文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

曾經(jīng)的疫苗巨頭，在80后二代手里，快變成燙手山芋了。

日前，智飛生物一份預(yù)虧超百億的業(yè)績(jī)預(yù)告，宣告了這家疫苗龍頭輝煌時(shí)代的終結(jié)。與其上市以來(lái)交出的最差成績(jī)單相伴的是，天量存貨以及緊急申請(qǐng)貸款以求續(xù)命的窘迫現(xiàn)狀。

截圖來(lái)源于公司公告

主業(yè)失速、轉(zhuǎn)型維艱的智飛生物，尚未從國(guó)產(chǎn)HPV疫苗價(jià)格戰(zhàn)的硝煙中脫身，又倉(cāng)促奔向了另一個(gè)看似火熱卻危機(jī)四伏的新戰(zhàn)場(chǎng)——GLP-1減肥藥。

然而，這條被寄予厚望的轉(zhuǎn)型之路，尚未起步便蒙上了致命陰影。近期，多省醫(yī)藥招標(biāo)采購(gòu)平臺(tái)傳來(lái)的消息，預(yù)示著減肥藥賽道已提前進(jìn)入殘酷的淘汰賽：諾和諾德的司美格魯肽（諾和盈）院內(nèi)掛網(wǎng)價(jià)降幅近50%，禮來(lái)的替爾泊肽（穆峰達(dá)）多規(guī)格降價(jià)幅度均達(dá)80%左右。

跨國(guó)藥企掀起的這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，不僅讓本就擁擠的減肥藥賽道競(jìng)爭(zhēng)烈度陡增，更直接抬高了后來(lái)者的入場(chǎng)門(mén)檻，加劇了生存挑戰(zhàn)。

從疫苗紅海到減肥藥血海，智飛生物的困境，側(cè)面反映出一家過(guò)度依賴(lài)單一模式的藥企，在行業(yè)劇變中倉(cāng)促轉(zhuǎn)型的被動(dòng)與宿命。內(nèi)外交困之下，二代接班人手中的權(quán)杖，顯得異常沉重。

01

HPV疫苗老本吃完了

智飛生物的崛起，與默沙東的代理協(xié)議密不可分。2017年，智飛生物拿下默沙東四價(jià)HPV疫苗代理權(quán)，2018年又獲得九價(jià)HPV疫苗獨(dú)家代理權(quán)，從此踏上了增長(zhǎng)的快車(chē)道。

憑借這份獨(dú)家代理權(quán)，智飛生物在2017至2023年的六年間，營(yíng)收從13.4億元一路狂飆至530億元，暴漲近40倍。不僅助力公司市值一度沖破3000億元大關(guān)，更將實(shí)控人蔣仁生推上2021年重慶首富寶座，身家逾千億。

趁著當(dāng)時(shí)九價(jià)HPV疫苗“一針難求”的情勢(shì)，智飛生物在2023年與默沙東續(xù)簽重磅采購(gòu)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，智飛生物需在接下來(lái)的三年半內(nèi)，向默沙東采購(gòu)總額約1010.1億元的疫苗產(chǎn)品，其中HPV疫苗的采購(gòu)額高達(dá)979.57億元。這份協(xié)議，一度被市場(chǎng)視為保障公司未來(lái)業(yè)績(jī)的“穩(wěn)定器”。

截圖來(lái)源于公司公告

然而就在協(xié)議簽訂不久，國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)風(fēng)云突變。

在萬(wàn)泰生物以及沃森生物的二價(jià)HPV疫苗低價(jià)沖擊之下，2024年九價(jià)HPV疫苗需求驟冷，智飛生物的營(yíng)收直接腰斬至260.7億元，大量貨品積壓庫(kù)房。而疫苗保質(zhì)期僅36個(gè)月，龐大庫(kù)存面臨過(guò)期減值的巨大風(fēng)險(xiǎn)，成為壓在公司身上的一塊巨石。

國(guó)產(chǎn)替代的浪潮，徹底擊碎了智飛生物的代理壁壘。

2025年6月，萬(wàn)泰生物國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗正式獲批上市，8月獲得批簽發(fā)證明開(kāi)始銷(xiāo)售。其499元/針的定價(jià)，不足默沙東進(jìn)口版的40%，且9-17歲女性全程僅需2劑（18-45歲女性需3劑），進(jìn)一步降低了低齡人群接種成本。

低價(jià)沖擊迫使默沙東卷入惠民項(xiàng)目降價(jià)促銷(xiāo)，實(shí)則在加速甩貨清庫(kù)存。而這場(chǎng)風(fēng)波，使得智飛生物2025年上半年四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量直接歸零，九價(jià)疫苗則從上年同期的1800余萬(wàn)支暴跌至420余萬(wàn)支，下降近八成，核心代理業(yè)務(wù)近乎停滯。

針對(duì)后續(xù)是否會(huì)調(diào)整與默沙東的合作模式，以及未來(lái)如何平衡代理業(yè)務(wù)的短期收益與自主業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期布局等問(wèn)題，源媒匯日前向智飛生物董秘辦發(fā)送了問(wèn)詢(xún)郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

就在智飛生物被業(yè)績(jī)滑坡、庫(kù)存高企的難題逼入絕境時(shí)，2024年9月公司董事會(huì)換屆，蔣仁生之子，45歲的蔣凌峰正式接過(guò)父親手中的權(quán)杖，成為總裁。

此時(shí)，智飛生物昔日的光環(huán)已經(jīng)消散，蔣凌峰面對(duì)的幾乎是一個(gè)“爛攤子”。從紅利頂峰到巨額虧損，這位二代管理者，肩負(fù)著讓落魄疫苗巨頭重現(xiàn)輝煌的重任。

疫苗主業(yè)所處的困境，倒逼蔣凌峰加速跨界轉(zhuǎn)型，他將目光投向了如火如荼的減肥藥賽道。

02

減肥藥賽道已是一片紅海

彼時(shí)，減肥藥行業(yè)正迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，跨國(guó)藥企扎堆布局。

諾和諾德的司美格魯肽，憑借社交媒體熱議的“網(wǎng)紅效應(yīng)”與確鑿療效出圈；禮來(lái)的替爾泊肽，更在頭對(duì)頭臨床試驗(yàn)中展現(xiàn)出優(yōu)于司美格魯肽的減重效果，2024年Q4單藥營(yíng)收突破50億美元，驗(yàn)證了市場(chǎng)爆發(fā)力。高盛預(yù)測(cè)，2030年全球減肥藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)950億美元。巨大的潛力，吸引全行業(yè)入局。

在此背景下，智飛生物將早年孵化的宸安生物推至臺(tái)前，使其成為轉(zhuǎn)型減肥藥賽道的核心。

宸安生物由蔣仁生控制的投資平臺(tái)孵化，早年專(zhuān)注于糖尿病等代謝類(lèi)疾病，在相關(guān)領(lǐng)域布局了GLP-1類(lèi)似藥物、胰島素類(lèi)似物等研發(fā)管線(xiàn)。

隨著減肥藥賽道熱度攀升，為搶抓風(fēng)口紅利，蔣凌峰接任智飛生物總裁半年后，迅速主導(dǎo)完成了對(duì)宸安生物的增資控股，以51%的持股比例將其正式納入麾下。

緊接著，智飛生物借助宸安生物已建成的產(chǎn)業(yè)化基地，全力加速核心產(chǎn)品落地進(jìn)程。其中，利拉魯肽已進(jìn)入申報(bào)上市階段，司美格魯肽降糖適應(yīng)癥完成Ⅲ期臨床，減重適應(yīng)癥則同步推進(jìn)Ⅲ期臨床研究。

截圖來(lái)源于天眼查

智飛生物本想憑借此次企業(yè)孵化整合，借減肥藥賽道東風(fēng)打造公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極，卻忽略了賽道已陷入嚴(yán)重內(nèi)卷，再加上后續(xù)外企價(jià)格戰(zhàn)沖擊，這場(chǎng)被寄予厚望的轉(zhuǎn)型，前景難料。

一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)是，智飛生物切入的減肥藥賽道，國(guó)內(nèi)已有華東醫(yī)藥、通化東寶、正大天晴、恒瑞醫(yī)藥等數(shù)十家企業(yè)扎堆布局，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化，其中不乏進(jìn)度領(lǐng)先者。

例如信達(dá)生物的瑪仕度肽（GLP-1/GCG雙靶點(diǎn)）等創(chuàng)新靶點(diǎn)藥物也已獲批上市，進(jìn)一步提升了競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。這意味著智飛生物的產(chǎn)品尚未面市，就需在療效、安全性、給藥便利性等方面與眾多競(jìng)品展開(kāi)激烈比拼，想在后發(fā)狀態(tài)下脫穎而出，難度較大。

正當(dāng)智飛生物等一眾國(guó)內(nèi)藥企在減肥藥三期臨床上激烈競(jìng)逐時(shí)，手握先發(fā)優(yōu)勢(shì)的諾和諾德、禮來(lái)已率先掀起價(jià)格戰(zhàn)。

這一操作，不僅徹底打亂了智飛生物等國(guó)內(nèi)藥企的商業(yè)化節(jié)奏，更以“低價(jià)壁壘”提前鎖定存量用戶(hù)、透支增量需求——諾和盈、穆峰達(dá)的大幅降價(jià)，直接將國(guó)產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品的定價(jià)空間壓縮至極致。即便智飛生物后續(xù)能順利完成臨床、獲批上市，也將陷入“低價(jià)換量無(wú)利潤(rùn)、維持高價(jià)無(wú)份額”的兩難境地。

此前智飛生物倚仗的默沙東的HPV疫苗代理業(yè)務(wù)，在國(guó)產(chǎn)替代浪潮與價(jià)格戰(zhàn)的雙重沖擊下，陷入營(yíng)收腰斬、庫(kù)存壓頂?shù)木车兀蝗缃裢馄笤跍p肥藥賽道大幅降價(jià)，本質(zhì)上是通過(guò)設(shè)置價(jià)格壁壘搶占先機(jī)、清退競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這與當(dāng)年HPV疫苗市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化后掀起的價(jià)格戰(zhàn)邏輯如出一轍。

更值得警惕的是，減肥藥賽道已浮現(xiàn)與HPV疫苗時(shí)期相似的“研發(fā)扎堆”現(xiàn)象——數(shù)十家企業(yè)聚焦同一批成熟靶點(diǎn)。這種無(wú)差異化的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，早已預(yù)示著價(jià)格戰(zhàn)的必然性，也意味著這條曾被寄予厚望的賽道，或?qū)⒖焖購(gòu)乃{(lán)海變?yōu)榧t海，重蹈HPV疫苗市場(chǎng)的內(nèi)卷覆轍。

而智飛生物在其中，既無(wú)先發(fā)優(yōu)勢(shì)又缺差異化壁壘，自然難逃被動(dòng)跟風(fēng)的困境。

03

多年代理形成決策“慣性”

企業(yè)基因的桎梏，或是智飛生物難以跳出內(nèi)卷的根源之一。

這家藥企的崛起，完全依托疫苗代理紅利，這種“躺著賺錢(qián)”的模式，讓企業(yè)的自研能力長(zhǎng)期處于邊緣化狀態(tài)，多年來(lái)研發(fā)投入及占比均處于較低水平。

從2022年至2024年，智飛生物的年度研發(fā)費(fèi)用始終徘徊在9億元。即便在營(yíng)收達(dá)到頂峰的2023年，研發(fā)費(fèi)用也僅為9.68億元，費(fèi)用率低至1.83%。雖然同期公司研發(fā)人員數(shù)量從807人增至1072人，占員工總數(shù)的比例也從11.79%提升至14.85%，但研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)未能匹配人員規(guī)模的擴(kuò)張，人均研發(fā)投入依然有限。

2025年前三季度，在營(yíng)收大幅下滑的背景下，智飛生物的研發(fā)費(fèi)用回落至6.69億元。雖然費(fèi)用率被動(dòng)升至8.77%，但這更多是營(yíng)收基數(shù)收縮帶來(lái)的“賬面提升”，而非主動(dòng)加大研發(fā)投入的戰(zhàn)略加碼。與恒瑞醫(yī)藥等動(dòng)輒將20%以上營(yíng)收投入研發(fā)的頭部創(chuàng)新藥企業(yè)相比，智飛生物的研發(fā)投入存在較大差距。

戰(zhàn)略決策的“慣性”，進(jìn)一步將智飛生物推向內(nèi)卷循環(huán)。從早期代理HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗，到如今押注減肥藥，智飛生物的戰(zhàn)略始終圍繞“行業(yè)熱點(diǎn)”展開(kāi)，缺乏面向長(zhǎng)期的差異化布局，更像是短期利益驅(qū)動(dòng)下的跟風(fēng)行為。

當(dāng)華東醫(yī)藥、君實(shí)生物等企業(yè)紛紛布局口服GLP-1、雙靶點(diǎn)/三靶點(diǎn)創(chuàng)新藥、打造差異化時(shí)，智飛生物通過(guò)宸安生物，仍主要聚焦利拉魯肽、司美格魯肽等成熟靶點(diǎn)，即便布局了雙靶點(diǎn)管線(xiàn)，進(jìn)度亦明顯落后，最終不可避免地與國(guó)內(nèi)20余家布局同類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)陷入激烈競(jìng)爭(zhēng)。這種“別人做什么我就做什么”的跟隨策略，看似穩(wěn)妥，實(shí)則非常被動(dòng)。

疫苗行業(yè)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，萬(wàn)泰生物等企業(yè)的低價(jià)沖擊，讓智飛生物的代理業(yè)務(wù)近乎停滯，想要重回巔峰難如登天。而減肥藥賽道雖前景廣闊，卻因外企降價(jià)、國(guó)產(chǎn)扎堆提前進(jìn)入淘汰賽，國(guó)家醫(yī)保局也已明確拒絕“偽創(chuàng)新、內(nèi)卷式創(chuàng)新”，這意味著智飛生物即便后續(xù)產(chǎn)品獲批，也將面臨醫(yī)保控費(fèi)與價(jià)格戰(zhàn)的雙重考驗(yàn)。

蔣凌峰接手智飛生物后雖有調(diào)整動(dòng)作，卻難以扭轉(zhuǎn)企業(yè)深層的路徑依賴(lài)。這家疫苗巨頭的內(nèi)卷“輪回”，既是家族企業(yè)代際傳承的典型困境，更是國(guó)內(nèi)部分藥企“重跟風(fēng)、輕創(chuàng)新”發(fā)展模式的真實(shí)縮影。

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