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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1727篇原創(chuàng)

圖片來(lái)源|AI自動(dòng)生成

一場(chǎng)“翻車”事故，讓港股剛上市不久的奇瑞汽車再次陷入輿論風(fēng)波。

2025年11月12日，湖南張家界天門山999級(jí)天梯上，一輛黃色的奇瑞風(fēng)云X3L在攀爬過(guò)程中突然下滑，撞擊護(hù)欄

13日凌晨，奇瑞官方致歉，將意外歸因于“測(cè)試裝置的安全防護(hù)繩固定點(diǎn)卸扣意外脫落”，并承認(rèn)“對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估不足”。

一場(chǎng)測(cè)試事故，本不稀奇。但放在今天的奇瑞身上，卻像極了它當(dāng)下處境的隱喻：一邊是港股上市后股價(jià)萎靡，一邊是新能源轉(zhuǎn)型的步履蹣跚；一邊是海外市場(chǎng)的風(fēng)光無(wú)限，一邊是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的焦慮難掩。

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翻開奇瑞2025年第三季度報(bào)告，數(shù)字依然亮眼：收入2148億元，同比增長(zhǎng)18%；凈利潤(rùn)145億元，同比增長(zhǎng)28%；毛利率13.7%，保持穩(wěn)定。

當(dāng)蜜妹把時(shí)間線拉長(zhǎng)，回看招股書中披露的2019—2024年數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)更具張力的故事：

2019年，奇瑞營(yíng)收還停留在623億元，到2024年已飆升至2699億元，五年增長(zhǎng)333%。這種增長(zhǎng)速度在傳統(tǒng)制造業(yè)中堪稱火箭級(jí)。

然而，這種速度到了今年似乎有明顯放緩的趨勢(shì)。如下圖東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年奇瑞汽車的營(yíng)收增速顯著走低。

利潤(rùn)方面，奇瑞的毛利率增速也是肉眼可見地變慢了，且絕對(duì)值只是營(yíng)收增速的大概一半，為9,11%。

三季度奇瑞的歸母凈利潤(rùn)雖然同比增長(zhǎng)了28.01%，但大部分要?dú)w功于“其他收入及收益”高達(dá)122%的增長(zhǎng)，為91.39億元。

但這部分收入包括政府補(bǔ)助、資產(chǎn)處置收益等，具有不可持續(xù)性。如果剔除這部分，奇瑞的核心盈利能力大打折扣。

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再來(lái)看看銷量。

根據(jù)奇瑞汽車上市公司披露，今年前10月其累計(jì)銷量214.3萬(wàn)輛，同比增加12%。從奇瑞集團(tuán)整體來(lái)看，銷量會(huì)略高，但二者數(shù)據(jù)相差不大。

奇瑞汽車旗下有五大品牌：奇瑞、星途、捷途、ICAR、智界。奇瑞品牌又分為兩大車型：奇瑞車型和風(fēng)云車型，奇瑞車型下有四大系列：瑞虎系列、艾瑞澤系列、QQ系列、探索系列。風(fēng)云車型定位新能源，旗下有三大系列：A系列、T系列、X系列。

在蜜妹看來(lái)，銷量數(shù)據(jù)的矛盾點(diǎn)在于，奇瑞的自有主力品牌銷量有顯著式微趨勢(shì)，比如核心“奇瑞”品牌10月增速明顯放緩，星途更是同比大跌43%，捷途也跌了6%，上漲還行的只有iCAR品牌和與華為合作的智界。

奇瑞的海外出口確實(shí)強(qiáng)，連續(xù)6個(gè)月破10萬(wàn)，這無(wú)疑是奇瑞最堅(jiān)固的“護(hù)城河”。但另一邊，國(guó)內(nèi)的奇瑞似乎沒有太多存在感。

當(dāng)比亞迪、蔚小理等對(duì)手在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)深耕品牌、重塑用戶心智時(shí)，奇瑞在年輕一代心中的品牌形象似乎已經(jīng)日益模糊。

奇瑞的新能源戰(zhàn)略可以概括為“群狼戰(zhàn)術(shù)”：風(fēng)云系列主打家庭市場(chǎng)，iCAR瞄準(zhǔn)年輕群體，智界對(duì)標(biāo)高端智能，又同時(shí)布局純電、插混、增程多條技術(shù)路線。

但目前來(lái)看，這塊雖然增長(zhǎng)還行，但基數(shù)仍然太低。且如前面蜜妹提到的，盈利能力堪憂。最重要的是，新能源市場(chǎng)目前已經(jīng)快卷成紅海，市場(chǎng)留給奇瑞轉(zhuǎn)型的時(shí)間已經(jīng)不多了。

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最后還值得注意的是，盡管年?duì)I收規(guī)模已逼近3000億元，奇瑞的財(cái)務(wù)狀況卻暗藏隱憂。

截至2025年三季度，奇瑞資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.97%，雖較2022、2023年的90%+有所改善，但仍遠(yuǎn)高于比亞迪三季度的71.35%和吉利上半年的66.40%。

更值得警惕的是流動(dòng)性壓力。蜜妹看到2025上半年，奇瑞流動(dòng)負(fù)債1693億元、流動(dòng)資產(chǎn)653億元，仍然存在缺口。

這種高負(fù)債、低流動(dòng)性的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，意味著公司對(duì)短期融資依賴極強(qiáng)；抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。一旦銷售回款放緩或融資環(huán)境收緊，可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

此前奇瑞在招股書中就提到：“依賴銀行借款及其他借款為營(yíng)運(yùn)提供資金……倘無(wú)法維持足夠的流動(dòng)資金，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或會(huì)受到重大不利影響。”

不過(guò)2025年三季度末，奇瑞的上述缺口消失，期內(nèi)流動(dòng)負(fù)債1735億元，流動(dòng)資產(chǎn)1836億元。也是在三季度，奇瑞在港交所上市。但后續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債及流動(dòng)性問題，仍需要持續(xù)關(guān)注。

上述種種隱憂，似乎在奇瑞天門山“翻車”的驚險(xiǎn)一刻瞬間變得具象化了：它既是中國(guó)車企技術(shù)突圍的標(biāo)桿，又是為流量鋌而走險(xiǎn)的“賭徒”；既手握全球市場(chǎng)的亮眼成績(jī)單，又深陷品牌向上的焦慮泥潭。

如此來(lái)看，奇瑞的天門山事件或許并非偶然？

不管怎樣，對(duì)于已實(shí)現(xiàn)“規(guī)模突圍”的奇瑞而言，確實(shí)該好好思考下一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)維度了。而這場(chǎng)轉(zhuǎn)型注定伴隨著陣痛。

截至2025年11月13日港股收盤，奇瑞汽車當(dāng)日股價(jià)跌2.167%為30.7港元。

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