文丨惠凱 編輯丨承承

中國人保估值較低，ESG評分具有提升空間，分析師看好其未來盈利與分紅潛力。

今年保險股大漲，ESG建設成果也整體提升，在最新的Wind ESG評級得分上，中國平安、中國太保得分較高，而中國人保得分有所下滑，原因是被其ESG細分項中的社會維度得分拖累。在投資回報方面，中國平安的分紅率較高，而其他險企在償付能力維持較高水平的前提下，未來分紅政策和業績表現情況仍值得期待。

人保股價漲幅大于人壽

但人壽估值高于人保

受益于牛市行情，A股五大保險公司的估值和股價均呈現普漲行情。據Wind數據，截至11月27日，新華保險（601336.SH）年內上漲了36.2%、中國平安（601318.SH）上漲17.9%、中國人保（601319.SH）上漲16.45%、中國人壽（601628.SH）上漲6.6%，中國太保（601601.SH）的漲幅最小，僅上漲了5.9%。

靜態估值上，中國人保的估值在上市險企中處較低位置。Wind數據顯示，新華保險最新PB(LF)值為2.03倍，中國人壽為2.01倍，中國人保為1.22倍，中國太保為1.19倍PB(LF)，中國平安為1.11倍。公開信息顯示，中國人壽、中國人保的控股股東/實際控制人均為財政部。作為兄弟公司，中國人保的PB值要低于中國人壽。

業務結構上，中國人保的歷史淵源更偏重財險業務，旗下的人保財險2024年營收5206億元，凈利潤332億元，分別是人保壽險2024年1310億元營收，171億元凈利潤的4倍、1.9倍。相比之下，中國人壽以壽險業務為主，在壽險市場有著較高份額。

在投資端，中國人壽的權益資產投資占比更高。而在AH股牛市氛圍下，權益投資較高對應著更高的投資收益。截至今年6月末，新華保險、中國平安、中國太保、中國人壽、中國人保持有的股票在保險資金總投資中的比例從高到低分別是11.6%、10.5%、9.7%、8.7%、5.4%。

股票+權益型基金占比方面，截至今年6月末，新華保險以18.6%的比例遙遙領先；中國人壽的以公允價值計量資產項目下，基金及股票總額在以公允價值計量的資產中的占比為13.8%；以資產類型分類，中國人壽權益類金融資產項目下，股票及基金總額占比是13.6%。截至6月末，中國人保以公允價值計量的權益投資項目下，股票及基金總額占比為10.7%。整體上，中國人保的權益資產仍有增配空間。

Wind ESG得分出現分化

近年來，證監部門、國資委等更加強調企業的社會責任和可持續發展，上市公司特別是國企和龍頭企業均把ESG作為企業經營管理的重要工作。據Wind數據，中國平安ESG評級綜合得分最高,達到9.08分，其次是中國太保8.11分、新華保險7.68分、中國人壽7.51分，中國人保得分最低為7.37分。

對比2023年末得分，2024年以來中國平安、中國太保、新華保險的Wind ESG評級得分均有所提升，其中，中國太保、新華保險的得分進步較大，前者從2023年末的6.67分提升到8.11分，后者從6.64分提升到7.68分。相比之下，中國人壽、中國人保得分有所下滑，其中，中國人保從2023年度的7.62分下滑到最新的7.37分。

具體細分來看，中國人保的弱項在于其社會維度得分。在Wind ESG綜合得分體系下,中國人保的社會維度得分僅有5.35分，大幅落后于中國平安（8.05分）、中國人壽（7.64分）、新華保險（7.23分）、中國太保（6.84分）。

中國人保在廉政建設上還暴露出一些問題，近幾年有多位高管被查。公開資料顯示，繼人保財險原黨委書記、總裁林智勇涉嫌嚴重違紀違法，接受紀律審查和監察調查之后，2024年，人保財險海南省分公司原總經理單榮光被開除黨籍，人保財險重慶市分公司原副總經理李成柱被“雙開”，人保財險廣西分公司原副總經理孫建接受紀律審查和監察調查。今年4月，中央紀委國家監委又公告，對人保財險原監事會主席張孝禮嚴重違紀違法問題進行紀律審查和監察調查。公開信息顯示，張孝禮2000年加入中國人保，擔任過人保財險監察部副總經理、人保壽險董事會辦公室主任兼總裁辦公室主任、人保財險董事會秘書等職。

中國人保ESG有提升空間

為做好ESG建設，各家上市險企都付出諸多努力，取得了一系列成效。比如2024年報顯示，中國人保把ESG和綠色金融作為工作重點，在行業內率先建立集團統一的綠色保險統計體系和保險客戶ESG風險評估體系，在管理層設立綠色金融委員會、統籌推動綠色金融與ESG管理工作，獲得MSCI（明晟）ESG評級AA級。

公開信息顯示，今年10月明晟公布的最新ESG評級結果顯示，中國太保2025年ESG評級由AA上調到最高評級AAA；中國平安的MSCI ESG評級也上調為AAA。與此同時，新華保險的MSCI ESG評級從B調升至BB。

除了Wind ESG、MSCI ESG評分體系，再以國內受認可度較高的華證ESG評級為觀察樣本。據華證官網顯示，中國人保的華證ESG得分92.4分與兄弟公司中國人壽得分相同，ESG評級均為AA；相比之下，中國太保的華證ESG得分為96.3分，評級為AAA；新華保險得分94.9分，評級AA。在華證ESG體系下，中國人保的ESG得分要高于中國平安，落后于中國太保和新華保險。

商道融綠是另一個國內受認可度較高的ESG三方評級機構，也是唯一數據登陸彭博終端的中國本土ESG評級機構。商道融綠把“A”級定義為“企業具有優秀的ESG綜合管理水平”，且過去3年未出現或幾乎未出現ESG風險事件，將“A-”級定義為“企業ESG綜合管理水平良好，風險事件較少，風險總體較低”。

在商道融綠的最新ESG評級中，中國人保為A-，評級從2024年二季度以來未有提高。中國人壽、新華保險、中國太保的商道融綠ESG評級也是A-級別，A股險企僅有中國平安達到A。整體來看，本次商道融綠ESG參評企業有6000多家公司，獲批A級的公司僅有300余家，顯示出較高的含金量。

對此，中國人保在今年最新的《提質增效重回報方案》中承諾，把強化ESG管理和溝通作為投關工作的五大重點之一，“努力提升各類ESG評級”，與投資機構召開ESG專題會，吸引負責任投資者長期投資。

企查查也顯示，中國人保11月正就“2025年度可持續發展報告制作項目”進行競爭性磋商招標，中標的供應商將負責中國人保2025年度可持續發展報告所需的審驗、翻譯、設計等工作。

分紅提升可期

分析師上調業績預期

中國人保的償付率也處在業內較高水平。Wind數據顯示，截至2024年末，中國人保的綜合償付能力充足率為281%，高于中國平安和中國太保。今年6月末，中國人保的綜合償付能力充足率降至276%，仍顯著高于中國平安、中國太保等。從償付能力充足率（壽險）的角度，中國人保截至今年6月末的數據是262%，高于其他4家A股險企。之所以如此，一方面和公司財險較強的客觀情況有關，另一方面中國人保始終把強化資本補充能力、優化資產結構作為工作重點有關。

充足的償付能力為提升分紅奠定了基礎。Wind顯示,2024年度，中國人保的現金分紅率為18.57%，低于中國平安、新華保險、中國太保，高于中國人壽。在近三年累計分紅率上，中國人保的分紅率為74%，低于其他四家險企。

對此，中國人保總裁趙鵬此前解釋，“人保集團和人保財險法定報表是新會計準則報表，但目前監管機構和主管部門依然按照舊準則管理和考核，對人保來說實際上是新舊準則并行的階段。”舊會計準則下，中國人保2024年的分紅率在30%以上，人保財險的分紅率在40%以上，并且分紅率有所提升。未來，中國人保將積極研究以每股分紅長期穩定增長為核心，同時兼顧新準則下分紅率和股息率的分紅政策。

中國人保《公司章程》規定，“公司董事會根據屆時公司及下屬子公司償付能力充足率、業務發展情況和需求、經營業績、股東回報等因素，擬定公司的利潤分配方案。在考慮上述因素并符合屆時法律法規和監管規定的前提下，公司每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的10%”。

光大證券分析師王一峰在中國人保2025年三季報披露后表示：預計未來隨著公司深入推進降本增效以及大災影響減弱，規模效應下財險板塊全年COR有望維持較好的同比改善趨勢并保持市場領先水平，人身險板塊也有望受益于價值率提升保持經營韌性，因此把對人保2025-2027年歸母凈利潤的預測從471億元/548億元/611億元、上調為540億元/619億元/684億元，即2025年歸母凈利潤有望同比增長26%，2026年有望繼續增長14.6%，維持A/H股“買入”評級。

（文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）