上海
萬科又一次成為資本市場焦點。
11月26日，萬科多只債券突然發生“斷崖式”下跌：
“23萬科01”、“21萬科06”跌超20%，盤中臨時停牌；“21萬科04”更是跌超30%，盤中第二次臨時停牌。
然而，非常耐人尋味的是，在債券暴跌的時候，萬科股票表現的卻比較克制：其中沒有漲跌版限制的港股萬科企業下跌6.28%，而A股上市的萬科A也僅下跌2.48%。
債券暴跌，股價卻僅意思了下，是不是感覺有點奇怪？
01
更令人奇怪的是，這場“做空”的始作俑者，竟然是來自美國信貸情報和數據提供商Octus的小作文！
據Octus報道，中央政府已向深圳市政府發出初步指示，考慮以“市場化方式”處理萬科的債務問題。
在中國債務壓力語境下，“市場化方式”往往意味著債務重組——即企業與債權人協商，通過展期、降息、甚至削債等方式緩解償債壓力。
這不是一個新詞。
2024年3月，住建部部長倪虹就曾公開表示，對嚴重資不抵債的房企，將采取市場化方式，必要時通過破產或債務重組解決問題。
如果傳聞為真，意味著，萬科未來很可能會沒了大股東支持，要自己解決問題。
有意思的是，就在一周前，萬科2025年第一次臨時股東會上，大股東深鐵集團的黃力平首次以董事長身份坐鎮主持。
當時黃力平特別表示，作為大股東，深鐵將與各方一起，不懈努力，幫助萬科有序化解風險，擺脫困境，繼續按照市場化、法治化的原則，支持萬科健康發展。
這就像給市場吃了一顆“定心丸”。
但實際上，市場對萬科的憂慮從未停止。
02
巨量債務是最主要的擔憂。
據公開資料統計，目前萬科存續境內債券16只，規模達217.98億元，其中一年內到期的高達157.53億元。美元債方面，存續2只，規模13億美元。
更嚴峻的是現金流！
截至三季度末，萬科賬上貨幣資金僅656.77億元，而一年內到期的短期債務高達1513.86億元——現金遠不足以覆蓋短債。
前三季度，公司權益凈虧損280.2億元，房地產開發業務稅后毛利率為-10.5%，盈利能力急劇惡化。
深鐵的支持可能是投資者唯一的賭注。
截至目前，深鐵已累計提供308億元股東借款，利率優于市場水平。
但問題在于：深鐵自己也“壓力山大”。
2024年，深鐵凈虧損334.6億元，主要源于對萬科的投資損失。
而它自己還有17條地鐵線路等重大工程在建，這都需要資金投入。
這種情況下，深鐵的支持，到底能撐多久？
在臨時股東大會上，萬科董事會審議了《關于就深鐵集團向公司提供股東借款并由公司提供擔保訂立框架協議的議案》。
根據協議，2025年初至2025年股東大會召開日為止，萬科擬向深鐵申請不超過220億元的借款額度，用于償還公司在公開市場發行的債券本息以及經深鐵同意的指定借款利息。
但據方正證券測算，此前框架內的借款主要用于165.22億元債券本息的償付，后續剩余的額度擬用于本息86.81億元債券的償付，缺口仍有63.91億元。
輸血，似乎仍追不上失血的速度。
03
好消息是，萬科還未躺平。
就在昨天，萬科與杭州安居集團組成的聯合體以底價10.15億元斬獲杭州拱墅區宅地；同一日，萬科與湖北科投聯合體以3.94億元成功摘得武漢東湖高新區宅地。
一日之內，萬科在兩城投入超14億元。
下半年以來，萬科已在12個核心城市拿下16宗地，累計拿地金額約52億元。
這意味著，萬科正在低調重啟投資，試圖在一些具備確定性的城市“補倉”，讓經營回到正軌。
與此同時，萬科也在處理資產自救：清倉貝殼股票，回籠資金。
這筆2017年30億元入手的投資，最終以約63億元市值退出，回報可觀。
結語
萬科的發展，一直都不是一帆風順。
從1994年的“君萬之爭”，到2015年的“寶萬之爭”，再到2024年至2025年的“萬億債務之劫”，萬科似乎總在“十年一劫”的魔咒中掙扎。
從現在回望過去，原來萬科口中的“活下去”，從來不是口號。
這一次，那個曾經的房企“優等生”，還能不能活下去？
也許答案在深鐵，但也更在于萬科自己的努力——能否真正甩掉包袱、重構現金流、找回增長的節奏。
最后，炸天團希望萬科真能如郁亮此前所言：
陣痛之后，仍有機會！
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