000手，為2022年初以來的最高水平，未平倉多頭合約達到198744手，是LME自2018年首次發(fā)布倉位報告以來的最大看漲押注。

一趟飆漲的鋁價列車背后，是全球供需平衡木上岌岌可危的博弈。

01

價格狂飆：資金涌動與市場焦慮

鋁市場正經(jīng)歷一場前所未有的資金涌入，僅滬鋁總持倉在11月3日單日就增加5萬余手。

這種資金流動不僅是板塊間的輪動，更是相同板塊內(nèi)部的結構性轉移，顯示出投資者對鋁市場的信心急劇膨脹。

在過去的幾個月里，倫敦金屬交易所見證了大量資金流入鋁合約，投資者們紛紛押注長期供應過剩的日子即將結束。

這種日益增長的樂觀情緒，導致創(chuàng)紀錄的多頭頭寸累積，推動鋁價一路攀升。

市場敘事已徹底轉變，僅六個月內(nèi)，投資基金在LME鋁合約中的凈倉位已從中性轉為徹底看漲。

集體凈多頭頭寸已超過130，000手，而空頭頭寸則從4月份的超過100，000手降至68，233手，進一步放大凈倉位的轉變。

價格飆漲背后是市場對潛在結構性供應短缺的深切擔憂，特別是中國產(chǎn)量已逼近政策上限的現(xiàn)實。

隨著全球最大的鋁生產(chǎn)國中國的產(chǎn)量達到政策天花板，市場擔憂可能面臨數(shù)十年來的首次結構性供應短缺。

即使LME庫存出現(xiàn)單日增加102，275噸的大幅波動，但對絕對價格和價差的影響卻非常有限。

原因在于這次交割不是新的金屬，而是庫存從非注冊狀態(tài)轉移到注冊狀態(tài)。LME的鋁總庫存實際上在10月份下降了14，225噸，整體庫存水平相對穩(wěn)定。

02

供需平衡：緊平衡下的全球格局

全球電解鋁市場正行走在供需緊平衡的鋼絲上。未來三年，全球電解鋁供需基本處于平衡狀態(tài)，但這種平衡極其脆弱。

它建立在中國電解鋁滿產(chǎn)超產(chǎn)，海外電解鋁新增產(chǎn)能如期釋放的基礎之上，供應稍出問題便會供不應求。

截至2025年9月，中國電解鋁運行產(chǎn)能達4445萬噸，但按照2025年9月369.6萬噸的產(chǎn)量反算運行產(chǎn)能是4497萬噸，產(chǎn)能利用率高達101.2%，已經(jīng)處于超產(chǎn)狀態(tài)。

2026-2028年，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增量分別為88萬噸、22萬噸、30萬噸，增速明顯收窄。

海外市場的情況同樣不容樂觀。海外遠期新增電解鋁產(chǎn)能規(guī)劃約1000萬噸，但根據(jù)排產(chǎn)折算2026-2028年產(chǎn)量增量分別僅為127萬噸、143萬噸、241萬噸。

多個項目被推遲或減產(chǎn)，致使海外原鋁持續(xù)短缺。

供給端的脆弱性在最近的事件中暴露無遺。10月22日，世紀鋁業(yè)在冰島的Grundartangi鋁冶煉廠因電氣設備故障，一條產(chǎn)線被迫暫時停產(chǎn)，涉及21.5萬噸產(chǎn)能。

這一事故引發(fā)全球市場對鋁供應的擔憂，也凸顯出供應系統(tǒng)的脆弱性。

需求端則展現(xiàn)出強勁的韌性。鋁以其優(yōu)異的輕量化特性不斷深入滲透到新應用領域，使傳統(tǒng)研究框架的消費匡算出現(xiàn)低估。

2026-2028年，全球鋁消費量預計分別達到7651萬噸、7845萬噸和8049萬噸，保持穩(wěn)定增長。

03

未來展望：易漲難跌與結構轉變

鋁市場已進入一個新的價格范式。當高價格—高利潤—新供應的傳導鏈條受制于供應時，價格就具備了易漲難跌的基礎。

未來三年，全球鋁供需平衡預計分別為7.6萬噸、-34.4萬噸和32.6萬噸。值得注意的是2027年將出現(xiàn)34.4萬噸的供需缺口，這可能是推動價格進一步上漲的重要動力。

中信建投已將2026-2028年鋁行業(yè)利潤調(diào)高至5000、5500、6000元/噸，對應鋁價21500、22000、22500元/噸。

若作為高耗能的電解鋁電力供應被擠出，或出現(xiàn)存量市場生產(chǎn)中斷，價格存在加速沖高動能。

歐美AI投資競賽遭遇缺電瓶頸，對歐美超過400萬噸的存量供應構成擠出威脅，一旦觸發(fā)，鋁價可能會出現(xiàn)加速向上。

這種結構性變化意味著電解鋁已經(jīng)進入弱供給、高利潤、低資本開支的階段。

新的價格觸發(fā)因素正在形成。銅鋁比價持續(xù)處于歷史同期高位，對鋁消費的可能性形成隱形支撐。

一旦銅鋁比價突破3.5-4.0的關鍵區(qū)間，會觸發(fā)鋁的經(jīng)濟性功能，下游電力、電纜等行業(yè)傾向于采用更具成本效益的鋁材來替代銅材。

政策因素也在重塑市場格局。美國已完全禁止進口俄羅斯鋁，歐盟將於明年實施全面禁令，相關制裁將逐步收緊。

自特朗普政府2月將鋁進口關稅提高至25%，然後在6月將其提高一倍至50%以來，美國鋁現(xiàn)貨溢價持續(xù)攀升。

芝加哥商品交易所美國中西部溢價已升至每磅0.89美元的歷史新高，相當于每噸1938美元。在美國交付鋁的成本現(xiàn)在是LME價格的67%。

全球鋁市場就像一張拉滿的弓，供給端的任何風吹草動都可能讓鋁價這支箭射向更高處。中信建投預測，2026-2028年鋁行業(yè)利潤將逐步提升，對應國內(nèi)鋁價可能達到21500、22000、22500元/噸。

04

結語

站在變革的十字路口，鋁產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展路徑已清晰可見：向上，是高端化、綠色化的廣闊天地；向前，則是全球化布局的新征程。

當前的價格高點或許只是這場深遠變革的序章。在能源轉型與地緣政治的雙重塑造下，鋁已不再僅僅是普通的工業(yè)金屬，而是關乎綠色未來的戰(zhàn)略物資。

未來的競爭，將超越單純的價格博弈，轉向低碳技術、供應鏈韌性與資源可持續(xù)性的全面較量。

這場牽動全球神經(jīng)的供需博弈，遠未到終局，它正悄然書寫著新時代的產(chǎn)業(yè)格局。