2026年開年，資本市場迎來一則震撼公告：巖石股份披露2025年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)全年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.8億元至2.5億元，扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)及不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)收入后的營業(yè)收入僅為4500萬元至5700萬元，遠(yuǎn)低于3億元的財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)線。

（圖片來自公告）

巖石股份的經(jīng)營困境，疊加實(shí)際控制人被刑事強(qiáng)制措施、控股股東股權(quán)全部被凍結(jié)、商標(biāo)訴訟敗訴、經(jīng)銷商體系崩塌等多重沖擊，這家歷經(jīng)三十年多次轉(zhuǎn)型的上市公司，似乎正從曾經(jīng)的跨界白酒明星淪為資本市場的風(fēng)險(xiǎn)警示案例。

財(cái)務(wù)斷崖式崩塌

巖石股份的財(cái)務(wù)崩塌并非一日之寒，而是一場持續(xù)兩年的斷崖式下滑。回溯其短暫的高光時(shí)刻，憑借醬酒賽道的風(fēng)口紅利，巖石股份一度被市場寄予厚望。2023年該公司營收還高達(dá)約16.3億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）約8700萬元。

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但僅僅一年后，2024年巖石股份營收便暴跌至2.85億元，同比降幅達(dá)82.54%，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧至-2.17億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流首次出現(xiàn)-7546.18萬元的巨額凈流出。進(jìn)入2025年，經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化，前三季度營收僅3476.21萬元，凈虧損已達(dá)1.12億元。其全年業(yè)績預(yù)告顯示，其營收最高不過6000萬元，虧損規(guī)模卻擴(kuò)大至1.8億-2.5億元，相當(dāng)于每實(shí)現(xiàn)1元營收就要背負(fù)近4元的虧損，盈利能力已完全喪失。

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財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背后，是公司資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)惡化。2024年，巖石股份計(jì)提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失共計(jì)6359.11萬元，其中在建工程減值損失3905.61萬元、長期股權(quán)投資減值損失1736.64萬元，固定資產(chǎn)與存貨跌價(jià)損失合計(jì)約674.27萬元。

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而大規(guī)模減值計(jì)提也侵蝕了巖石股份的凈資產(chǎn)。截至2025年三季度末，巖石股份資產(chǎn)合計(jì)約19.58億元，負(fù)債卻高達(dá)約14.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率逼近76%，經(jīng)計(jì)算其股東權(quán)益僅剩約4.63億元，較2025年初的約5.65億元縮水約18%。

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對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示：“一旦巖石股份凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)，將同時(shí)觸及‘凈資產(chǎn)為負(fù)’的退市指標(biāo)。”

在負(fù)債率高企的背后，巖石股份的資金鏈已全面承壓，返利返貨無法兌現(xiàn)導(dǎo)致市場投放持續(xù)減少，在2025年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅為726.04萬元，難以覆蓋日常運(yùn)營成本，而籌資活動現(xiàn)金流凈額連續(xù)三個(gè)季度為負(fù)，融資渠道基本枯竭。

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按照《上海證券交易所股票上市規(guī)則》，巖石股份2025年凈利潤為負(fù)且扣除后營收低于3億元，已明確觸及財(cái)務(wù)類退市情形。雪上加霜的是，公司2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具帶持續(xù)經(jīng)營重大不確定性的保留意見，且相關(guān)事項(xiàng)截至2026 年1月29日未有效消除。

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知名危機(jī)公關(guān)專家、福州公孫策公關(guān)合伙人詹軍豪對此表示：“巖石股份業(yè)績巨虧與退市風(fēng)險(xiǎn)已進(jìn)入高危區(qū)間。2025年全年凈利潤大幅虧損，扣非后主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模極小，遠(yuǎn)未達(dá)到財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)線，意味著白酒主業(yè)已難以形成有效支撐。疊加審計(jì)機(jī)構(gòu)此前出具的持續(xù)經(jīng)營重大不確定性保留意見尚未消除，公司當(dāng)前經(jīng)營秩序混亂，缺乏可持續(xù)的盈利邏輯，短期扭轉(zhuǎn)局面、規(guī)避退市的難度極大。”

除了財(cái)報(bào)中隱憂之外，巖石股份在白酒企業(yè)生存根基——品牌與渠道這兩大核心領(lǐng)域均遭遇不小的打擊。2025年10月，巖石股份與貴州貴酒的“貴酒”商標(biāo)糾紛終審宣判，巖石股份敗訴，需賠償經(jīng)濟(jì)損失及維權(quán)費(fèi)用共計(jì)418.85萬元，并被禁止使用“貴酒”企業(yè)名稱。

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這一判決意味著公司失去了核心品牌支撐，“上海貴酒”的企業(yè)名稱在法律上已不再合法，多年積累的品牌價(jià)值陷入危機(jī)。

在柏文喜看來：“法院判決巖石股份立即停止使用‘貴酒’企業(yè)名稱。這意味著‘上海貴酒’這一核心品牌標(biāo)識必須全面更換，涉及產(chǎn)品包裝、渠道標(biāo)識、廣告宣傳等全鏈條重構(gòu)。白酒行業(yè)‘三年基酒、十年品牌’的鐵律下，一個(gè)成立僅6年的貼牌酒企失去品牌名稱，等同于市場生命的終結(jié)。”

品牌崩塌傳導(dǎo)至渠道端。2024年，巖石股份的經(jīng)銷商數(shù)量從4465家銳減至772家，流失比例高達(dá)約82.7%，核心的醬香型酒營收同比減少約84.57%，濃香型酒營收同比減少約64.85%。柏文喜指出：“這不僅是數(shù)字的下滑，而是商業(yè)信任的徹底破產(chǎn)——當(dāng)品牌合法性存疑時(shí)，經(jīng)銷商選擇‘棄船’是理性的自保。”

治理失序與股權(quán)危機(jī)

如果說財(cái)務(wù)崩塌是巖石股份面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的直接誘因，那么公司治理失序或是危機(jī)的源頭之一。2024年9月，巖石股份實(shí)際控制人韓嘯因涉嫌非法集資犯罪，被公安機(jī)關(guān)采取刑事強(qiáng)制措施，這一事件成為引爆系列危機(jī)的導(dǎo)火索。

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作為巖石股份轉(zhuǎn)型白酒賽道的核心決策者，韓嘯涉案難免導(dǎo)致公司管理層陷入忙亂，而副董事長陳琪于2025年5月辭職，進(jìn)一步加劇了經(jīng)營管理的混亂局面。

此外，股權(quán)層面的危機(jī)同樣不容小覷。截至2026年1月，控股股東上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司及其一致行動人合計(jì)持有公司64.80%的股份已全部被司法凍結(jié)。這意味著公司控制權(quán)存在重大不確定性，無法通過股權(quán)質(zhì)押等方式緩解資金壓力，也喪失了引入戰(zhàn)略投資者的核心籌碼。

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不僅如此，股權(quán)凍結(jié)引發(fā)了連鎖反應(yīng)，多家供應(yīng)商因貨款拖欠將公司告上法庭，其中布勒（無錫）商業(yè)有限公司訴貴州高醬酒業(yè)有限公司設(shè)備買賣合同糾紛一案，法院一審判決公司需支付款項(xiàng)2887.85萬元及相應(yīng)逾期利息、律師費(fèi)等，進(jìn)一步加劇了資金壓力。

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除了管理層動蕩與股權(quán)危機(jī)，巖石股份搖擺的戰(zhàn)略目標(biāo)也值得注意。近年來，巖石股份頻繁變更名稱與主營業(yè)務(wù)，從早期的建筑陶瓷、房地產(chǎn)，到中途涉足P2P，2018年才跨界切入白酒行業(yè)，三十年累計(jì)更名十次，被市場戲稱為“資本市場變形金剛”。

對此，詹軍豪認(rèn)為：“主要是頻繁跨界與股價(jià)異動暴露戰(zhàn)略失焦與市場投機(jī)問題。三十年多次變更名稱與主營業(yè)務(wù)，橫跨多個(gè)無關(guān)領(lǐng)域，反映出公司缺乏核心戰(zhàn)略定力，始終依賴資本運(yùn)作而非產(chǎn)業(yè)深耕。”

資本市場對巖石股份的危機(jī)也已給出明確反應(yīng)：截至2026年1月29日收盤，巖石股份股價(jià)雖然較1月28日的1.98元/股回調(diào)至2.08元/股，但較2025年3月17日年內(nèi)最高價(jià)14.84元/股，已跌去約85%。

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股價(jià)的持續(xù)低迷還伴隨著交易異常波動，巖石股份因2026年1月26日、1月27日、1月28日連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)跌幅偏離值累計(jì)達(dá)12%，兩次登上龍虎榜，市場恐慌情緒濃厚。

值得警惕的是，在退市風(fēng)險(xiǎn)明確的背景下，巖石股份股價(jià)于1月22日出現(xiàn)漲停，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，公司不得不發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，明確表示不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息，提醒投資者注意二級市場交易風(fēng)險(xiǎn)。

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柏文喜對此指出：“部分投資者仍抱有‘殼資源’幻想，認(rèn)為在正式退市前可能有資產(chǎn)注入或重組保殼。但這種思維忽視了新‘國九條’下退市制度的剛性——營收+凈利潤雙指標(biāo)紅線、審計(jì)意見一票否決，已大幅壓縮了‘保殼’操作空間。”

而詹軍豪則是表示：“在退市風(fēng)險(xiǎn)明確的背景下，股價(jià)出現(xiàn)短期異動，更多是二級市場的投機(jī)炒作行為，監(jiān)管提示公告也印證了無實(shí)質(zhì)利好支撐。這種經(jīng)營模式與市場亂象，既損害投資者利益，也為跨界經(jīng)營企業(yè)敲響了合規(guī)經(jīng)營與戰(zhàn)略聚焦的警鐘。”