文：權衡財經iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

四川睿健醫療科技股份有限公司（簡稱：睿健醫療）擬在北交所上市，保薦機構為中國銀河證券。本次公開發行股票合計數量為不超過4300萬股（含本數，不含超額配售選擇權），發行人及主承銷商將根據具體發行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行的股票數量不超過本次發行股票數量的15%，即不超過645萬股（含本數），包含采用超額配售選擇權發行的股票數量在內，本次發行的股票數量不超過4,945萬股（含本數）。

睿健醫療此次擬投入募集資金4.82億元，用于血液凈化高值耗材研發及產業化項目、新型血液凈化設備研發及產業化項目和血液凈化創新研發中心建設項目。

實控人2022年收購睿健醫療，岳母和女婿為共同實控人；市場競爭加劇，境外銷售占比有所上升，毛利率走勢有所不一；研發占比低于同行，部分關鍵原材料主要向境外采購；前五大客戶占比三成，經銷商貢獻率近百；報告期多起處罰。

實控人2022年收購公司，岳母和女婿為共同實控人

公司前身睿健有限成立于2013年8月6日，并于2016年5月12日以經審計的賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司。公司于2016年12月23日首次在全國股轉系統掛牌并公開轉讓，于2018年10月26日終止在全國股轉系統掛牌，并于2024年12月5日在全國股轉系統創新層掛牌并公開轉讓。

2022年1月前，公司無控股股東、實際控制人；2022年1月，美宜科投資收購公司51%股權，自本次收購完成后，公司控股股東變更為美宜科投資，實際控制人變更為Yufeng LIU及蒲忠杰。

截至招股說明書簽署日，美宜科投資直接持有睿健醫療14,881.8萬股股份，占公司股份總數的48.49%。美宜科投資與寧波正垚于2023年12月22日簽署《一致行動協議》，約定雙方（及所提名董事）在公司股東大會、董事會作出決議的事項時，應按照一致意見采取一致行動，若雙方就應由公司股東大會或董事會決策的某些事項無法形成統一提案或表決意見的，則應以美宜科投資意見為準；寧波正垚在行使表決權時，應按照美宜科投資意見進行表決。寧波正垚直接持有公司6,332,340股股份，占公司股份總數的2.06%。因此美宜科投資可控制的公司股份表決權合計為50.55%，為公司的控股股東。

截至2024年9月30日，Cross Mark Limited持有普華和順37.82%股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited100%股權，為普華和順的最終控股股東。因此，Yufeng LIU可通過行使其股東權利，對持股路徑各層級的上述企業均有能力施加重大影響，從而對睿健醫療的股東大會決議產生重大影響，為公司的實際控制人。

公司股東樂普醫療持有公司17.11%股份，其實際控制人為蒲忠杰。Yufeng LIU為蒲忠杰的岳母，參照上市公司收購管理辦法的規定，Yufeng LIU與蒲忠杰互為一致行動人。綜上，考慮Yufeng LIU和蒲忠杰的持股情況和一致行動關系，Yufeng LIU及蒲忠杰為公司的共同實際控制人。

睿健醫療以2023年6月30日為基準日，以總股本29,180.00萬元為基數，向全體股東按每10股分派現金紅利3.5元人民幣（含稅），不實施資本公積轉增股本。本次分紅派發現金股利合計1.021億元人民幣。

權衡財經iqhcj查閱公司的資金情況，報告期各期，公司支付的其他與投資活動有關的現金分別為1億元、2.25億元、5.13億元和6.7億元，主要為購買理財產品。公司邊分紅邊理財，同時募資擴產，或其募資必要性存疑。

市場競爭加劇，境外銷售占比有所上升，毛利率走勢有所不一

睿健醫療是一家專業從事血液凈化產品的研發、生產和銷售的企業。2021年-2024年1-9月，公司的營業收入分別為2.608億元、3.449億元、4.107億元和3.417億元，凈利潤分別為6769.04萬元、1.039億元、1.461億元和9227.91萬元；2023年凈利潤增幅遠超營收增幅。

公司預計2025年1-3月營業收入約為1.2億元至1.5億元，同比變動19.45%至49.31%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為2,600.00萬元至3,200.00萬元，同比變動-20.15%至-1.73%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤約為2,600.00萬元至3,200.00萬元，同比變動-17.80%至1.17%。

2025年1-3月，睿健醫療凈利潤預計較上年同期有所下降，主要由于2024年4月公司對員工實施股權激勵，2025年1-3月股份支付的確認導致凈利潤較上年同期有所減少，公司經營情況未發生重大變化。

報告期內各期，睿健醫療向境外銷售金額分別為3,457.79萬元、3,849.41萬元、7,015.17萬元、8,028.39萬元，占主營業務收入比例分別為13.40%、11.55%、17.60%和23.53%。

公司境外銷售收入主要來源于亞太、南美、非洲地區，2021年-2024年1-9月上述地區銷售收入占境外收入比例分別為96.18%、92.54%、93.11%和92.43%。主要銷往國家有印度、馬來西亞、秘魯、印度尼西亞、摩洛哥、墨西哥、厄瓜多爾等國。

國內血液凈化耗材市場競爭較為激烈。其中血液透析器主要廠商既有費森尤斯、尼普洛等境外廠商，也有威高血凈、貝恩醫療等優秀的中國企業；血液灌流器領域健帆生物是細分行業龍頭。公司在國內血液凈化耗材領域具有一定的技術優勢、成本優勢和市場地位，已取得一定市場占有率。但市場主流廠商，包括國產廠商和外資廠商對產品研發、市場推廣等方面均投入了巨大的資源。

帶量采購導致的終端銷售價格下降，將傳導至公司產品出廠價格。雖然帶量采購降低了產品終端銷售價格，但有助于行業總體銷售量的增長，對于產品成本和質量穩定的公司來說，有利于提高銷量。然而，若銷量增長無法彌補出廠價格下降的影響，或者市場價格下降導致經銷商因利潤空間壓縮而退出合作，可能會對公司的經營業績產生不利影響。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為48.02%、49.63%、52.98%和51.44%。報告期內，同行業可比公司的平均毛利率分別為55.26%、52.95%、52.89%和53.14%。公司綜合毛利率與同行業可比公司平均水平差異不大，其中高于三鑫醫療、威高血凈，低于健帆生物；兩者走勢有所不一。

研發占比低于同行，部分關鍵原材料主要向境外采購

報告期各期，睿健醫療研發投入金額分別為1,283.42萬元、2,106.99萬元、2,779.64萬元和2,028.71萬元，占當期營業收入的比例分別為4.92%、6.11%、6.77%和5.94%。

2023年末和2024年9月末睿健醫療研發人員分別為57人和55人，占公司員工人數比例為10.92%和8.90%。公司擁有的8項發明專利中，有2項為歐賽醫療2018年和2019年轉讓所得，有4項為子公司廣州賽諾康于2024年和2025年近期取得。

公司生產所需的主要關鍵原材料為聚醚砜，報告期內公司聚醚砜采購金額占原材料采購總額的比例分別為28.12%、24.15%、29.85%和22.44%。目前，可穩定到達到公司產品生產標準的聚醚砜原材料主要來源于境外供應商。

報告期內，睿健醫療向原材料及外協前五大供應商的采購金額分別為5,847.91萬元、5,464.00萬元、5,969.70萬元和3,963.80萬元，占公司當期采購總額的比例分別為63.69%、60.87%、54.17%和49.56%。

報告期內，公司向關聯方采購金額分別為814.99萬元、145.91萬元、411.26萬元和212.86萬元，占采購總額的比例分別為8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。報告期內公司向關聯方采購主要為血液凈化配套產品等。其中江蘇上智醫療器械有限公司為公司實控人控制的樂普醫療旗下公司，主營業務為塑料制品、沖壓制品、精密機械設備及配件、模具、冶具的技術研發及銷售，公司主要向其采購注塑件模具。

前五大客戶占比三成，經銷商貢獻率近百

報告期內，睿健醫療前五大客戶的銷售收入分別為8,027.70萬元、1.279億元、1.198億元和1.096億元，占公司當期營業收入的比例分別為30.77%、37.08%、29.17%和32.06%。

報告期各期，公司向關聯方銷售商品金額分別為5,224.66萬元、7,025.87萬元、5,324.87萬元和2,634.10萬元，主要系向關聯方銷售血液透析器、血液灌流器產品，占當期營業收入比例分別為20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。

經銷模式是公司的主要銷售模式。報告期內，公司通過經銷模式實現的銷售收入分別為2.543億元、3.301億元、3.944億元、3.384億元，占主營業務收入的比例分別為98.54%、99.05%、98.92%和99.21%。公司主要依靠經銷商渠道實現產品銷售，公司經銷商數量較多，經銷商網絡分布在全國各地及海外市場，公司與主要經銷商已建立了長期穩定的合作關系，且保持了銷售收入的持續增長。

報告期各期末，睿健醫療應收賬款賬面余額分別為1,281.11萬元、2,432.05萬元、4,409.98萬元和3,598.09萬元，占當期營業收入的比例分別為4.91%、7.05%、10.74%和10.53%。

報告期多起處罰

截至招股說明書簽署日，歐賽醫療存在1項作為第三人的未決訴訟。2022年7月，尼普洛訴歐賽醫療生產制造、銷售的OCI-HF160等產品所使用的技術方案落入了其擁有的發明專利的保護范圍，依法應當停止侵權、并連帶賠償原告損失及相關費用；

2024年4月，國家知識產權局出具了《無效宣告請求審查決定書》，宣告尼普洛擁有的涉訴專利全部無效，尼普洛于2024年7月就《無效宣告請求審查決定書》提起行政訴訟，歐賽醫療作為第三人參與訴訟，該行政訴訟已于2025年3月18日開庭審理，結果尚未宣判。

成都市生態環境局于2023年11月24日向成都慕道爾下達《行政處罰決定書》（成環罰字[2023]SL200號）。成都慕道爾因存在超過水污染物排放標準排放水污染物的行為，被成都市生態環境局認定為違反規定，，對成都慕道爾處罰款人民幣18.81萬元整。

國家稅務總局成都市雙流區稅務局西航港稅務所于2024年3月6日向成都睿爾科維下達《稅務行政處罰決定書》（雙稅西稅簡罰[2024]240號）。成都睿爾科維因存在個人所得稅未按期進行申報的行為，被國家稅務總局成都市雙流區稅務局西航港稅務所根據規定，處以罰款人民幣100元整。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。