出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

時(shí)隔11個(gè)季度，理想再度陷入虧損。

理想汽車(chē)（2015.HK）最新財(cái)報(bào)顯示，公司三季度營(yíng)收273.65億元，同比下滑36.2%；凈虧損6.24億元，終止了此前連續(xù)11個(gè)季度的連續(xù)盈利紀(jì)錄，相較于去年28億元的凈利潤(rùn)斷崖式下跌。

受理想MEGA召回事件影響，公司本季度毛利率下降至16.3%，剔除該影響的毛利率為20.4%。在交付量方面，理想三季度共交付新車(chē)9.32萬(wàn)輛，同比減少39.0%。

理想汽車(chē)最新股價(jià)71.95港元/股，總市值1540億港元。年內(nèi)，公司股價(jià)累計(jì)下跌逾23%。

面對(duì)現(xiàn)實(shí)，理想創(chuàng)始人李想對(duì)公司的組織、產(chǎn)品與技術(shù)進(jìn)行了“全面反思”。

在組織架構(gòu)上，理想要摒棄過(guò)去三年的職業(yè)經(jīng)理人管理模式，重回“創(chuàng)業(yè)公司”管理模式。在產(chǎn)品與技術(shù)層面，理想要跳出既有的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)自研AI、硬件，將汽車(chē)變?yōu)橐苿?dòng)的“具身智能機(jī)器人”，打破同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)困局。

理想的“理想”很豐滿，但“具身智能機(jī)器人”的愿景想要落到現(xiàn)實(shí)，需要大筆資金支撐。

截至三季度末，理想的現(xiàn)金及等價(jià)物儲(chǔ)備接近千億，但業(yè)績(jī)下滑疊加研發(fā)支出增長(zhǎng)，曾經(jīng)充沛的現(xiàn)金流如今正加速流出。今年三季度，公司的自由現(xiàn)金流為-89億元，去年同期為91億元，差距明顯。而理想“燒錢(qián)”搏未來(lái)的成效如何，仍待現(xiàn)實(shí)給出答案。

理想的問(wèn)題在哪里？

理想也曾意氣風(fēng)發(fā)。公司曾是首家實(shí)現(xiàn)年度盈利、年入千億、交付量突破百萬(wàn)的新勢(shì)力車(chē)企。但今年三季度，理想?yún)s成為新勢(shì)力車(chē)企中，唯一一家交付量、業(yè)績(jī)表現(xiàn)下滑的公司。

理想的問(wèn)題究竟出在哪里？明面上來(lái)看，理想的問(wèn)題來(lái)源于產(chǎn)品迭代失速。

曾經(jīng)的理想能脫穎而出，得益于其對(duì)用戶痛點(diǎn)的深入挖掘，在純電技術(shù)尚不成熟之時(shí)，理想通過(guò)增程式產(chǎn)品降低消費(fèi)者的續(xù)航焦慮，也降低了自身的研發(fā)成本，從而在市場(chǎng)上站穩(wěn)了腳跟。理想“三大件”冰箱、彩電、大沙發(fā)雖然屢受調(diào)侃，但確實(shí)讓許多消費(fèi)者能夠以中等價(jià)格享受到豪車(chē)配置。

隨著市場(chǎng)變化，理想的優(yōu)勢(shì)逐步被消解，一方面，問(wèn)界、智己、零跑等品牌紛紛入局增程，并通過(guò)卷配置、卷智駕、卷價(jià)格等方式進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，本不大的增程市場(chǎng)迅速陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，隨著純電技術(shù)進(jìn)步、充電樁密度增加，純電的續(xù)航焦慮日漸緩解，純電的優(yōu)勢(shì)日益凸顯。

理想并未把握好向純電轉(zhuǎn)型的節(jié)奏。去年，理想推出首款純電車(chē)型理想MEGA，同時(shí)計(jì)劃于年內(nèi)推出多款純電車(chē)型。不過(guò)，由于造型等爭(zhēng)議，理想MEGA未能收獲消費(fèi)者的青睞，公司I8、I6兩款純電車(chē)型也被延遲到今年下半年才推出。

但純電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，I8推出前后，樂(lè)道L90、問(wèn)界M8純電版、Model Y L等多款競(jìng)品相繼上市，這也導(dǎo)致該產(chǎn)品未能達(dá)到目標(biāo)銷(xiāo)量。李想此前在微博上表示，9月目標(biāo)是I8交付破8000，挑戰(zhàn)一萬(wàn)，但據(jù)汽車(chē)之家，9月該車(chē)型實(shí)際交付量?jī)H5700余臺(tái)。

理想I6的處境比I8稍好，但其推出時(shí)，小米YU7已成為同價(jià)位純電SUV最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此前，理想坦言低估了小米，I6等車(chē)型遭到了YU7的直接沖擊。此外，產(chǎn)能不足也成為限制理想I6交付放量的因素之一。

更深層次看，理想轉(zhuǎn)型純電節(jié)奏失速，背后是公司的管理體系出現(xiàn)問(wèn)題。

在三季報(bào)電話會(huì)上，李想著重談到了管理體系問(wèn)題。三年前，理想曾宣布借鑒華為管理經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)組織架構(gòu)向矩陣式轉(zhuǎn)型。為此，公司新設(shè)了多個(gè)橫向部門(mén)，并引入了多位華為背景高管。但在李想看來(lái)，這三年的改變可謂失敗，“過(guò)去三年，我和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)努力學(xué)習(xí)職業(yè)經(jīng)理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化，但是我們卻變成了越來(lái)越差的自己。”

李想認(rèn)為，新能源市場(chǎng)正處于高速迭代與激烈競(jìng)爭(zhēng)中，重視流程但效率不足的職業(yè)經(jīng)理人模式并不適用于如今的理想。在今年10月的閉門(mén)戰(zhàn)略會(huì)上，理想方面也承認(rèn)，四年一次的平臺(tái)迭代節(jié)奏，難敵“半年改款、一年換代”的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

為了趕上如今的行業(yè)節(jié)奏，李想宣布將重回“創(chuàng)業(yè)公司”管理模式，要聚焦用戶價(jià)值、持續(xù)提升效率、識(shí)別關(guān)鍵問(wèn)題。

今年以來(lái)，理想已發(fā)生了多項(xiàng)改變。今年7月，公司重新啟用OKR，同時(shí)鄒良軍等華為系高管淡出管理崗位。在此前的閉門(mén)會(huì)上，公司也表示，將把產(chǎn)品迭代縮至兩年一次、回歸單品爆款邏輯、李想親自管理人力資源、全力加速出海等。

“燒錢(qián)”買(mǎi)未來(lái)

除了管理模式上的改變外，李想還闡述了未來(lái)理想產(chǎn)品和技術(shù)的發(fā)展藍(lán)圖，意在通過(guò)突破性地迭代打破同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)困局。

在李想看來(lái)，目前的電動(dòng)車(chē)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)陷入了紅海，未來(lái)卷續(xù)航、卷配置、卷價(jià)格的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有盡頭。也因此，理想要跳出現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)圍堵，將車(chē)變成“具身智能機(jī)器人”，具備感知、思考、執(zhí)行能力，為用戶提供更好的服務(wù)與關(guān)懷。為此，理想需要更為強(qiáng)大的感知、模型、算力、本體支持，包括推出自研M100芯片、轉(zhuǎn)向3D視覺(jué)等。

此外，理想還在研發(fā)汽車(chē)之外的產(chǎn)品，12月時(shí)公司將舉辦AI眼鏡的發(fā)布會(huì)。

這也意味著，理想或?qū)⑦M(jìn)一步提升研發(fā)投入。去年，理想的研發(fā)費(fèi)用為111億元，而指引顯示，今年公司的研發(fā)投入將達(dá)到120億元，其中超過(guò)一半用于人工智能領(lǐng)域。

在收入下滑的背景下，研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)將進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)水平，并對(duì)理想的現(xiàn)金流提出挑戰(zhàn)。

2023年、2024年及今年上半年，理想的營(yíng)收分別為1238.51億元、1444.60億元、561.72億元；歸母凈利潤(rùn)分別為117.04億元、80.32億元、17.43億元。

近年來(lái)的盈利讓理想積累了大量現(xiàn)金。截至今年三季度末，公司的現(xiàn)金資產(chǎn)高達(dá)989億元。但由于收入下滑，理想三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額降至-74億元，去年同期為11億元；自由現(xiàn)金流為-89億元，去年同期為91億元，降幅明顯。

在電話會(huì)上，李想表示，過(guò)去三年我們對(duì)于具身智能完整系統(tǒng)的技術(shù)儲(chǔ)備，讓我們下一代的產(chǎn)品充滿信心。具身智能機(jī)器人的元年從汽車(chē)機(jī)器人正式開(kāi)啟，萬(wàn)億收入只是起步。

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