作者︱懂酒哥

在白酒行業(yè)“茅五”稱霸的格局下，“老三”之爭始終備受矚目。近年來，洋河股份、瀘州老窖與山西汾酒對于行業(yè)第三把交椅的角逐日趨激烈，場面可謂精彩紛呈。酒友們熱衷于從品類、香型、主營市場間比較三者間的差異；而投資者則密切關(guān)注著它們的ROE、利潤增速、毛利率等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)。

然而，在這場激烈角逐中，還有一家曾經(jīng)入圍“老三”行列的白酒企業(yè)——劍南春。若不是近期傳出劍南春擬收購水井坊的傳聞，許多人或許都已忘記，白酒市場也曾有過“茅五劍”三足鼎立的時代。

與茅臺、五糧液漸行漸遠(yuǎn)，親民印象沖擊品牌

劍南春集團(tuán)成立于1996年，其前身是國營綿竹酒廠。該廠于1994年完成股份制改革，1996年正式組建集團(tuán)，并在2003年順利完成私有化改制。

提及劍南春，在90年代，其與茅臺、五糧液并駕齊驅(qū)，被并稱為“茅五劍”。彼時，飛天茅臺的終端售價不過幾百元，與劍南春的核心大單品水晶劍價格相差不大。

然而，時光流轉(zhuǎn)，局勢已大不相同。20年過去，即便53度飛天茅臺的價格峰值曾飆升至3000多元每瓶，如今也穩(wěn)定在1499元左右；五糧液普五的零售價也長期維持在850元左右。反觀劍南春，其大單品水晶劍多年來始終在400元附近徘徊，升值空間明顯小于前兩者。

進(jìn)入2000年，劍南春“老三”的地位開始受到?jīng)_擊。同為四川酒企的瀘州老窖推出國窖1573，憑借持續(xù)的市場拓展，影響力與日俱增。與此同時，2008年汶川地震更是給劍南春酒廠帶來了沉重的打擊，使其處境雪上加霜。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，劍南春在2022年至2024年的營業(yè)收入分別為157.5億元、169.4億元和163.61億元，營收增速僅為個位數(shù)。到2024年，貴州茅臺的營業(yè)收入已達(dá)劍南春的10倍之多，劍南春與五糧液、瀘州老窖之間的差距也十分顯著。

劍南春高端白酒價格上不去，這無疑對其營收產(chǎn)生了不利影響。2022年，公司副董事長、總經(jīng)理喬愚還滿懷信心地描繪了2025年實現(xiàn)300億元營收的宏偉藍(lán)圖。然而，在2025年國內(nèi)白酒市場普遍面臨庫存壓力的大背景下，這一目標(biāo)恐怕難以達(dá)成。

劍南春在高端白酒市場失利的同時，其推出的中低檔價位白酒也未能掀起太大波瀾。公司先后推出了“工農(nóng)酒”、綿竹大曲、K3、K6、K8、K9以及銀劍南等多款產(chǎn)品。這些產(chǎn)品不僅面臨著洋河夢之藍(lán)、古井貢酒年份原漿等競品的擠壓，還在一定程度上稀釋了劍南春的品牌價值，讓消費者對其形成了價格“親民”的印象。

此外，2025年劍南春和眾多白酒企業(yè)一樣，面臨著終端銷售價格下滑的困境。不只是“6?18”期間，今年三季度劍南春在電商渠道的價格繼續(xù)擊穿批發(fā)價，價差達(dá)到7%至10%。

300億目標(biāo)十分遙遠(yuǎn)，面臨三重挑戰(zhàn)

在國內(nèi)白酒市場中，能夠躋身百億營收陣營的酒企屈指可數(shù)，然而，劍南春始終未能在A股市場上市，與頭部酒企并駕齊驅(qū)。

最近一家在上交所掛牌的白酒企業(yè)，是2016年3月的金徽酒。到了2023年初，白酒行業(yè)傳來被列入IPO“禁止類”的消息，同時注冊制改革更加強(qiáng)調(diào)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)以及硬科技導(dǎo)向，這使得酒企若想上市，似乎只能將目光投向港股市場。珍酒李渡便是這樣一家企業(yè)，它搭上了酒企上市的“末班車”。

反觀劍南春的上市之路可謂一波三折，其核心癥結(jié)在于股權(quán)糾紛與歷史遺留問題。2004年，在完成管理層收購后，劍南春陷入了“姓公姓私”的爭議漩渦，原董事長喬天明接受司法調(diào)查，更是讓上市計劃被迫擱置。此外，相關(guān)報道指出，核心商標(biāo)長期處于“租用”狀態(tài)，也成為橫亙在劍南春上市路上的一道難以逾越的坎。直至2024年9月，綿竹國資與劍南春雙方的商標(biāo)合同糾紛，才通過股權(quán)置換的方式達(dá)成和解。

對于已經(jīng)上市的酒企而言，哪怕是一直在盈虧平衡線上掙扎的*ST皇臺，也能通過股權(quán)融資獲取擴(kuò)張所需的資金，并擁有一個可供參照的市場估值體系，享受上市所賦予的紅利。

而劍南春，作為曾經(jīng)在白酒行業(yè)名氣居前的酒企，也制定了2025年實現(xiàn)300億元營收的目標(biāo)。要達(dá)成這一目標(biāo)，加大生產(chǎn)規(guī)模勢在必行。2024年9月，劍南春啟動了大唐國酒生態(tài)園二期項目，該項目計劃總投資16.7億元，建成后預(yù)計將新增3萬至5萬噸曲酒產(chǎn)能，帶動年總產(chǎn)值增加100億元以上。

然而，這筆資金投入，無疑會對公司的經(jīng)營現(xiàn)金流造成一定程度的挑戰(zhàn)。盡管目前劍南春并未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，但在今年9月綿竹市國有資產(chǎn)事務(wù)中心回歸成為公司第二大股東之后，劍南春便公布了減持計劃。根據(jù)華西證券9月末發(fā)布的公告，劍南春計劃在3個月內(nèi)減持不超過2625萬股公司股份，按月末收盤價估算，此次減持對應(yīng)市值約2.5億元。至于減持原因，公告僅簡單說明為“流動資金需求”。

對于劍南春來說，當(dāng)下或許正面臨著終端銷售價格倒掛、白酒行業(yè)調(diào)整周期下普遍存在的經(jīng)營現(xiàn)金流壓力，以及擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃如何推進(jìn)這三重嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

直線漲停之后，兩家酒企快速澄清

再次聚焦于本次備受矚目的收購澄清事件。12月25日午后，水井坊股價陡然直線攀升，迅速封于漲停板。此次股價的異常波動，源于一則“某酒企擬收購水井坊”的傳聞，且傳聞中明確將擬收購方指向了劍南春。

作為A股市場中唯一一家由外資控股的上市酒企，水井坊在當(dāng)日收盤后迅速發(fā)布澄清公告。公告稱，公司留意到相關(guān)媒體報道后，立即展開核查，確認(rèn)報道內(nèi)容不屬實，并提醒廣大投資者要理性投資，注意投資風(fēng)險。與此同時，劍南春方面在回應(yīng)相關(guān)問詢時也明確表示，公司并未收到任何有關(guān)收購水井坊的信息，且收購水井坊并不在公司當(dāng)前的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃之中。

需要特別指出的是，水井坊與劍南春均是川酒“六朵金花”中的代表。無論是地處綿竹的劍南春，還是扎根成都的水井坊，都是當(dāng)?shù)刂匾呢斦杖雭碓矗休d著地方政府的期許。因此，任何涉及企業(yè)控制權(quán)變更的并購行為，都可能觸動多年來深植于地方的多重利益鏈條，從而遭遇諸多阻力。