“人形機器人第一股”在同一天向市場傳遞了兩則截然不同的消息：一是訂單豐收的利好，二是折價配股的利空。

11月25日，優必選（09880.HK）中標廣西防城港市2.64億元項目，再次刷新人形機器人訂單金額最高紀錄。

同一日，優必選在港交所發布公告，宣布以每股98.80港元配售3146.8萬股新H股，募資凈額約30.56億港元，配售價較前一日收盤價折讓約11.39%。

這一“右手簽約、左手融資”的操作，究竟是公司應對行業競爭的未雨綢繆，還是資金鏈承壓下的無奈之舉？在資本與商業化的雙重壓力下，優必選如何平衡短期市場情緒與長期戰略野心？

0130億配股背后的行業資金饑渴癥

優必選選擇在同一日公布2.64億元訂單與30.56億港元配股計劃，絕非偶然，而是明顯帶有以訂單利好緩沖配股稀釋效應的考量。

本次配售股份占擴大后股本的約6.25%，一年半內連續6次增發，對原有中小股東的權益造成了顯著稀釋。雖然股價較前一日折讓約11.39%尚屬合理，但頻繁的“抽血”有可能會透支市場和投資者的信心。

例如越疆科技在上市后展現出的資金饑渴，也可以作為觀察市場情緒的經典案例。

2025年7月至11月的短短四個月內，越疆就連續兩次折價配售，累計籌資約17.93億港元，甚至超過了其IPO的募資規模。第二次配股價較前一次出現下跌，導致7月參與配售的機構在短時間內浮虧接近30%，直接損害了投資者利益。

重大訂單則是“造血”能力的證明，兩者并行可在一定程度上維持市場信心。從當日股價表現來看，這一策略確實發揮了作用。

25日，優必選股價雖然早盤低開2.3%，一度跌至105.1港元，但隨后逐步回升，最終收盤報110.6港元，僅微跌0.81%。

除此之外，優必選更像是要砸錢買時間，快速構筑供應鏈壁壘以應對白熱化的行業競爭。

根據配股公告，本次籌得的約30.56億港元凈額中，高達75%（約22.9億港元）將被專項用于投資或收購人形機器人價值鏈上的上下游企業，這是公司上市以來資金用途一次重大的戰略轉向。

同時，2025年的具身智能賽道已形成“三足鼎立”格局。智元機器人（Agibot）憑借“華為天才少年”稚暉君的號召力和極快的迭代速度（遠征系列），在智能化算法和開源社區影響力上獨樹一幟。宇樹科技的四足狗和人形機器人（G1/H1系列），都以驚人的成本控制能力和硬件運動性能著稱，不僅價格極其“卷”，且出貨量領先。

所以，對優必選自身來說，這筆錢相當于為公司的“軍火庫”進行了補充，有助于其保持在行業內的技術領先地位。

大規模的配售通常還會有知名的機構投資者參與。

例如2025年7月，優必選就完成了一筆約24.1億港元的配售，其投資者名單中就出現了國家主權基金和重要產業資本的身影，甚至創下“人形機器人領域最大配售融資紀錄”。這些機構的入場，既是對優必選技術路徑的認可，也為其提供了對抗行業競爭的資本彈藥。

02 “融資成癮”背后的盈利泥潭

然而，頻繁融資的背后，是優必選難以掩蓋的盈利困境與現金流壓力。

財務數據顯示，優必選2024年營收13.05億元，同比增長23.65%，2025年中期營收6.21億元，同比增長27.55%。

但其凈利潤常年為負，2024年股東應占虧損為11.24億元，盡管2025年中期虧損同比收窄19.89%至4.14億元，卻仍未走出虧損困境。與此同時，其毛利率也從2022年的約39.4%下滑至2025年中期的35.0%，盈利能力持續承壓。

更為嚴峻的是其現金流狀況。2024年，優必選經營活動現金流凈流出高達8.84億元。自身“造血”能力不足，迫使公司必須依賴外部持續“輸血”。據統計，自2024年8月起，優必選在15個月內密集完成了6次配股，累計募資凈額超過75億港元，是IPO募資額的7倍。

優必選始終無法穿越盈利泥潭，其產品結構的失衡是關鍵癥結。

證券之星曾表示，優必選向資本市場講述的核心是人形機器人和工業自動化，但真正支撐公司營收大盤的卻是消費級與教育智能產品。

2025年上半年，消費級機器人及其他硬件設備營收達2.6億元，同比增長48.87%，首次成為公司第一大收入來源。這類產品包括智能泳池清潔機器人、智能割草機等，雖然增長迅速，但毛利率普遍偏低。

被優必選視為未來和核心的工業業務，其收入占比反而從去年同期的30.9%縮水至19.3%。其中，物流智能機器人解決方案收入同比下降5.71%，其他行業定制智能機器人收入同比下降29.8%。

高企的費用支出也如同一個“出血點”，進一步加劇了盈利困境。

盡管2025年上半年，優必選通過收緊開支讓銷售費用與管理費用的費用率分別從去年同期的47.9%和44.1%降至36%和29.8%，但這對于一家科技公司而言依然是非常沉重的負擔。

回顧2024年，優必選的研發費用、管理費用、銷售費用分別為4.78億元、3.70億元和5.24億元，盡管通過管控使管理費用和研發費用同比有所減少，但銷售費用仍比去年同期增加了0.18億元，主要就是由于消費級機器人推廣導致的廣告及推廣開支從0.91億元增加至1.35億元，“燒錢”模式仍在繼續。

即便是獲得大額訂單，市場對優必選能否將其轉化為實實在在的業績仍存疑慮。

03 訂單與量產的冷熱面

相比傳統的機器人產品，優必選的人形機器人業務是市場關注的焦點。

產業訂單的持續落地推動人形機器人商業化探索邁入落地階段，2025年也被視為人形機器人的“量產元年”。但優必選的交付能力卻被市場詬病。

從今年下半年開始，優必選“大單”不斷。

11月25日，優必選宣布已于日前中標廣西防城港市人形機器人數據采集與測試中心和人工智能科創教育示范項目，中標金額2.64億元。

加上此前所獲訂單，據統計截至目前2025年優必選Walker系列人形機器人全年訂單總金額已達11億元——不包含全尺寸科研教育人形機器人天工行者和小型人形機器人AI悟空。

然而，在近期的媒體采訪中，優必選CBO（首席品牌官）譚旻表示，優必選具體產能規劃為：2025年規劃人形機器人產能1000臺，目標交付500臺。這一數字與公司屢創新高的訂單金額相比，顯得相對保守。

從交付進度看，截至11月中旬，優必選宣布已批量交付產品超過200臺，完成了年度目標的40%。即使對于行業龍頭企業來說，人形機器人從“訂單”到“交付”的路徑仍充滿挑戰。

將視角擴展到整個行業，優必選的交付規模面臨來自同行的激烈競爭。

根據開源證券研報，2024年宇樹科技人形機器人出貨量約為1400臺，是目前全球人形機器人出貨量最高的企業。

反觀優必選，2024年僅交付了10臺人形機器人，貢獻營收3500萬元，這與其此前高調宣傳的產業化落地形成鮮明反差。

智元機器人的量產進度同樣引人注目。該公司在今年1月官宣其量產的第1000臺通用具身機器人正式下線。到2025年8月，智元機器人線下量產的機器人已超2000臺，年度出貨量預計將達到數千臺。

如今，人形機器人行業后起之輩層出不窮，讓優必選面臨的競爭又多了幾分。

光今年上半年，具身智能行業的投資數量和金額均已超過2024年全年。2025年7月前半個月，便已有云深處、賽那德、星動紀元等至少9家具身智能公司宣布獲得融資。

高盛11月發布的一份供應鏈調研報告，也給火熱的人形機器人賽道潑下一盆“冷水”。

該報告指出，三花、拓普、榮泰、雙環等9家核心供應鏈企業已普遍規劃10萬—100萬臺級年產能，卻無一家確認獲得大額確定性落地訂單。

高盛將這份報告題目定為“產能樂觀前置，待實際訂單落地”，并認為這種落差是行業當前的典型特征。

這一供應鏈預警表明，當前人形機器人行業的實際交付規模可能遠低于市場預期。

04 結語

現階段，人形機器人市場、產能都在爬坡。這一背景下，優必選“融資不斷”與“訂單不斷”并行的現象，可以被解讀為優必選在行業爆發前夜的一種主動戰略沖刺。只有通過這種方式，才能在一定程度上緩解企業現在所面臨的資金壓力，幫助企業試錯并快速打開市場，將資本實力轉化為產業鏈控制力和技術領先性，力爭在即將到來的規模化商用浪潮中占據有利位置。

正如宇樹、智元在量產上的快速推進所展現的那般，中國機器人企業正在全球賽道上展現出驚人的迭代速度。或許人形機器人就像所有顛覆性技術的早期階段一樣，當下的“資金饑渴”與“交付焦慮”，終將在真正的規模化落地中，找到商業閉環的答案。