來源| Tech星球

文| 翟元元

從“一娃難求”到“跌落神壇”，泡泡瑪特旗下頂流潮玩IP“Labubu”只用了8個月的時間。

2025年起，在蕾哈娜、Lisa、貝克漢姆等一眾國際明星現象級曝光下，“Labubu”逐漸在全球走紅。2025年5月，“Labubu”海外掀起搶購狂潮，歐美多地門店出現消費者凌晨排隊現象。

國外爆火，國內持續升溫?！包S?！比雸?，直接將這場搶購潮推至高潮。Labubu的價格神話在2025年6月達到頂峰。當月，一只初代收藏級Labubu玩偶以108萬元天價拍賣成交。與此同時，二級市場價格瘋狂攀升。Labubu的Vans聯名款官方發售價599元，二手市場峰值近3.5萬元，溢價57倍。普通盲盒的隱藏款在二手市場溢價也超過20倍。仿品交易量激增，某二手平臺數據顯示，仿品交易量半年激增300%。

躋身頂流IP的Labubu，成功將泡泡瑪特市值推高至4504.23億港元，其創始人王寧成為河南首富，身價一度高達1000多億。

然而，自2025年底開始，Labubu市場價格逐漸“崩盤”。如今，Labubu二手價雪崩，“泡泡瑪特開始五折甩賣”的話題連續多日刷屏。股價應聲下跌，截至發稿，泡泡瑪特最新市值為2540.85億港元，較4500多億港元的市值高點已蒸發近2000億港元，跌回至2025年4月份市值水平。

頂流IP墜落，倚仗頂流流通起來的二手市場最先崩盤。

從108萬天價，到二手市場腰斬

千島、閑魚等二手交易平臺上，Labubu退坑出貨的人不在少數。個人賣家出閑置的、粉牛、黃牛集體發力，擊鼓傳花的游戲，大家都擔心“花”最終砸到自己手里。

原價出售手里的Labubu，已成賣家共識，因為溢價銷售策略已經失靈。閑魚上，一位賣家將掛出的Labubu價格一降再降。初代Labubu系列搪膠毛絨公仔里，原價999元的ZIMOMO大首領、大天使，賣家從開始的標價1200元小幅降價到1100元，幾天過后又降到1050元，最后，商品價格改到跟原價一樣的價格。即便如此，商品至今仍沒有賣出去。

降價出售有時候也是有價無市。另一位賣家掛出泡泡瑪特全新正品ZIMOMO大首領+大天使現貨搪膠大娃，一只750元，兩只打包價還可以更優惠。該頁面有2000多人瀏覽，但半個月時間都沒能成功出手。市場上沒有最低價，只有更低價。還有賣家將同款大首領、大天使定價488元一只出售，與原價相比，價格已經屬于腰斬，但仍有待售出。

不止初代產品，Labubu二代、三代、四代產品價格幾乎全線失守。原價594元一盒（99元/只）的Labubu坐坐派對搪膠毛絨系列，此前在二手平臺的均價為1000多元，目前單只盲盒最低成交價降至60元，同樣跌破發售價。曾經被爆炒的隱藏款，價格同樣大跳水。前方高能系列隱藏款“本我”的成交價，此前一度被炒至上萬元，目前暴跌至400元左右。第四代迷你Labubu的隱藏款也從800元降至260元左右。

二手市場亂作一團，拋售的，暫緩收購的，逆勢低價回收的大有人在。有消息稱，部分黃牛單日虧損超10萬元，部分積壓百萬元庫存，不少黃牛因此暫停了收購。不過，仍有人低買高賣。小紅書等社交媒體上，不少人在回收Labubu正品。

一位回收潮玩的商家稱，不挑款式，退坑、閑置、工廠尾貨統統都收。只是回收的價格比較低，會在商品千島最低價基礎上再打個七五折。此外，是否拆繃帶、卡盒是否齊全也會影響回收價。該商家表示，回收的Labubu有市場，他手里有直接要購買的客戶。

山寨Labubu也開始渾水摸魚。一位銷售Labubu仿品的商家告訴Tech星球，他手里大部分Labubu熱門款式都有，從他那里購買最多的是初代大首領。產品是深圳代工廠做的，制作材料用的跟正品是一樣的，包裝盒這些也都是一比一對比正品，正品要1200元，他的產品只要600元。如果不是專業的鑒定師，根本看不出來哪個是正品。

泡泡瑪特官方也賣不動了

Labubu爆火背后，離不開黃牛和投機者的推波助瀾。黃牛幾乎是這場狂歡盛宴里除了泡泡瑪特之外最大的贏家，有黃牛在Labubu爆火首周凈賺37萬元，有人一天凈賺2萬多元。

只是現在，Labubu紅利期已過。失去溢價相當于失去利潤空間?，F在原價出售Labubu的黃牛商家，很多是為了獲得積分，因為積分可以免費兌換泡泡瑪特商品。

Labubu最大的贏家泡泡瑪特，也不得不接受市場持續降溫的現實。盡管Labubu的泡沫幾乎是它自己主動戳破的。去年6月18日，泡泡瑪特官方宣布對Labubu 3.0系列進行大規模補貨，并同步開啟線上預售。

但當時補貨策略仍沒有澆滅市場熱情?，F在，二手市場供過于求，泡泡瑪特官方持續開閘放貨。一位消費者表示，最近一段時間，泡泡瑪特在各個城市門店、微信小程序、天貓旗艦店等多個渠道持續補貨，過去“一布難求”，現在很容易實現Labubu自由。過去稀缺的Labubu，現在甚至都能在朋友圈看到它的營銷廣告。

泡泡瑪特微信小程序上，還發送滿59減6的抽盒專享券，99元一只的前方高能系列搪膠毛絨掛件盲盒，現在抽盒到手93元。

泡泡瑪特官方也賣不動了。一消費者稱，泡泡瑪特北京三里屯線下門店，某日補貨“國王”與“黑皮”兩款產品，并未出現排隊搶購現象，沒有像過去一樣“秒沒”，很長時間內，店內一直有貨但都無人購買。以前覺得搶到就是賺到，現在原價購買499元一只的Labubu，甚至都覺得它有點貴。

泡泡瑪特線下門店里，并非所有Labubu產品都暢銷。除了搪膠毛絨系列比較火，Labubu手辦類盲盒銷量一般。

制造稀缺、饑餓營銷，仍是泡泡瑪特重要的銷售手段。盡管Labubu二手價格暴跌，在拼多多等眾多平臺上跌破發售價，但泡泡瑪特仍要給消費者營造一種“買不到”的購買氛圍。消費者走進一家泡泡瑪特線下門店，往往會被告知無貨，但店員會將消費者拉進一個門店微信群，告訴消費者群里會時不時發布補貨消息。有購買意向的的消費者可以通過群消息去店里購買，限量購買。

一位進入泡泡瑪特門店消費者群的消費者表示，泡泡瑪特近期補貨很頻繁，幾乎每天都有Labubu系列上新。除了Labubu，還有另一款賣得比較火的星星人系列，補貨也很多。

“Labubu退潮，不完全讓消費者即時買到Labubu是泡泡瑪特最后的倔強”，該消費者表示。

泡泡瑪特還能復制另一個Labubu嗎？

泡泡瑪特的崛起，Labubu的爆火，曾經被很多大佬評價為“看不懂”。

近期，知名投資人段永平在回復網友提問時，再次談及對泡泡瑪特的看法。段永平表示，“我大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實蠻厲害的。不過，我依然無法理解人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？如果你能認為人們會一直需要，他們的業務會一直成長，那對你來說這當然是個還不錯的投資?！?/p>

在“看不懂”與“不看好”等爭議聲中，泡泡瑪特2025年創造了4000多億港元的市值記錄，上半年營收、凈利潤均超2024年全年，2025年全年有望達到300億營收。

只是，每一個網紅IP都有其生命周期。產能擴張，曾經的一貨難求變成了隨處可見，Labubu從“時尚單品”轉變為“大眾商品”。潮玩行業分析師指出，對于依賴“情緒價值”和“稀缺”屬性的潮玩而言，這種普及往往是熱度衰退的前兆。

在一位前泡泡瑪特高管看來，Labubu的泡沫明顯，明星KOL帶貨，吸引巨量的潮流追隨者和投機者，市場開始“一娃難求”。供給方供不應求，導致二手價格暴漲，黃牛和投機者囤積大量的現貨，高價轉售以謀求超額利潤。這一切完美契合了產品時尚化歷程的前半段：小眾崛起——炒作爆紅——大眾泛濫。

然而，精英群體消費的底層邏輯是稀缺，當Labubu變得大眾，時尚化就進入了后半程：精英群體的反感——尋找新的產品——原有產品被放棄。引領潮流的KOL們尋找新的標簽，以維持自己身份的獨特性，于是便成了下一個產品時尚化開端。而對于被放棄的產品，需求急劇萎縮，再也無力支持高位的二手交易價格。爆紅的暴漲、退潮時的暴跌，往往是對稱的，這就是IP時尚化的宿命。

Labubu“過氣”，對于泡泡瑪特的挑戰在于，如何繼續向資本市場講好增長故事，未來能否復制出另一個Labubu。

過去一年，泡泡瑪特探索過多元化發展，努力在IP之外補齊故事短板，成立獨立珠寶品牌popop、成立電影工作室制定大電影計劃、打造另一個爆款IP。不過，目前看起來，隨著Labubu降溫，一切充滿了不確定。Labubu之后，還沒有出現另一個大爆款。

2025年8月20日的業績發布會上，泡泡瑪特創始人王寧稱，Labubu成為世界級IP后，其商業價值才剛剛開始，“開始大家人聲鼎沸地討論，當人群散去，難道這個金礦就沒了嗎？”

現在金礦雖未消失，但人群散去，挑戰也才剛剛開始。

曾經數年位居泡泡瑪特第一大IP的molly，自2017年至2024年，累計營收達50多億元。去年反超Molly成為泡泡瑪特最大IP的Labubu，未來價格能否回升，還能為公司創造多少商業價值，一切都需要時間驗證。