管濤系中銀證券全球首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

要點
金融開放即便沒有嚴格的“條件論”和“次序論”，開放與改革也不能背離太遠。

注：本文發(fā)表于《第一財經(jīng)日報》2025年11月24日。

與“十四五”規(guī)劃相比，“十五五”規(guī)劃建議（下稱《建議》）將“擴大高水平開放”的內(nèi)容大幅前置，凸顯了我國以開放促改革促發(fā)展的決心和勇氣。同時，在部署“擴大自主開放”時提出，要推進人民幣國際化，提升資本項目開放水平。開放水平越高，對改革的促進作用越大；反過來，開放水平越高，對改革的要求也就越高。根據(jù)《建議》對于“十五五”時期我國面對戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存、不確定難預料因素增多的發(fā)展環(huán)境的總體判斷，以推進人民幣國際化為重要目標的高水平開放更需要與聚焦消除制約高質(zhì)量發(fā)展體制機制障礙的深層次改革協(xié)調(diào)配套、整體推進，以更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全。

新興市場危機大都緣于改革滯后

我國奉行漸進式對外開放，目前已經(jīng)從貿(mào)易開放走到了金融開放的深水區(qū)。統(tǒng)籌推進人民幣國際化和資本項目高質(zhì)量開放又是金融高水平開放的重要甚至可以說是終極目標。

以開放促改革促發(fā)展是我國的重要法寶。但金融開放與貿(mào)易開放不盡相同，由于其市場超調(diào)（即經(jīng)常出現(xiàn)背離基本面的過度漲跌或資本流出入）和多重均衡〔即給定基本面情況下既可能漲（資本流入）也可能跌（資本流出）〕的資產(chǎn)屬性，對于配套改革的要求更高。

歷史上，新興市場和發(fā)展中國家金融開放之后爆發(fā)金融危機的案例屢見不鮮，其主要原因是國內(nèi)配套改革沒有及時跟進。如亞洲地區(qū)，上世紀七八十年代的貿(mào)易開放、實施出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略造就了亞洲經(jīng)濟奇跡，但90年代的金融開放、開展區(qū)域金融中心競爭卻引發(fā)了亞洲金融危機。雖然索羅斯之流管理的對沖基金發(fā)起的惡意攻擊難辭其咎，但主要還是因為匯率機制僵化、宏觀經(jīng)濟失衡、公司治理薄弱、金融監(jiān)管欠缺等，導致當?shù)亟?jīng)濟金融體系脆弱。結(jié)果一擊即潰，由流動性危機演變成了基本面的經(jīng)濟金融乃至政治社會危機，并從亞洲蔓延到全球其他新興市場。

美國現(xiàn)政府的經(jīng)濟貿(mào)易政策正在逐漸瓦解美國例外論、擴大美元信用裂痕，加劇全球經(jīng)濟碎片化風險，動搖現(xiàn)行美元本位的國際貨幣體系，給包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣擴大國際使用空間提供了難得的機遇。然而，在大國關系牽動國際形勢、國際形勢演變深刻影響國內(nèi)發(fā)展的情況下，外部環(huán)境不利影響增多仍是“十五五”時期我國發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)，這將更加考驗我國的經(jīng)濟發(fā)展韌性、宏觀治理效能和微觀主體活力。

從國內(nèi)外經(jīng)驗看，擴大開放固然可能倒逼深化改革，但若壓力未能及時轉(zhuǎn)化為動力，改革過于滯后、開放過于超前，很可能會出現(xiàn)波折。屆時即便重新收緊資本外匯管制，放慢甚至逆轉(zhuǎn)開放步伐，也將因政策反復損害政府信譽。因此，統(tǒng)籌推進人民幣國際化和資本項目開放需要大膽設想、小心求證，與深層次改革同研究、同部署。

高水平開放急需的六大配套改革

黨的二十屆四中全會緊緊圍繞全面建成社會主義現(xiàn)代化強國、實現(xiàn)第二個百年奮斗目標，對未來五年發(fā)展作出頂層設計和戰(zhàn)略擘畫，是乘勢而上、接續(xù)推進中國式現(xiàn)代化建設的又一次總動員、總部署。全會審議通過的《建議》是指導“十五五”時期經(jīng)濟社會發(fā)展的綱領性文件，其部署的以下重點領域、關鍵環(huán)節(jié)的改革對于人民幣國際化行穩(wěn)致遠至關重要。

一是做強國內(nèi)循環(huán)體系。

市場關于貿(mào)易順差制約人民幣成為國際貨幣的看法似是而非。美元是世界唯一的中心貨幣，美國承擔了全球最后消費者的角色，才需要通過貨物貿(mào)易逆差向全球提供美元流動性。次中心貨幣發(fā)行國則既可能貿(mào)易順差也可能逆差，如德國長期以來就是順差。日本只是近年來才轉(zhuǎn)為逆差，但這并沒有顯著提升日元的國際地位。不過，“十五五”時期大國博弈更加復雜激烈，我國需要加快構建新發(fā)展格局，牢牢把握發(fā)展主動權。

《建議》指出，強大國內(nèi)市場是中國式現(xiàn)代化的戰(zhàn)略依托，要堅持擴大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點，堅持惠民生和促消費、投資于物和投資于人緊密結(jié)合，促進消費和投資、供給和需求良性互動，增強國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性。《建議》從大力提振消費、擴大有效投資、縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設、完善要素市場化配置、促進高質(zhì)量充分就業(yè)、完善收入分配制度、健全社會保障體系等方面做了統(tǒng)一部署。同時，在“高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效”的目標中提出，經(jīng)濟增長保持在合理區(qū)間，居民消費率明顯提高，內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長主動力作用持續(xù)增強，經(jīng)濟增長潛力得到充分釋放，超大規(guī)模市場優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)。“十五五”期間，我國名義經(jīng)濟增速重新高于實際增速，且恢復正產(chǎn)出缺口或是一個重要的評判標志。

二是增強科技創(chuàng)新能力。

近年來，少數(shù)國家對我科技領域的打壓遏制無所不用其極，試圖從源頭阻斷我國技術進步的路徑，在全球范圍內(nèi)孤立我國高科技企業(yè)。但這未能阻止“十四五”期間我國科技進步躍上新臺階，科技創(chuàng)新成果豐碩，新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展。

《建議》指出，中國式現(xiàn)代化要靠科技現(xiàn)代化作支撐，要抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機遇，統(tǒng)籌教育、科技、人才強國建設，提升國家創(chuàng)新體系整體效能，全面增強自主創(chuàng)新能力，搶占科技發(fā)展制高點，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力。《建議》從建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、加強原始創(chuàng)新和關鍵核心技術攻關、推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合、一體推進教育科技人才發(fā)展、深入推進數(shù)字中國建設等方面做出部署。同時，在“科技自立自強水平大幅提高”的目標中提出，國家創(chuàng)新體系整體效能顯著提升，教育科技人才一體發(fā)展格局基本形成，基礎研究和原始創(chuàng)新能力顯著增強，重點領域關鍵核心技術快速突破，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。其標志應該是，“十五五”期間，我國科技產(chǎn)業(yè)逐漸從中低端向高端爬升，補短板強弱項，一些關鍵領域的卡脖子現(xiàn)象得到解決，“并跑”“領跑”領域明顯增多，全要素生產(chǎn)率穩(wěn)步提高。

三是健全產(chǎn)權保護制度。

開放條件下，國家間的競爭是經(jīng)濟發(fā)展軟硬實力的競爭，其中產(chǎn)權保護程度是最核心的軟實力。通常，哪個地區(qū)或市場的產(chǎn)權越明晰、保障越有力，其對境內(nèi)外資本的吸引力就越強。《建議》指出，要統(tǒng)一市場基礎制度規(guī)則，完善產(chǎn)權保護等制度，以促進公平競爭；要加強知識產(chǎn)權保護和運用，以鼓勵創(chuàng)新和品牌保護；要堅持兩個“毫不動搖”，強化產(chǎn)權執(zhí)法司法保護，加強對查封、扣押、凍結(jié)等強制措施的司法監(jiān)督，以防止利用行政、刑事手段干預經(jīng)濟糾紛，最大限度減少偵查辦案對企業(yè)正常辦公和合法生產(chǎn)經(jīng)營的影響；要依法保障人身權、財產(chǎn)權、人格權，健全規(guī)范涉企執(zhí)法長效機制，防止和糾正違規(guī)異地執(zhí)法、趨利性執(zhí)法。《建議》在“進一步全面深化改革取得新突破提出”的目標中提出，國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化深入推進，社會主義市場經(jīng)濟體制更加完善，社會主義法治國家建設達到更高水平。

四是提升宏觀治理效能。

市場經(jīng)濟改革的核心問題是處理好政府和市場的關系，堅持有效市場和有為政府相結(jié)合，使市場在資源配置中起決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。加強財政貨幣政策協(xié)同，提升宏觀經(jīng)濟治理效能是更好發(fā)揮政府作用的重要方面。《建議》提出，發(fā)揮積極財政政策作用，強化國家重大戰(zhàn)略任務和基本民生財力保障，優(yōu)化財政支出結(jié)構，完善稅收體系和所得稅收政策，適當加強中央事權，增加地方自主財力，完善政府債務管理；加快金融強國建設，完善中央銀行制度，構建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，做好五篇金融“大文章”，優(yōu)化金融市場體系和金融機構體系，建設安全高效的金融基礎設施。唯有國內(nèi)經(jīng)濟金融穩(wěn)定，我們才可能充分享受金融開放和資本流動帶來的好處。

短期看，針對有效需求不足的突出矛盾，要在加強政策協(xié)同和一致性評估的基礎上，強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，實施更加積極的宏觀政策，持續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預期；長期看，要通過健全現(xiàn)代財稅體制和中央銀行制度，增強財政可持續(xù)性，保持幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。由于對海外法律制度和市場環(huán)境了解不夠，開放條件下存在所謂本土投資偏好。因此，加強宏觀政策的透明度對于穩(wěn)定跨境資本流動至關重要，其中健全與國際接軌的財政貨幣政策框架和統(tǒng)計口徑，是確立可置信、常態(tài)化、制度化的政策宣傳和市場溝通機制的基礎。全面加強金融監(jiān)管要在貫徹好五大監(jiān)管理念的基礎上，逐漸以宏微觀審慎管理取代行政審批、數(shù)量控制。構建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系要更好覆蓋國際經(jīng)濟和金融市場風險的外溢影響，在此基礎上加強跨部門信息共享和政策協(xié)調(diào)，擬定應對預案，不斷充實政策工具箱，提高政策響應速度，避免“一招鮮”。此外，金融開放與匯率僵化是危險的政策組合。進一步完善市場化匯率形成機制、保持匯率彈性是構建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系的重要內(nèi)容，也是防范跨境資本流動沖擊的第一道防線。

五是完善現(xiàn)代公司治理。

堅持和完善社會主義基本經(jīng)濟制度，就是要構建市場機制有效、微觀主體有活力、宏觀調(diào)控有度的經(jīng)濟體制。《建議》提出，要完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，弘揚企業(yè)家精神。這不論對于應對將來跨境經(jīng)濟金融風險傳染增加的長遠挑戰(zhàn)，還是解決當前困擾中國經(jīng)濟運行的短期問題都至關重要。如在總供需失衡的背景下，當前國內(nèi)物價持續(xù)低位運行，與低價競爭、逐底競爭等形式的“內(nèi)卷式”競爭有關。

從國際經(jīng)驗看，擺脫“內(nèi)卷式”競爭困境，除了規(guī)范地方政府促進經(jīng)濟行為，破除地方保護和市場分割，統(tǒng)一市場監(jiān)管執(zhí)法，鼓勵公平競爭外，在微觀層面還要靠兼并重組、創(chuàng)新發(fā)展、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，以及龍頭示范、行業(yè)自律。這迫切需要完善現(xiàn)代企業(yè)制度，對價格信號做出正確反應。同時，要通過弘揚企業(yè)家精神，培育具有愛國意識、全球戰(zhàn)略眼光、市場開拓精神、管理創(chuàng)新能力、社會責任感的企業(yè)家。

六是夯實資本市場功能。

金融是大國博弈的必爭之地，資本市場在現(xiàn)代經(jīng)濟運行中發(fā)揮著樞紐作用。推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，是更好服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的迫切需要，是促進發(fā)展成果惠及廣大人民的應有之義，是金融強國建設的必然要求，是建設更高水平開放型經(jīng)濟的重要內(nèi)容。《建議》延續(xù)了去年新“國九條”及其“1+N”政策體系的思路，繼續(xù)強調(diào)要提高資本市場制度包容性、適應性，健全包括股票和債券市場在內(nèi)的投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。

預計“十五五”期間，我國資本市場將抓住全面改革、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、制度完善、價值重估等一系列重要機遇實現(xiàn)大發(fā)展，這將為統(tǒng)籌推進人民幣國際化和資本項目開放提供有力的支撐。反過來，擴大金融高水平開放尤其是中國股票債券一級市場的開放，在增強國內(nèi)金融體系韌性、提升人民幣融資貨幣功能的同時，也有助于國內(nèi)的金融服務和金融標準“走出去”。

綜上，從國內(nèi)外經(jīng)驗教訓看，金融開放即便沒有嚴格的“條件論”和“次序論”，開放與改革也不能背離太遠。要堅持開放是服務于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，不是為了開放而開放，為了國際化而國際化。如果《建議》提出的前述重大改革任務能夠落地生效，推進人民幣國際化和資本項目開放將會是水到渠成。在具體操作中，要堅持改革與開放“雙輪驅(qū)動”，不斷動態(tài)評估改革進展，據(jù)此調(diào)整開放的節(jié)奏和力度，以更好統(tǒng)籌開放與安全。