文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

洛陽盛龍礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡稱：盛龍股份）擬在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為國投證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過40,524.00萬股，不低于本次發(fā)行后公司總股本的10%。公司擬使用募集資金15.3億元，用于嵩縣安溝鉬多金屬礦采選工程、礦業(yè)技術(shù)研發(fā)中心項目以及補充流動資金和償還銀行貸款項目。

報告期各期末，公司固定資產(chǎn)賬面價值分別為6.111億元、6.02億元、5.894億元和5.741億元，占總資產(chǎn)的比例分別為12.66%、9.96%、8.55%和7.29%；公司在建工程賬面價值分別為6.387億元、9.411億元、14.893億元和16.414億元，占總資產(chǎn)的比例分別為13.23%、15.57%、21.61%和20.85%。公司的募投項目河南省嵩縣安溝鉬多金屬礦采選工程項目投資規(guī)模較大，建設(shè)周期較長，隨著相關(guān)在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，新增的機器設(shè)備等固定資產(chǎn)投入使用后將相應(yīng)增加固定資產(chǎn)折舊費用。

盛龍股份實控人為洛陽市國資委，商譽1.214億元；產(chǎn)品較為單一，受到鉬金屬價格波動影響的風(fēng)險較大；前五大客戶占比超四成，關(guān)聯(lián)采購占比曾近四成；存貨金額攀高，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值。

實控人為洛陽市國資委，商譽1.214億元

2020年9月，洛陽市國資委同意有色集團(tuán)與洛陽城建共同投資收購河南能化集團(tuán)所屬鉬板塊公司股權(quán)。同年10月，有色集團(tuán)向洛陽城建借款10億元用于支付本次收購預(yù)付款，并約定收購標(biāo)的49%股權(quán)應(yīng)出資部分轉(zhuǎn)化為洛陽城建的出資份額，剩余借款由有色集團(tuán)一次性還本付息。

2020年10月，永煤集團(tuán)與有色集團(tuán)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其下屬鉬板塊11家公司股權(quán)、債權(quán)整體打包轉(zhuǎn)讓給有色集團(tuán)，11家目標(biāo)公司的股權(quán)評估值合計為169,829.57萬元。2021年2月，永煤集團(tuán)與有色集團(tuán)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議》約定轉(zhuǎn)讓上述目標(biāo)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款為169,802.55萬元。

2020年12月，有色集團(tuán)以股權(quán)及債權(quán)方式出資設(shè)立盛龍有限，認(rèn)繳注冊資本100,000萬元。2021年3月，有色集團(tuán)以股權(quán)出資方式將其持有的上述11家鉬板塊公司股權(quán)實繳出資至盛龍有限，用于注資的股權(quán)未經(jīng)評估。2021年末，公司因上述股權(quán)收購確認(rèn)商譽12,142.84萬元，報告期各期末均未計提減值準(zhǔn)備。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，公司實際控制人為洛陽市國資委。截至招股說明書簽署日，國晟集團(tuán)直接持有公司41,166.6264萬股股份，占公司總股本的25.3966%；通過公司第二大股東有色集團(tuán)和公司第三大股東洛陽城建間接控制61,749.9396萬股股份，占公司總股本的38.0949%。國晟集團(tuán)合計控制公司102,916.566萬股股份，占公司總股本的63.4915%，系公司控股股東。有色集團(tuán)、洛陽城建為國晟集團(tuán)的一致行動人。因洛陽工控集團(tuán)與國晟集團(tuán)同為洛陽市國資委直接持股100.00%的子公司，基于謹(jǐn)慎原則，公司亦將洛陽工控集團(tuán)認(rèn)定為國晟集團(tuán)的一致行動人。國晟集團(tuán)及其一致行動人合計持有公司104,555.9102萬股股份，占公司總股本的64.5028%。

截至本招股說明書簽署日，洛陽市國資委系公司股東國晟集團(tuán)、有色集團(tuán)、洛陽城建與洛陽工控集團(tuán)的實際控制人，洛陽市國資委亦為公司的實際控制人。自公司成立以來，洛陽市國資委一直為公司的實際控制人，未發(fā)生過變更。截至招股說明書簽署日，公司共擁有1家分公司，7家控股子公司，3家參股公司。

產(chǎn)品較為單一，受到鉬金屬價格波動影響的風(fēng)險較大

盛龍股份是國內(nèi)領(lǐng)先的大型鉬業(yè)公司，致力于有色金屬礦產(chǎn)資源的綜合開發(fā)利用，報告期內(nèi)主要從事重要戰(zhàn)略資源鉬相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為鉬精礦和鉬鐵。2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為19.114億元、19.574億元、28.637億元和22.891億元，凈利潤分別為4.521億元、7.252億元、7.542億元和6.024億元。

2022年-2025年1-6月，鉬精礦和鉬鐵銷售收入合計占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.12%、99.15%、98.83%和99.21%。

報告期內(nèi)各期，盛龍股份鉬精礦的銷售單價分別為11.17萬元/噸、15.34萬元/噸、14.03萬元/噸和14.02萬元/噸，銷量分別為11,234.00噸、8,306.00噸、14,047.03噸和12,790.00噸；鉬鐵的銷售單價分別為15.72萬元/噸、22.20萬元/噸、20.52萬元/噸和20.08萬元/噸，銷量分別為2,495.06噸、2,948.27噸、4,148.92噸和2,362.28噸。報告期內(nèi)，下游行業(yè)需求增長帶動單價和銷量提升是公司業(yè)績增長的主要因素之一。

報告期內(nèi)，盛龍股份處于鉬行業(yè)毛利率較高的產(chǎn)業(yè)鏈上游，營業(yè)收入主要來源于鉬精礦和鉬鐵，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化方面有所欠缺，產(chǎn)品較為單一，受到鉬金屬價格波動影響的風(fēng)險較大。

2008年至今，鉬價變動周期主要分為三個階段：2008年-2015年，受金融危機疊加盲目擴產(chǎn)雙重影響，鉬價處于長期下行階段；2016年-2021年，受我國供給側(cè)改革疊加鋼鐵景氣度向好影響，鉬價觸底回升；2022年至今，高端制造需求持續(xù)增加，供需缺口支撐鉬價上行。

盛龍股份現(xiàn)擁有4宗采礦權(quán)和1宗探礦權(quán)，其中在產(chǎn)礦山南泥湖鉬礦的采礦證生產(chǎn)規(guī)模為1,650萬噸/年，是國內(nèi)目前最大的單體在產(chǎn)鉬礦山，和在建礦山安溝鉬多金屬礦均位于國家級能源資源基地“欒川南泥湖－嵩縣祈雨溝鉬礦基地”，資源開發(fā)利用前景廣闊。

截至2024年末，盛龍股份保有鉬金屬量71.05萬噸，資源儲量大，服務(wù)年限長；此外，公司在建礦山與在產(chǎn)礦山位于鉬資源帶核心區(qū)域，周邊鉬資源儲量豐富，公司增儲潛力巨大。公司在產(chǎn)礦山南泥湖鉬礦與在建礦山嵩縣安溝鉬多金屬礦均為露天礦山，具備開采效率高、生產(chǎn)成本低、安全條件好的優(yōu)勢，其中南泥湖鉬礦證載生產(chǎn)規(guī)模為1,650萬噸/年，是國內(nèi)最大的單體在產(chǎn)鉬礦山；同時公司還有多個待開發(fā)的優(yōu)質(zhì)儲備礦山，可進(jìn)一步提升公司可持續(xù)發(fā)展能力。

報告期內(nèi)，盛龍股份主要產(chǎn)品為鉬精礦及鉬鐵，屬于鉬行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游。鉬產(chǎn)品價格受到全球宏觀經(jīng)濟形勢、市場供需關(guān)系變化和礦山開采情況、貨幣政策和匯率變動、行業(yè)政策和法規(guī)等多重因素影響。

報告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為49.67%、59.94%、50.99%和48.08%，保持較高水平。報告期內(nèi)，鉬精礦產(chǎn)品始終處于供不應(yīng)求狀態(tài)，致使公司鉬產(chǎn)品毛利率總體保持在較高水平。

公開數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度全國粗鋼總產(chǎn)量7.46億噸，同比下降2.9%，同期國內(nèi)表觀消費量6.49億噸，同比下降5.7%，消費降幅大于產(chǎn)量降幅；近期，國內(nèi)鋼材社會庫存升至近四年同期最高水平。

前五大客戶占比超四成，關(guān)聯(lián)采購占比曾近四成

報告期內(nèi)，盛龍股份銷售鉬精礦產(chǎn)品存在通過線上交易平臺銷售和線下定價銷售兩種模式。公司作為我國重要的鉬精礦生產(chǎn)企業(yè)，處于鉬產(chǎn)業(yè)鏈上游基礎(chǔ)地位，在鉬精礦銷售過程占據(jù)主導(dǎo)地位，線上競價結(jié)果在一定程度上引領(lǐng)我國鉬市場價格升降。因此，公司根據(jù)鉬市場行情及時調(diào)整策略，采取不同的模式銷售鉬精礦。公司鉬精礦銷售遵循“價格優(yōu)先”的國際通行原則。

公司主要客戶群體為國內(nèi)下游冶煉/深加工企業(yè)、鋼鐵廠以及貿(mào)易商。2022年-2025年1-6月，盛龍股份對前五大客戶的銷售金額分別為8.507億元、9.361億元、11.291億元和9.459億，占比分別為44.51%、47.82%、39.43%和41.32%。

報告期內(nèi)，盛龍股份與關(guān)聯(lián)方多華鉬業(yè)、上海玉華發(fā)生經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售，各期合計金額占營業(yè)收入比例分別為13.97%、1.32%、1.61%和0.88%，多華鉬業(yè)、上海玉華均為公司2022年前五大客戶；公司與關(guān)聯(lián)方瑞達(dá)礦業(yè)、開拓者、多華鉬業(yè)、長青鎢鉬發(fā)生經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購，各期合計金額占營業(yè)成本比例分別為14.96%、39.77%、26.75%和26.99%。

多華鉬業(yè)系公司全資子公司龍宇鉬業(yè)曾持股51%的企業(yè)，公司2024年將其2%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海育華投資集團(tuán)有限公司后持股比例降至49%，公司將多華鉬業(yè)認(rèn)定為聯(lián)營公司，未納入合并報表。報告期內(nèi)，公司向多華鉬業(yè)銷售鉬精礦，向其采購鉬鐵、氧化鉬加工服務(wù)。

盛龍股份對外采購主要包括生產(chǎn)所需原材料、礦山服務(wù)或施工服務(wù)等工程采購、外協(xié)選廠加工服務(wù)、其他等。公司使用“線下+線上”的采購模式，即采用傳統(tǒng)招標(biāo)采購方式的同時，對部分項目采用線上電子招采平臺開展采購。報告期內(nèi)，公司對前五大供應(yīng)商的采購金額分別為4.366億元、7.16億元、9.693億元和7.425億元，占比分別為48.49%、62.95%、57.19%和61.65%。

選礦階段，盛龍股份的委托加工選廠平均采購單價和租賃選廠租賃費單價隨鉬精礦價格波動而波動。報告期內(nèi)，公司向委托加工選廠支付的單位加工費分別為4.98萬元/噸、7.24萬元/噸、6.86萬元/噸、6.83萬元/噸；2023年至2025年1-6月，公司向租賃選廠支付的單位加工費分別為2.24萬元/噸、2.13萬元/噸、2.17萬元/噸。冶煉階段，盛龍股份向多華鉬業(yè)采購鉬鐵加工服務(wù)，單價與主要原材料的成本聯(lián)動，為成本加成模式。報告期內(nèi)，公司向委托加工廠支付的單位加工費分別為0.86萬元/噸、0.84萬元/噸、0.83萬元/噸、0.82萬元/噸。

存貨金額攀高，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值

報告期各期末，盛龍股份應(yīng)收票據(jù)賬面價值分別為2.815億元、2.116億元、1.297億元和2.098億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為23.60%、10.48%、5.72%和6.84%。

報告期內(nèi)各期，公司應(yīng)收賬款壞賬分別損失1,002.98萬元、轉(zhuǎn)回1,152.79萬元、轉(zhuǎn)回29.80萬元和損失83.18萬元。2022年壞賬損失主要系賬齡超過4年的應(yīng)收賬款金額增加；2023年壞賬損失轉(zhuǎn)回主要系公司收回長賬齡應(yīng)收賬款。

報告期各期末，盛龍股份存貨金額分別為1.223億元、6.001億元、7.06億元和7.128億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為10.26%、29.73%、31.15%和23.25%，公司存貨賬面價值呈現(xiàn)上升趨勢，但存貨以鉬精礦為主，跌價風(fēng)險較小。存貨較高將使得資金回收速度變慢，公司將面臨流動資金偏緊的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.58、2.17、2.15和1.67，低于同行業(yè)公司平均值7.05、8.52、12.15和6.28。

欒川縣自然資源局于2022年2月10日對龍宇鉬業(yè)未按照建設(shè)工程規(guī)劃許可證批準(zhǔn)內(nèi)容建設(shè)龍宇大廈項目的行為立案調(diào)查。2022年3月24日，欒川縣自然資源局出具行政處罰

，對龍宇鉬業(yè)處以133,752元的罰款。公司及時進(jìn)行了整改繳納罰款。2024年7月9日，公司進(jìn)行了信用修復(fù)。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。