文 / 9C資本力 周永信

每家企業，都是一頭迷霧中的大象。

首先，這頭大象很復雜。它會根據形勢、契機、選擇的不同，發育成各種不同的樣子。天底下沒有完全相同的兩家企業。

另外，再小的大象，都是一個系統，涉及方方面面無數的問題，且這些問題互相糾纏，很難理清，像一團亂麻，但又牽一發而動全身。

當然，如果不復雜，也就不會有世界上那么多商學院中聰明的大腦，幾十年如一日的去研究它。

除了復雜，這頭大象大多時間還都隱于迷霧之中。

非上市公司不用說，沒有強制披露信息制度，又需要面對激烈的市場競爭，自然不會主動公開太多有價值的信息，尤其是負面的信息。

上市公司有強制信息披露制度，要看清楚更容易一些，但財務造假、信披違規，有時也防不勝防。并且，這種現象在世界范圍內都存在。

那么，企業的主人，董事長、總經理、老板，是不是就可以看清自己的企業了呢？

相比外人，他們當然能更容易看清自己的企業，但他們存在另外一個問題，那就是經常會被日常事務迷住眼睛，而忽略對企業發展更為關鍵的長期、本質的戰略問題。

最后，不管是投資人還是企業主，最稀缺的就是時間，不可能把自己陷入無盡的企業細節中去。

如何用20%的時間，抓最關鍵的要素，解決80%的問題，是必須要考慮的。

巴菲特和芒格，解決上述問題的方法，是用ROE，即凈資產收益率，計算公式為：凈利潤/凈資產。它能反應一家企業的總體經營狀況，且可以跨行業對比。

但是，ROE存在幾個缺陷。

首先，它只考慮凈利潤，而不看凈利潤的構成。但凈利潤中可能會有些是一次性、偶發的成分，比如補貼等，這不能反應企業的真實盈利能力；

其次，它不考慮現金流。但實際上，現金流比凈利潤更重要，經常有企業凈利潤很好，但現金流卻一塌糊涂，甚至都快斷糧了，這企業能好？

另外，它鼓勵負債，卻不考慮債務風險，只計入負債的利，不計入負債的弊，這也是一個缺陷；

最后，它沒有考慮企業競爭力因素。

可以說，ROE反應的是一家企業的面子，但不是里子。

ROE是可以被粉飾和操縱的，尤其當越來越多的人，使用它來評測企業時。

9C系數，則與ROE不同。

9C系數的計算公式是：[(扣非凈利潤 + 經營性現金流凈額) / 2 - 財務費用]/凈資產。

首先，它用扣非凈利潤，而非凈利潤，排除了一次性、偶發的成分，更能反應企業真實的盈利能力。

其次，它考慮現金流，計入了經營性現金流凈額（經營現金流流入 - 經營現金流流出）。然后，取扣非凈利潤與經營性現金流凈額的均值，來平衡凈利潤與現金流。

最后，它計入了財務費用，以此對債務風險和企業競爭力進行賦值。

財務費用在計算凈利潤時，已經計入過，這里再次計入，并非重復計算，而是有極其深刻的機理和內涵。

當企業債務風險高時，財務費用必然高，且數值為正。這時候，減去財務費用，會降低9C系數，這樣，債務風險就被考慮進去了。

當企業競爭力比較強時，會占用大量上下游賬款（見比亞迪）。這樣的企業，不但不需要太多有息負債，大量占款還會產生利息等收益。

這種企業，財務費用經常是負數。減去財務費用，負負得正，會提升9C系數。這樣，企業競爭力就被考慮進去了。

可以說，9C系數反應的是一家企業的里子。

另外，9C資本力還基于9C系數，開發了9C系數曲線及9C系數拆分等系列方法，使9C系數的威力更強大了。

9C系數盡管也能被粉飾和操縱，但由于涉及扣非凈利潤、現金流、財務費用，粉飾和操縱的難度，要比ROE大的多，成本也高的多。

并且，現在會用9C系數的人還很少，企業針對它進行粉飾和操縱，根本沒有性價比。

所以，在很長的一段時間內，9C系數將一直有效。

9C資本力曾經用9C系數分析過一些財務造假的公司，在它們暴雷前，都可以通過9C系數清楚的看到，其財務狀況已經極度惡化。但用ROE看，卻還是一片祥和。

因為9C系數是里子，ROE是面子，所以，通過對比一家企業的9C系數和ROE，可以看出來它的實際狀況與外在表現的差距。

投資人可以以此進行避坑防雷，或挖掘投資機會。

9C系數對企業主的作用，主要是戰略羅盤和診斷工具。

作為戰略羅盤，每年、每季度、每月，看一下企業的9C系數，就能知道企業的大體狀況，這樣可以跳出日常，保持大局觀和方向感。

作為診斷工具，如果9C系數出現了異常，可以立即進行9C系數初級拆分和再次拆分，通過層層聚焦的方式，鎖定問題根源，并針對性解決它。

當然，9C系數還有更多應用，它就像一把犀利的手術刀，理解精髓后，可以自行發揮。

關于作者：周永信，9C資本力創始人，俱時律師事務所合伙人，著有《左手企業經營 右手資本運作一書》。