十多年前，特斯拉曾經(jīng)挑戰(zhàn)了華爾街的估值體系：一家還在虧損的公司，市值卻高達(dá)四五百億美元，憑什么？

不得已，大家以“市夢率”來給特斯拉估值。在2020年盈利之后，特斯拉也開始部分兌現(xiàn)“市夢率”，連續(xù)4年創(chuàng)造了高增長、高利潤，讓其超高估值，有了那么一點(diǎn)“正當(dāng)性”。

然而，很快，特斯拉面臨中國車企等的強(qiáng)烈競爭，2023年銷量沖高180萬輛以后，2024年、2025年，連續(xù)下滑，凈利潤也在2023年達(dá)到近150億美元之后，緩慢下降到2024年的70.91億美元和2025年的38億美元。

特斯拉市值變化

但是，特斯拉的估值短暫回調(diào)，又開始了新一輪波瀾壯闊的大增長，突破了萬億市值，原因是：自動駕駛和機(jī)器人，正是AI應(yīng)用的火熱場景。

此時或者更早，馬斯克就對開發(fā)新車、制造、銷售、服務(wù)……這種“苦逼”生意已經(jīng)意興闌珊，越來越多地把精力投入FSD、Robotaxi和機(jī)器人。

當(dāng)?shù)貢r間1月28日盤后，在2025年四季報和電話會議上，馬斯克又做出了一個極具信號意義的舉措：即將停產(chǎn)特斯拉Model S（參數(shù)丨圖片）/X，將產(chǎn)線轉(zhuǎn)用于建立人形機(jī)器人Optimus的生產(chǎn)線。

另外，馬斯克還宣布，2026年將是“巨大的投資年”，資本支出預(yù)計(jì)將超過200億美元，除了純電卡車Semi的卡車生產(chǎn)線，都是和AI或能源相關(guān)的支出：鋰精煉廠、磷酸鐵鋰（LFP）電池工廠、Cybercab（自動駕駛出租車）工廠、儲能工廠和Optimus機(jī)器人工廠。

這是為了炒股票嗎？在國內(nèi)，小鵬、理想已經(jīng)明確轉(zhuǎn)型具身智能公司，也許，這就是汽車公司的終局。

01

汽車業(yè)務(wù)“停滯”

因?yàn)橹鳡I汽車業(yè)務(wù)的拖累，特斯拉本季和全年的業(yè)績，并不好看。

特斯拉全年總營收948.27億美元，同比下降3%，上市以來首次出現(xiàn)年度營收下滑。

汽車業(yè)務(wù)占其收入近7成，全年達(dá)到695.26億美元，同比下降10%。這并不意外，因?yàn)槠嚱桓读?63.61萬輛，同樣下降了9%。

在戰(zhàn)略上，馬斯克對汽車業(yè)務(wù)的重視程度并不夠。

對于車企而言，常規(guī)玩法是不斷推陳出新，但特斯拉現(xiàn)在主銷的Model 3/Y，雖然是持續(xù)小改款，但是基本還是10年前和7年前的底子。

外界期盼很久的Model 2（或者M(jìn)odel Q），最終還是被馬斯克砍掉。

而Semi和Cybertruck，盡管都說有巨額訂單，但始終沒有大規(guī)模交付。

特斯拉Semi將在今年開始量產(chǎn)

而Model S/X，將在下個季度正式停止生產(chǎn)。

在實(shí)操上，特斯拉在歐美市場競爭力大不如前，在中國銷量也有所下降，只是在其他亞太地區(qū)還保持增長。

展望未來，馬斯克似乎也無意繼續(xù)擴(kuò)大傳統(tǒng)的汽車業(yè)務(wù)，而更愿意轉(zhuǎn)向“賣出行服務(wù)”。

與此相關(guān)，馬斯克最在意的造車業(yè)務(wù)，就是生產(chǎn)Cybercab——特斯拉專門用于自動駕駛出租車業(yè)務(wù)的車型。

在財(cái)報中，特斯拉表示，正在為Cybercab 的量產(chǎn)爬坡做準(zhǔn)備，計(jì)劃于2026 年上半年投產(chǎn)。

特斯拉Cybercab正在做冬季測試

如果說略有驚喜，那就是下一代Roadster（跑車）的生產(chǎn)準(zhǔn)備工作也在推進(jìn)中。

總體來看，傳統(tǒng)造車業(yè)務(wù)，特斯拉已經(jīng)見頂回落，而且馬斯克也已經(jīng)沒有什么進(jìn)一步深耕的興趣。

02

能源業(yè)務(wù)亮眼

汽車業(yè)務(wù)降10%，總營收只降3%，是能源和儲能業(yè)務(wù)，以及服務(wù)和其他業(yè)務(wù)補(bǔ)上了部分窟窿。

能源和儲能業(yè)務(wù)是收入、利潤同時快速增長。

2025年，特斯拉能源業(yè)務(wù)全年?duì)I收127.71億美元，同比增長 27%。儲能部署量更是表現(xiàn)亮眼，全年部署46.7GWh，同比增長49%。這一成績主要得益于Megapack大型儲能系統(tǒng)的需求爆發(fā)。

特斯拉儲能柜

盈利方面，能源業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)改善，第四季度毛利潤達(dá)到11 億美元，創(chuàng)下歷史新高，這是該業(yè)務(wù)連續(xù)第五個季度刷新利潤紀(jì)錄。

馬斯克非常看好能源和儲能業(yè)務(wù)。馬斯克在業(yè)績會上強(qiáng)調(diào)，太陽能的潛力被嚴(yán)重低估，公司計(jì)劃構(gòu)建“地面太陽能+儲能+太空太陽能” 的能源體系，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100GW太陽能電池產(chǎn)能，打造從原材料到組件的完整供應(yīng)鏈。

特斯拉計(jì)劃2026年在休斯頓超級工廠啟動 Megapack 3 和 Megablock 的生產(chǎn)，進(jìn)一步提升部署規(guī)模。

特斯拉的第三大業(yè)務(wù)——服務(wù)及其他業(yè)務(wù)（主要是零部件和充電業(yè)務(wù)），也貢獻(xiàn)了125.3億美元的收入，同比增長19%。不過，該業(yè)務(wù)的毛利率從10.5%降至8.8%，主要原因是隨著車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，服務(wù)中心的員工相關(guān)成本有所增加。不過，超級充電業(yè)務(wù)的毛利率有所改善。

03

豪賭AI應(yīng)用

“我通常會將時間投入到公司最關(guān)鍵的問題上。”業(yè)績會上，馬斯克如是說。

他透露，“完成AI5芯片的設(shè)計(jì)并確保其成為一款優(yōu)秀的芯片，無疑是目前特斯拉最關(guān)鍵的任務(wù)——這也是我目前在特斯拉投入時間最多的工作，我?guī)缀趺總€周六和周二的大部分時間都在處理相關(guān)事務(wù)。”

AI5是特斯拉自研的高算力芯片，性能將是目前在用的AI4的50倍（含架構(gòu)優(yōu)化）。它不僅是特斯拉自動駕駛汽車的車端算力芯片，也是Optimus人形機(jī)器人算力底座，還可以用于數(shù)據(jù)中心。

可以說，特斯拉未來的所有規(guī)劃，都與之密切相關(guān)。

在汽車相關(guān)業(yè)務(wù)上，特斯拉要從造車轉(zhuǎn)向出行服務(wù)，核心就是FSD的能力提升，只有實(shí)現(xiàn)真正的無監(jiān)督、全場景的自動駕駛，特斯拉的Robotaxi才可能成為大生意。

目前，特斯拉的Robotaxi開始在奧斯汀部分客戶行程中移除了安全監(jiān)控員，實(shí)現(xiàn)完全無人化運(yùn)營。目前特斯拉Robotaxi 車隊(duì)規(guī)模已超過500輛，預(yù)計(jì)將以每月翻倍的速度擴(kuò)張，2026 年上半年計(jì)劃覆蓋達(dá)拉斯、休斯頓、鳳凰城等多個城市，年底前有望進(jìn)入數(shù)十個美國主要城市。

特斯拉Robotaxi在奧斯汀開始去除安全員

馬斯克向來喜歡畫餅，他表示：未來Cybercab的年產(chǎn)量將遠(yuǎn)超所有其他車型的總和。長期來看，Cybercab的年產(chǎn)量可能是其他所有車型總和的數(shù)倍。

FSD訂閱收入以及Robotaxi業(yè)務(wù)，在財(cái)報上都沒有帶來值得一提的商業(yè)回報。這意味著，特斯拉需要進(jìn)一步提升FSD的能力上限，也就意味著車端算力和云端算力的提升。

在人形機(jī)器人業(yè)務(wù)上，Optimus的研發(fā)與量產(chǎn)準(zhǔn)備進(jìn)入關(guān)鍵階段。馬斯克透露，第三代 Optimus將于 2026年第一季度推出。

馬斯克表示，這是首款面向大規(guī)模生產(chǎn)的版本，在手部設(shè)計(jì)、現(xiàn)實(shí)場景智能等方面進(jìn)行了重大升級，能夠通過觀察、語言和視頻學(xué)習(xí)任務(wù)。

目前，特斯拉已開始為Optimus首條生產(chǎn)線籌備供應(yīng)鏈，計(jì)劃于2026年底前啟動量產(chǎn)，長期目標(biāo)年產(chǎn)能100萬臺。

特斯拉目前大量使用英偉達(dá)的芯片。但馬斯克認(rèn)為，自研芯片能夠提升性能，而且他預(yù)計(jì)未來3-4年AI芯片和內(nèi)存供應(yīng)將成為增長制約，所以特斯拉正考慮建設(shè)自有半導(dǎo)體工廠（Terrafab），整合邏輯芯片、內(nèi)存芯片的生產(chǎn)和封裝，以規(guī)避地緣政治風(fēng)險和供應(yīng)鏈瓶頸。

除了這些硬件投資，本次財(cái)報會還顯示，特斯拉投資約20億美元收購馬斯克創(chuàng)立的xAI公司E輪優(yōu)先股。xAI的Grok大語言模型將用于自動駕駛車隊(duì)管理、機(jī)器人協(xié)調(diào)等場景，而特斯拉的真實(shí)世界數(shù)據(jù)也將為Grok的訓(xùn)練提供支持。

在開辟了電動汽車市場，并且賺走最多利潤之后，特斯拉又駛向了新領(lǐng)域，這意味著業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，以及再度開啟巨額投資模式。

馬斯克說，2026年將成為特斯拉的 “投資大年”，資本支出預(yù)計(jì)超過 200 億美元，主要投向六大新工廠建設(shè)，包括鋰精煉廠、磷酸鐵鋰（LFP）電池工廠、Cybercab 工廠、Semi半掛卡車工廠、儲能工廠和Optimus 機(jī)器人工廠，同時將加大AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)有工廠產(chǎn)能擴(kuò)充及Robotaxi車隊(duì)的投入。

而且，特斯拉的高管們在業(yè)績會上還表示，巨額的資本支出不是一次性的，特斯拉“正進(jìn)入一個投資階段……很大程度上屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資——尤其是半導(dǎo)體工廠和電池工廠的建設(shè)，這些投資的周期較長。”

特斯拉剛過了三四年電動汽車的好日子，就要折騰Robotaxi和機(jī)器人，真的有必要嗎？

類似的是，小鵬和理想也做出了這樣的規(guī)劃，只是并沒有這么激進(jìn)。

有意思的是，在提及人形機(jī)器人的對手時，馬斯克認(rèn)為，最主要的競爭對手將來自中國。“中國在人工智能和制造方面都具有很強(qiáng)的實(shí)力，無疑將成為特斯拉最強(qiáng)勁的競爭對手。除中國外，目前沒有其他重要的競爭對手。”