近日，2025游戲IP大會(huì)落幕，祖龍娛樂(lè)高調(diào)亮相，展臺(tái)陳列《以閃亮之名》、《龍族：卡塞爾之門(mén)》等產(chǎn)品物料，曝光多款新游IP儲(chǔ)備，祖龍娛樂(lè)執(zhí)行總裁吳盛鶴親自站臺(tái)，暢談“精品化+全球化”藍(lán)圖，一副逆風(fēng)翻盤(pán)的姿態(tài)。

這份底氣終究是刻意營(yíng)造的假象。2020年登陸港股的祖龍，上市5年來(lái)虧得底朝天。截至2024年底，累計(jì)虧損達(dá)24.34億，年均虧損近5億；2025年中期經(jīng)調(diào)整虧損凈額收窄至770萬(wàn)，仍未擺脫虧損泥潭。

祖龍的困境遠(yuǎn)不止于此。2025年9月，因商標(biāo)侵權(quán)被疊紙網(wǎng)絡(luò)起訴，終審敗訴賠償15萬(wàn)卻拒不履行，被強(qiáng)制執(zhí)行后又主動(dòng)撤訴；近年項(xiàng)目成敗兩極分化，僅《以閃亮之名》一款爆款撐場(chǎng)面，多數(shù)新游上線(xiàn)即撲街，CEO李青難辭其咎；背靠騰訊、完美世界兩大巨頭，現(xiàn)金流仍持續(xù)承壓，2025年中期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩2.62億，較期初縮水近40%；股價(jià)常年低迷，2025年底收盤(pán)價(jià)僅1.61港元，資本市場(chǎng)質(zhì)疑難消。

最令人疑惑的是，連續(xù)虧損、項(xiàng)目失利、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)凸顯的祖龍，憑什么撐到現(xiàn)在？高調(diào)布局新IP、續(xù)簽巨頭合作，真能讓它在2026年迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)嗎？

業(yè)績(jī)困局難解，上市五年虧24億

祖龍的核心困局，是自2020年上市以來(lái)從未停歇的虧損。

五年間，它硬生生虧掉24.34億，將上市融資和巨頭輸血消耗殆盡，所謂的“業(yè)績(jī)回暖”，不過(guò)是爆款獨(dú)撐的短期假象。

歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)觸目驚心：2020年上市首年虧損7.59億；2021年虧損收窄至3.03億，實(shí)為削減開(kāi)支勉強(qiáng)維持；2022年虧損擴(kuò)大至7.69億，創(chuàng)上市以來(lái)峰值；2023年、2024年分別虧損3.16億、2.87億，虧損態(tài)勢(shì)從未逆轉(zhuǎn)。

網(wǎng)上提及的“四年虧9億”，雖與實(shí)際統(tǒng)計(jì)有差異，但足以體現(xiàn)其虧損的持續(xù)性，這并非投入期的戰(zhàn)略性虧損，而是盈利能力缺失的真實(shí)體現(xiàn)。

2025年中期，祖龍放出“回暖”信號(hào)：上半年收益6.34億，同比增長(zhǎng)44.4%，綜合游戲發(fā)行及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比91.3%；經(jīng)調(diào)整虧損凈額同比收窄93.6%，看似逼近盈利。但這份增長(zhǎng)全靠爆款獨(dú)撐，根基脆弱。

支撐營(yíng)收增長(zhǎng)的，是《以閃亮之名》的長(zhǎng)線(xiàn)表現(xiàn)和兩款新游的短期爆發(fā)。《以閃亮之名》全球累計(jì)流水超20億，2025年上半年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，成為核心現(xiàn)金牛；新游《踏風(fēng)行》《龍族：卡塞爾之門(mén)》上線(xiàn)后雖有亮眼表現(xiàn)，但其余產(chǎn)品毫無(wú)存在感，老游流水乏力，僅能勉強(qiáng)維持。

更關(guān)鍵的是，營(yíng)收增長(zhǎng)伴隨成本高企：2025年上半年銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比上漲28.7%至2.22億，研發(fā)開(kāi)支僅同比增長(zhǎng)0.5%，投入失衡導(dǎo)致后續(xù)爆款復(fù)制難度極大。

資本市場(chǎng)早已看穿假象，2025年祖龍股價(jià)雖微漲13.38%，但波動(dòng)劇烈、市值低迷，多家機(jī)構(gòu)指出其盈利質(zhì)量極差，長(zhǎng)期面臨現(xiàn)金流承壓、項(xiàng)目不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流已亮起紅燈。2025年中期，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增額為-1.7億，三大現(xiàn)金流均為負(fù)，資金鏈持續(xù)收緊，若沒(méi)有新資金注入或爆款出現(xiàn)，虧損將難以為繼。

亂象纏身難自救，項(xiàng)目失衡+侵權(quán)敗訴

祖龍深陷虧損泥潭，核心根源是內(nèi)部管理混亂、決策失誤、合規(guī)意識(shí)薄弱，作為CEO的李青，負(fù)有不可推卸的責(zé)任。他口中的“強(qiáng)研發(fā)基因”，從未轉(zhuǎn)化為實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力，反而因急功近利，讓公司口碑掃地。

項(xiàng)目布局失衡是最突出的問(wèn)題。祖龍研發(fā)投入不算低，2020年研發(fā)投入占營(yíng)收44.7%，2025年上半年達(dá)2.66億，但資源多集中在少數(shù)產(chǎn)品上，導(dǎo)致成敗兩極分化嚴(yán)重。

《以閃亮之名》是意外爆款，全球流水超20億、TapTap評(píng)分穩(wěn)定在9.0分，成為唯一盈利來(lái)源；但其余新游要么同質(zhì)化嚴(yán)重，要么玩法粗糙、運(yùn)營(yíng)混亂，上線(xiàn)即撲街，大量研發(fā)投入打了水漂。

這一切源于李青的決策失當(dāng)，他過(guò)于激進(jìn)盲目，過(guò)度依賴(lài)MMORPG、女性向等傳統(tǒng)品類(lèi)，錯(cuò)失休閑游戲、云游戲等風(fēng)口；又盲目追求“多產(chǎn)品、快上線(xiàn)”，忽視質(zhì)量把控，加上內(nèi)部缺乏有效項(xiàng)目篩選機(jī)制，最終拖垮現(xiàn)金流和盈利能力。

行業(yè)分析師指出，祖龍的項(xiàng)目失敗，本質(zhì)是“CEO決策失當(dāng)+研發(fā)效率低下”的結(jié)果。

商標(biāo)侵權(quán)糾紛更是讓祖龍顏面盡失。2025年8月，疊紙網(wǎng)絡(luò)起訴祖龍侵害商標(biāo)權(quán)，終審認(rèn)定祖龍為推廣《以閃亮之名》，擅自將“閃耀暖暖”“無(wú)限暖暖”設(shè)為微信廣告搜索關(guān)鍵詞，構(gòu)成流量劫持，判令賠償15萬(wàn)。

祖龍辯稱(chēng)是外包或平臺(tái)算法導(dǎo)致，但騰訊出具的說(shuō)明戳破謊言；終審敗訴后拒不賠償被強(qiáng)制執(zhí)行，反訴也主動(dòng)撤訴，徹底承認(rèn)侵權(quán)。

這場(chǎng)糾紛雖賠償金額不高，卻暴露了祖龍合規(guī)意識(shí)薄弱、為流量不擇手段的心態(tài)，加劇了資本市場(chǎng)和用戶(hù)的不信任。

加之部分老游運(yùn)營(yíng)敷衍，玩家投訴“逼氪嚴(yán)重”“BUG頻發(fā)”“售后敷衍”，祖龍口碑持續(xù)惡化，而口碑正是游戲公司的生命線(xiàn)。

背靠騰訊、完美續(xù)命，爆款獨(dú)撐+協(xié)議兜底

祖龍能虧五年還不倒，核心靠三大支撐：騰訊、完美世界的巨頭輸血，《以閃亮之名》的爆款變現(xiàn)，以及上市融資的資金儲(chǔ)備。但這種“靠外力續(xù)命”的模式根基脆弱，一旦任一環(huán)節(jié)斷裂，便可能陷入絕境。

兩大巨頭的長(zhǎng)期合作是最核心的底牌。2025年11月，祖龍續(xù)簽與騰訊、完美世界的三年合作協(xié)議，騰訊提供分銷(xiāo)渠道支持，憑借龐大用戶(hù)基數(shù)幫祖龍減少推廣成本、獲得穩(wěn)定分成；完美世界提供IP授權(quán)，降低祖龍研發(fā)成本、提升新游成功率。

此外，兩大巨頭還通過(guò)間接投資、資源傾斜，為祖龍?zhí)峁┵Y金和技術(shù)支持，形成資本綁定。

第三方解讀認(rèn)為，祖龍能撐到現(xiàn)在，本質(zhì)是“抱對(duì)了大腿”，但過(guò)度依賴(lài)也讓它喪失核心競(jìng)爭(zhēng)力——自身渠道、IP、運(yùn)營(yíng)能力薄弱，一旦巨頭縮減合作，祖龍將瞬間陷入絕境。

單一爆款的長(zhǎng)線(xiàn)變現(xiàn)是另一關(guān)鍵支撐。《以閃亮之名》自2023年上線(xiàn)以來(lái)表現(xiàn)亮眼，2025年上半年單月利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，中國(guó)大陸地區(qū)平均DAU超越前兩年、暑期達(dá)年內(nèi)峰值。

祖龍雖通過(guò)代言人、跨界聯(lián)動(dòng)、版本更新維持其生命力，但女性向手游用戶(hù)新鮮感消退快，且祖龍缺乏爆款復(fù)制能力，一旦這款游戲流水下滑，營(yíng)收將瞬間承壓。

港股上市的資金儲(chǔ)備是最后緩沖墊。2020年上市籌集的資金，支撐祖龍熬過(guò)五年虧損，但如今已消耗殆盡——2025年中期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩2.62億，較期初縮水近40%，若沒(méi)有新融資或爆款，這份緩沖墊很快會(huì)耗盡。

綜上，祖龍“外力輸血+爆款獨(dú)撐+資金緩沖”的續(xù)命邏輯，已瀕臨失衡，過(guò)度依賴(lài)巨頭、爆款不可復(fù)制、資金持續(xù)消耗，三大隱患疊加，讓其續(xù)命之路越走越窄。

2026年，祖龍娛樂(lè)還能怎么自救？

祖龍娛樂(lè)上市五年，靠巨頭輸血、爆款獨(dú)撐、資金緩沖狼狽續(xù)命，2025年中期的業(yè)績(jī)回暖的假象，掩蓋不了核心困局，即盈利質(zhì)量差、項(xiàng)目決策失當(dāng)、合規(guī)意識(shí)薄弱、現(xiàn)金流承壓、過(guò)度依賴(lài)外力，這些問(wèn)題每一個(gè)都足以致命。

客觀(guān)而言，祖龍2026年并非毫無(wú)希望。三年巨頭合作協(xié)議能提供穩(wěn)定支撐，《以閃亮之名》仍有長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)潛力，2025年新游及7款儲(chǔ)備新游，若能有一款成為爆款，或許能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

但這些希望，終究取決于祖龍自身能否醒悟。若繼續(xù)沉迷短期續(xù)命模式，不優(yōu)化項(xiàng)目布局、不提升研發(fā)質(zhì)量、不強(qiáng)化合規(guī)意識(shí)、不擺脫巨頭依賴(lài)，2026年大概率會(huì)持續(xù)虧損，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)——巨頭的耐心、爆款的生命周期、資本市場(chǎng)的容忍度，都有限度。

CEO李青必須承擔(dān)起責(zé)任，放棄盲目激進(jìn)布局，聚焦核心品類(lèi)、優(yōu)化研發(fā)效率、規(guī)范運(yùn)營(yíng)、拓寬融資渠道，挽回用戶(hù)和資本市場(chǎng)的信任。

游戲行業(yè)沒(méi)有躺贏的奇跡，也沒(méi)有永遠(yuǎn)的續(xù)命機(jī)會(huì)，祖龍能虧五年已是僥幸。

2026年是祖龍擺脫困局的最后機(jī)會(huì)，能否打破虧損怪圈、逆風(fēng)翻盤(pán)，不淪為行業(yè)反面教材，答案終究在它自己手中。

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