金星啤酒凈利暴增24倍，可持續性存疑

資本市場或將迎來“中式精釀第一股”。

近日，河南金星啤酒股份有限公司（以下簡稱“金星啤酒”）向港交所遞交招股書，中信證券、中銀國際擔任聯席保薦人。

這家有著四十余年歷史的區域啤酒企業，憑借“中式精釀”這一創新概念，在短短兩年多時間里實現了業績的爆發式增長。2025年前三季度，該公司營業收入由2023年的3.56億元飆升至11.1億元；凈利潤更是由2023年的1220萬元暴增至3.05億元，增長超過24倍，但增長的可持續性要打一個問號。

在這份亮眼的業績答卷背后，是近八成收入依賴單一品類的“單腿走路”困境，疊加家族絕對控股下的激進分紅、員工社保欠繳等爭議性操作，以及巨頭圍剿的行業競爭格局，金星啤酒的資本化征程注定不會平坦。

這場傳統酒企借助品類創新的突圍戰，究竟是可持續的價值重構，還是短暫的流量紅利狂歡，成為資本市場關注的焦點。

“中式精釀”異軍突起貢獻78%營收

公開資料顯示，金星啤酒始建于1982年，目前在中國9個省份建立了16個啤酒生產基地，年產能達200萬噸，主要產品包括中式精釀啤酒、1982原漿啤酒、新一代啤酒及純生。

金星啤酒的業績拐點出現在2024年8月，彼時公司推出“金星毛尖”茶啤系列，正式切入“中式精釀”賽道，這一創新品類迅速打開市場，推動公司營收和利潤進入高速增長通道。

招股書數據顯示，2023年金星啤酒營業收入僅3.56億元，凈利潤1220萬元；2024年營業收入翻倍至7.30億元，凈利潤激增10倍至1.25億元；2025年前三季度，營業收入進一步突破11.1億元，凈利潤達到3.05億元，相當于2023年全年凈利潤的25倍，這種爆發式增長在成熟的啤酒行業中實屬罕見。

記者注意到，業績增長的核心驅動力源于產品結構的徹底轉型。招股書顯示，金星啤酒中式精釀啤酒定價20元/瓶，遠高于傳統產品的3元/瓶至6元/瓶，短短一年多時間，該品類迅速成為絕對主力，2025年前三季度貢獻了78.1%的營收，而2024年同期這一比例僅為9.3%。可見，目前金星啤酒近八成的營收主要依賴中式精釀單一品類。

與之相對的是，金星啤酒傳統啤酒產品的市場份額急劇萎縮，2025年前三季度收入占比僅為16.6%，較此前大幅下滑，曾經支撐公司發展的傳統產品線已逐漸邊緣化。

為鞏固中式精釀賽道的優勢，金星啤酒加快了產品迭代速度，除茶啤外，還推出了冰糖葫蘆、沙糖桔、荊芥、米酒等50多個SKU，并在這一細分賽道中迅速確立了領先地位。

據灼識咨詢數據，按2025年前9個月零售額計，金星啤酒是中國精釀啤酒第三大企業和中國最大的風味精釀啤酒企業，市場占有率達14.6%。按2024年零售額計，金星啤酒中式精釀啤酒銷量位居全國第一。

值得警惕的是，“中式精釀”目前尚未形成統一的行業標準，“風味精釀”的概念缺乏明確界定，技術壁壘較低，極易被競爭對手復制，這一賽道的競爭門檻遠低于傳統啤酒的生產釀造。

另據灼識咨詢數據，2025年前三季度，華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的零售額分別約為金星啤酒的52倍、40倍、20倍和8倍。憑借更廣泛的渠道覆蓋、更強的品牌影響力與營銷資源，這些巨頭對金星啤酒的目標客群構成直接分流壓力。

張鐵山父子持股超93%突擊分紅

除了業務結構的單一化風險，金星啤酒的家族式治理結構與行業競爭格局的變化，也為其IPO之路增添了諸多不確定性。

招股書顯示，金星啤酒實控人張鐵山、張峰父子通過直接和間接方式合計持有93.45%的股權，其余股權由員工持股平臺和集團持股平臺持有，無外部機構投資者介入。管理層團隊中，家族成員占據核心位置：張鐵山擔任董事會主席，把控公司戰略方向；其子張峰擔任執行董事兼總經理，負責日常經營管理。

這種高度集中的股權結構使得公司決策完全由家族主導，缺乏有效的外部監督與制衡機制，可能導致決策的主觀性較強，難以充分考慮中小股東的利益。

最引人關注的是公司在IPO前的激進分紅操作。2025年3月、5月和10月，金星啤酒分別向股東派息1.02億元、1.27億元、1億元，累計分紅3.29億元，這一金額不僅超過公司當年前三季度的凈利潤總額（3.05億元），更是上年全年凈利潤（1.25億元）的2.6倍。

由于股權高度集中，這些分紅絕大部分流入了張鐵山父子的口袋，這種在上市前大額套現的行為，引發了市場對公司資金規劃和發展戰略的質疑——在即將登陸資本市場、需要充足資金支撐業務擴張和研發投入的關鍵節點，公司卻選擇將大量資金用于分紅，是否會影響其后續的發展動能。

與激進分紅形成鮮明對比的是，金星啤酒對員工權益保障的缺位。招股書中，公司自曝未按相關法律法規為部分員工全額繳納社保及住房公積金，可能面臨補繳、滯納金及罰款。2023年—2025年前三季度，公司分別存在750萬元、790萬元、650萬元的社保公積金欠繳，累計金額達2190萬元。

盡管公司解釋稱“部分員工自愿放棄”等原因導致未繳，但并未改變每年“數百萬元未繳”這一客觀事實。

據悉，金星啤酒本次IPO募集資金將主要用于增強生產能力、拓展全球銷售渠道、加強品牌營銷，以及推動產品創新與組合優化。

然而，此番沖刺恰逢并不樂觀的市場環境。當前資本市場對酒類股態度謹慎，啤酒板塊整體產量也處于下行期。中國啤酒行業產量在2013年達到高點后持續回落，目前規模僅約為巔峰期的七成。2025年1—11月，中國規模以上啤酒企業累計產量3318.1萬千升，同比微降0.3%。

在行業格局固化、競爭白熱化的背景下，金星啤酒能否借助資本力量真正突破區域與品類雙重瓶頸，有待檢驗。

來源：長江商報