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“這是價值事務所的第2058篇原創文章”

毫無疑問，科大訊飛是一家爭議非常大的公司，價值事務所此前也對它有一些異議，但此一時彼一時，時代在變，人在變，企業自然也在變，結合時代背景，再把視角放長遠一點看，會有完全不一樣的感受和結論。

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科大訊飛價值重估時刻

科大訊之所以飛爭議很大，是因為之前它一直頭頂人工智能光環，卻從未真正用業績證明自己，完全就是靠著政府補貼勉強保住顏面，堪稱“雷聲大、雨點小”的代表。

但現在看來，科大訊飛此前所有爭議的本質都是“時機未到”的階段性誤解，就像缺乏陽光雨露的小苗，只能在土里默默扎根，外人看不到它的成長，便以為它長不大。

此前公司的核心業務為語音識別，雖然技術上做到了行業領先，但應用場景過窄，基本只能做做輸入法、翻譯機等，公司的商業化路徑嚴重受限，自然也很難有漂亮的業績，這就是此前一直高投入、低產出的根源。

但現在不一樣了，通用大模型底層技術躍遷，產業生態也在逐漸重構。科大訊飛數十年埋首積累的技術在大模型時代迎來了蛻變升級，疊加公司在G端、B端和C端的深厚積累，有望迎來真正的技術價值兌現窗口，我們必須摒除過去對它的刻板印象，用全新的視角重新審視這個G端AI應用龍頭的長期價值。

話說回來，不僅僅是科大訊飛，此前受制于技術，AI應用并沒完成商業閉環，更多是概念炒作，但現在AI應用不僅在編程、廣告營銷等領域迎來快速爆發，而且在越來越多的領域完成商業化嘗試和閉環，行業開始進入商業兌現時刻。

這就是近段時間市場猛炒AI應用的根本原因，Minimax和智譜的上市只是一個誘因，根本是市場看到了AI應用正迎來商業兌現時刻。

可以預期的是，接下來類似科大訊飛這樣的企業會逐步迎來價值重估，相關AI應用龍頭都值得關注起來。此外，類似軟件ETF(515230)這樣的AI應用主題ETF同樣要馬上關注起來了！

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G-B-C 三輪驅動戰略

科大訊飛的非常獨特之處在于，它在G端、B端和C端均有布局，而且都表現不錯，甚至形成了良好的協同效應。

就說G端和B端，根據智能超參數最新發布的《中國大模型中標項目監測與洞察報告(2025)》的數據，在全行業5779個披露金額的中標項目中，科大訊飛以210個中標數量和超過23億元的中標金額拿下了雙料第一，成功衛冕年度“標王”。

不可思議吧？

這一波大模型浪潮中風頭最勁的要不是創業獨角獸，要不就是互聯網巨頭，但為何是科大訊飛拔得頭籌？

而且這210個項目涵蓋了教育、醫療、金融、通信、能源、政務等各個核心領域，含金量還是非常高的。

除了公司在G端和B端渠道深厚積累的原因，更是公司對于AI應用擁有獨特深刻洞察的結果。

和很多創業獨角獸和互聯網大廠試圖用一套標準化API打天下不同，科大訊飛深刻理解了政務和產業界對AI應用需求的特殊性，他們要的不是一個看不見摸不著的“基座模型”，而是實實在在能解決問題的工具，所以主推各種應用工具，這一點從公司的中標項目80%以上都是應用類項目可以得到印證。

深刻的用戶需求洞察，加上長久以來在G端和B端累計的的“地面部隊”推進能力，科大訊飛成為中標王也就不足為奇了。

由于要求的能力完全不同，G端或者B端做得好的公司往往做不好C端，但科大訊飛像個異類，公司在C端，尤其是C端硬件產品方面同樣表現卓越，連續多年霸榜高端AI學習機、辦公本、翻譯機、錄音筆等品類第一。根據財報數據測算，去年上半年，公司在C端硬件上的收入超過20億，營收占比接近20% 。

一個公司同時在G端、B端和C端均有布局，而且還能具備一定的協同效應，實屬難得。

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全國產算力底座 無懼地緣風波

如果說科大訊飛在G端、B端和C端上的同時布局和協同效應堪稱稀缺，公司作為這一波大模型浪潮中唯一的全國產算力底座龍頭級別公司甚至更加難得。

基于自主可控的全國產算力平臺，科大訊飛攻克了攻克長思維鏈強化學習訓練效率和MoE模型全鏈路訓練效率等難題，大大提升了模型的訓練效率。2025年7月，訊飛星火X1全面躍升，對標業界一流水平，在數學、翻譯、推理、文本生成等方面保持領先。多語言能力覆蓋超過130個語種，整體性能達到GPT-5的95%以上。

基于全國產算力平臺，公司不僅在大模型之爭中不落下風，甚至構成了在地緣政治越發不穩定的大環境里的獨特優勢，公司也逐步迎來價值兌現時刻。

2025年前三季度，公司實現營收169.89億元，同比增長14.41%，歸母凈利潤為虧損6668萬元，同比大幅度減虧。雖然從扣非凈利潤看改善并不算明顯，但現金流已經明顯改善，尤其是Q3單季度8.95億經營活動現金流金額，不僅同比增長25%，更是創下了近十年來Q3單季度新高。

憑借公司在G端、B端和C端的全面布局，以及軟硬件協同發展的基礎，可以預期的是，隨著AI應用時代的逐步到來，公司有望加速業績釋放，完成自身光環和業績的匹配。

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更優的選擇

一方面，我們必須看到大模型時代科大訊飛有望迎來全面的價值重估，但另一方面，我們也必須客觀認識到大模型的競爭還遠未結束，企業還需要持續高強度投入研發，以保持自身的競爭力，最終行業鹿死誰手尚未可知。

這也是投資科技行業最大的難題所在，不確定性太大了，相對而言，選擇行業ETF的方式就好很多了，不僅沒有押注單個企業的踩雷風險，可以真正做到越跌越買，而且不管二級市場風格如何輪動，只要行業發展向好，行業ETF也能跟著享受行業發展帶來的果實，最終確定性反而高得多。

這就是為什么這幾年所長一直強調，如果看好一個行業，與其苦苦去尋找哪個公司會笑到最后，不如直接上行業ETF，簡單省事，長期確定性反而高得多。

其實都無需所長贅述了，看看自己的賬戶這兩年能不能跑贏大盤和很多相關行業指數ETF就知道了。

所以，如果看好AI 應用，類似于軟件ETF(515230)這樣的產品就值得多多關注，相當于一次性把多個領先的AI應用企業收入囊中，比如今天追蹤的科大訊飛，就是第一大成分公司，占凈值比重超過12% ，此外像同花順、金山辦公、恒生電子等公司不僅本身就是優秀的企業，也是公認的AI應用的代表。

（注意：權重股展示僅供指數分析使用，不構成個股推薦）

過去幾天二級市場追捧AI應用概念，它的走勢甚至不輸很多概念企業，證明了它與AI應用的高度匹配。

所以，如果你看好AI應用未來的廣闊天地，不妨好好關注一下軟件ETF(515230)。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。以上觀點僅供參考，不構成投資建議。請投資者根據自身風險承受能力獨立決策。

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