行業(yè)遇冷之下，餐酒吧賽道卻傳來重磅消息。1月9日，連鎖餐酒吧品牌COMMUNE（中文名 “幻師”）的母公司極物思維有限公司，正式向港交所遞交主板上市申請，向 “餐酒吧第一股”發(fā)起沖刺。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，極物思維旗下共運營112家直營餐酒吧，其中109家為COMMUNE幻師品牌門店。在當(dāng)下餐酒吧行業(yè)整體遇冷、發(fā)展承壓的大環(huán)境下，這類復(fù)合型餐酒吧業(yè)態(tài)有多少想象空間？

01 年營收超10億，“餐酒吧第一股”幻師要來了？

從該公司招股書及公開資料來看，幻師定位為復(fù)合型餐酒吧，已連續(xù)三年實現(xiàn)營收位居行業(yè)首位；品牌打造了自選酒區(qū)、超級吧臺與就餐區(qū)三大融合板塊，核心客群聚焦Z世代及新中產(chǎn)群體。

截至2025年9月30日，幻師已在全國40座城市布局112家直營門店。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，營收從8.45億元增長至10.74億元，增幅達到27.1%，2025年前三季度營收已達8.72億元。

2024年全年品牌凈增門店16家，2025年前三季度凈增門店2家。其利潤表現(xiàn)同樣亮眼，2025年前三季度經(jīng)調(diào)整凈利潤為7860萬元，較2024年同期的6620萬元實現(xiàn)明顯提升。在毛利率方面，品牌始終維持在行業(yè)高位水平，2023年毛利率為70.5%，2024年小幅回落至67.8%，2025年前三季度回升至68.7%，各期毛利率均保持在65%以上。

據(jù)公開資料，在會員體系搭建與私域運營上，幻師的成效持續(xù)凸顯。2023年至2024年，品牌在一線城市、二線城市及三線以下城市，單家門店的月均消費會員數(shù)量均實現(xiàn)增長，會員銷售占比也同步持續(xù)提升。目前，幻師的會員數(shù)量已突破900萬，超70%的銷售額均來自會員消費。

02 幻師模式、成本與下沉的三重挑戰(zhàn)

在消費環(huán)境變化、競爭加劇與成本上升的多重壓力下，國內(nèi)餐酒吧、小酒館賽道這幾年并不好過。據(jù)烈酒商業(yè)的調(diào)查，葡萄酒吧、威士忌吧等業(yè)態(tài)頻繁閉店收縮，“小酒館第一股”海倫司的持續(xù)頹勢更是為行業(yè)敲響了警鐘。

以“小酒館第一股”海倫司為例，其2024年財報顯示，其全年營收為7.52億元，降幅達37.76%，歸屬母公司凈虧損7797.60萬元。2025年半年報顯示，營收同比下滑34.02%至2.91億元，歸母凈利潤下跌27.77%至5033.10萬元，業(yè)績已連續(xù)第三年下滑。

沖刺 “餐酒吧第一股” 的幻師，雖走了一條差異化路徑，但自身也面臨著模式、增長與下沉的深層挑戰(zhàn)。

幻師創(chuàng)始人唐偉棠2003年進入酒吧行業(yè)，2005年在珠海運營西式簡餐品牌 “花園道”，積累了餐飲與酒飲雙重運營經(jīng)驗。

2016年，其在武漢花園道街區(qū)開設(shè)首店，突破傳統(tǒng)單一酒吧業(yè)態(tài)，將餐廳與酒吧深度融合，劃分酒水自選區(qū)、超級吧臺、就餐區(qū)三大功能板塊，打造復(fù)合型餐酒吧，定位 “全天候社交容器”，客群覆蓋Z世代及30-45歲城市新中產(chǎn)、白領(lǐng)，人均客單價在100元左右。

其“日餐夜酒” 核心模型，將單日運營劃分為早午餐、下午茶、晚餐、夜酒四個時段，單店營業(yè)時間是上午11點至凌晨3點，最長可達16小時以上，試圖突破傳統(tǒng)酒吧、餐廳的時段局限，實現(xiàn)全時段客流覆蓋。

另外，幻師門店打造 “餐酒博物館” 式空間，酒水自選區(qū)陳列超1000款酒水包括各類洋酒、葡萄酒、啤酒支持自助選購。葡萄酒包括木桐嘉棣、菲斯奈特等品牌，但在酒單中占比較小，且不同城市的品牌和產(chǎn)品略有區(qū)別。洋酒的SKU也并不多，雞尾酒占比最大，雞尾酒的酒款多也說明其利潤高。

就餐區(qū)供應(yīng)涵蓋披薩、意面、牛排、炸雞等70余款西式簡餐、小食，三大功能區(qū)融合，可承載家庭聚餐、商務(wù)簡餐、夜間社交等多元場景。

門店拓展采用 “標(biāo)準(zhǔn)店 + 臻選店” 雙線策略，標(biāo)準(zhǔn)店覆蓋二三線城市商圈，臻選店入駐一線城市地標(biāo)，單店面積400-700平方米，超80%位于商場一層帶外擺區(qū)。

業(yè)內(nèi)人士指出，幻師模式的成本與定位挑戰(zhàn)同樣突出。大店型疊加核心商圈優(yōu)質(zhì)點位，直接推高門店租金與裝修投入，成本基數(shù)遠高于普通小酒館；全直營模式疊加餐、酒、吧臺多模塊運營，人力、運維、供應(yīng)鏈管理成本顯著偏高；品牌定位偏向Z世代與新中產(chǎn)，客單價相對更高，受眾圈層存在一定門檻，若全時段客流、翻臺率未達預(yù)期，高額的固定成本將對盈利形成直接壓力，成本覆蓋與單店盈利的穩(wěn)定性，高度依賴運營效率與市場認(rèn)可度。

根據(jù)招股書顯示，一家門店的前期投入，包括裝修、設(shè)備、開辦費以及開業(yè)物耗等成本，一般在500萬元至650萬元之間。這樣的成本去做低線城市，下沉市場是比較大的挑戰(zhàn)。

不過，一位連鎖餐酒吧的創(chuàng)始人劉雨（化名）分析，如果僅采用純餐酒吧模式，不包含演藝人員與設(shè)備投入，實際投資并不需要達到600多萬元。他指出，如果只是廚房加上餐廳設(shè)備的基礎(chǔ)配置，成本遠低于該數(shù)額。只有在加入專業(yè)演藝設(shè)備后，總投資才會上升到這樣的水平。

直營模式也帶來明顯的挑戰(zhàn)。單店投入高、資金占用久，2024年僅凈增16家門店，擴張速度遠不及海倫司；大店型的高固定成本，對全時段客流穩(wěn)定性依賴極強，部分城市同店銷售承壓已成為隱憂；中高端定位也使其下沉市場滲透能力較弱。

整體來看，幻師和海倫司差異本質(zhì)是全時段復(fù)合型業(yè)態(tài)與單一時段輕量化業(yè)態(tài)的區(qū)別，各自的模式優(yōu)勢與短板均較為突出，在消費市場復(fù)蘇、行業(yè)競爭內(nèi)卷的環(huán)境下，兩種路徑的長期發(fā)展效果，仍需持續(xù)的經(jīng)營數(shù)據(jù)驗證。

值得關(guān)注的是，作為衡量存量門店經(jīng)營效率的關(guān)鍵指標(biāo)，幻師的同店銷售額已呈現(xiàn)下滑趨勢。根據(jù)招股書，2025年前三季度，其同店銷售額為7.03億元，同比微降0.3%。分城市看，下滑主要來自一、二線城市，其中一線城市同店銷售額下降1.4%，二線城市下降0.2%。反映出高線市場持續(xù)承壓。

面對一線城市增長受阻，幻師在招股書中將低線城市列為未來拓展方向之一。公司認(rèn)為，中國餐酒吧市場仍處于快速發(fā)展與整合階段，一線城市是核心消費區(qū)，而二線及三線以下城市正逐步成為重要增長動力。因此，其計劃通過幻師臻選店深化一線及省會城市布局，同時以幻師標(biāo)準(zhǔn)店戰(zhàn)略性地進入更多二線及低線城市，并逐步拓展至三線及以下的區(qū)域性中心城市。

不過，在目前經(jīng)濟環(huán)境下，其相對較高的客單價能否在下沉市場獲得足夠接受度，仍是有待觀察。

*部分圖源COMMUNE幻師