“疫苗一哥”舉債過冬，智飛生物102億銀團貸款救急

業績崩塌、資金鏈告急，A股疫苗巨頭智飛生物（300122.SZ）正面臨前所未有的經營壓力。

1月5日晚間，智飛生物發布公告稱，公司已召開董事會審議通過《關于公司申請銀團貸款暨子公司及公司關聯方提供擔保的議案》，試圖通過外部融資緩解其資金鏈緊張的局面。

（公告內容，圖源：智飛生物公告）

銀莕財經注意到，智飛生物的業績頹勢自2024年便已顯現，且下滑幅度堪稱慘烈。進入今年前三季度，公司經營狀況進一步惡化，最終交出超12億元巨額虧損的慘淡成績單。與此同時，公司的存貨規模卻高達202億元。

一面是業績斷崖式下跌，一面是存貨高企的沉重包袱，智飛生物此番舉債“過冬”，不僅暴露出其造血能力的衰竭，也折射出疫苗全行業在寒冬中掙扎求生的焦慮。

01. 舉債頻頻，102億元銀團貸款落地

公告顯示，為置換存量融資及補充日常營運資金，公司擬向由農行重慶江北支行作為牽頭行、代理行的銀團申請額度不超過102億元、期限不超過3年的中長期貸款。該銀團由包括牽頭行在內的共11家銀行組成，其中牽頭行承擔額度不超過總貸款額的20%。本次貸款擔保方式為信用，并追加相應保證、質押及抵押。

值得注意的是，本次融資安排中，公司實控人蔣仁生及其配偶、其子蔣凌峰及其配偶將為公司提供無償擔保，構成關聯交易。

智飛生物強調，此次融資有利于優化債務結構，補充營運資金，加速研發項目進展，促進公司穩健經營，且關聯方提供的擔保為無償性質，不存在損害公司及中小股東利益的情形。

實際上，這并非智飛生物首次大規模舉債。早在2024年，公司短期借款就從年初的26.35億元激增351.69%至年末的119.02億元。

2025年4月及6月，公司曾召開董事會和股東大會，審議通過了《關于公司2025年向銀行申請授信額度的議案》，同意公司向金融機構申請敞口總額不超過人民幣360億元的授信額度。

去年6月26日，智飛生物又公告，擬通過發行公司債券募資不超過60億元，用于滿足生產經營與投資的資金需求，優化債務結構。但根據同年10月15日的公告，證監會批復同意的科技創新公司債券的發債額度不超過10億元。

02. 業績滑坡，資金鏈承壓

從360億元授信到102億元銀團貸款落地，并擬同步發債，融資動作頻頻背后，是智飛生物在疫苗寒冬中對資金的迫切需求。

回溯來看，智飛生物自2021年實現超百億凈利潤后，其盈利能力就開始不斷下滑。2022年，公司營收增長24.83%至382.64億元，凈利潤卻下滑26.15%至75.39億元；2023年，營收繼續同比增長38.30%至529.18億元，凈利潤回升7.04%至80.70億元。但，短暫的回暖并未扭轉企業基本面走弱的大趨勢。

（智飛生物業績變動情況）

2024年，智飛生物業績大滑坡，全年實現營業收入260.70億元，同比驟降50.74%；凈利潤20.18億元，同比下滑74.99%。進入2025年，頹勢進一步加劇，前三季度營收同比再降66.53%至76.27億元，凈利潤更是暴跌156.86%，直接虧損12.06億元。這不僅是公司有數據以來的首虧，且虧損已持續3個季度。

與此同時，智飛生物的高存貨與低流動資金形成極端對比，資金結構失衡。截至2025年前三季度，公司存貨余額高達202.46億元，較2024年初的89.86億元增長超125%，占總資產比例從17.89%飆升至43.64%，意味著近一半資產被存貨占用。

而截至2025年前三季度，公司賬面貨幣資金僅24.98億元，短期借款則高達103.18億元，還有1.75億元的一年內到期的非流動負債，短期償債壓力巨大；同時，2025年前三季度，公司長期借款同比暴增27.47億元，到三季度末達到30.94億元。

更嚴峻的是，疫苗產品保質期通常僅2年，當前存貨規模已遠超公司過去三年凈利潤的總和，若無法及時消化，將面臨巨額減值風險，對公司造成致命打擊。

值得一提的是，2023年，智飛生物與默沙東續簽了采購協議，承諾2026年前采購980億元HPV疫苗。然而，2024年，公司四價HPV疫苗批簽發量同比銳減95%，九價HPV疫苗批簽發量同比下降約15%。在存貨高企、下游動銷不暢的背景下，智飛生物與默沙東的巨額采購，壓力山大。

并且，公司的應收賬款也進一步加劇資金鏈緊張。2025年前三季度，智飛生物應收賬款高達128.14億元，上游尚需向默沙東支付采購款項，下游卻面臨回款遲滯的壓力，資金雙向擠壓下，公司營運承壓。

當然，智飛生物的困境并非個例，目前整個疫苗行業都正經歷深度調整。疫苗指數顯示，2024年行業營業收入均值71.31億元，同比下降21.63%；凈利潤均值7.87億元，同比下降35.60%。

從同行企業來看，也都普遍承壓。2024年，萬泰生物（603392.SH）營收同比下降59.25%至22.45億元，歸母凈利潤僅1.03億元、降幅達91.49%；康泰生物（300601.SZ）營收同比下降23.75%至26.52億元，凈利潤同比下滑76.59%至2.02億元；華蘭疫苗（301207.SZ）營收同比下滑53.21%至11.28億元，凈利潤均同比下降76.10%至2.06億元，行業寒冬態勢明顯。

面對行業困境，智飛生物也在努力破局，根據公司此前的調研記錄，公司已建立北京、安徽、重慶三大研產基地及一個創新孵化中心，持續在疫苗、結核類生物制品及GLP-1類似物等領域提升自主創新能力，完善“預防&治療”戰略布局。但自研燒錢迅速，公司研發費用逐年遞增，已經從2020年的3億元增加至2024年的9.71億元，2025年前三季度達到6.69億元。

（智飛生物研發費用增加情況）

在業績向好時，以原有業務的盈利養研發尚能正向循環，一旦原有業績下降乃至虧損，舉債研發風險顯著加大。比較典型的是，隨著公司債務攀升，智飛生物利息費用顯著增加，2022-2024年、2025年1-9月，公司利息費用分別為5329.56萬元、8099.61萬元、1.47億元和2.44億元，進一步蠶食本就走下坡路的利潤。

（智飛生物利息費用情況）

隨著上述的融資疊加，公司利息費用大概率將持續攀升。在疫苗寒冬中大額舉債，能否突圍，目前仍只能打個大大的問號。