文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

安徽新富新能源科技股份有限公司（簡稱：新富科技）擬在北交所上市，保薦機構為中信證券。公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過1,156.1260萬股（含本數，未考慮超額配售選擇權的情況下），或不超過1,329.5449萬股（含本數，全額行使本次股票發行的超額配售選擇權的情況下）。公司擬投入募集資金4.63億元，用于新能源汽車熱管理系統核心零部件擴產建設項目和補充流動資金。

實控人控股新富科技超六成，賽富企管未認定實控人名下；2024年營收增幅過百，凈利潤增幅不足2個點，毛利率降幅近十個點；研發費用率一路下滑至低于可比同行均值；客戶集中度較高，依賴T公司；產能利用率不斷下滑。

實控人控股超六成，賽富企管未認定實控人名下

截至招股說明書簽署日，創新壹號持有公司14,817,302股股份，持股比例為42.72%，是單一持股比例最大股東，為公司的控股股東。潘一新通過擔任新富科技股東創新壹號、創新貳號、創新叁號及創新肆號的普通合伙人，間接控制新富科技61.83%股份；潘一新為新富科技的實際控制人。

曹立新通過創新壹號、賽富環新間接持有公司2,627,414股股份，持股比例為7.58%；劉銅慶通過創新壹號、賽富環新間接持有發行人1,845,005股股份，持股比例為5.32%。

潘一新，男，1958年4月出生，中國國籍，碩士研究生學歷。1982年9月至1989年1月任活塞環廠技術員、助理工程師、工程師；1989年1月至1989年8月任活塞環廠技改辦主任；1989年8月至1991年4月任活塞環廠廠長助理兼技改辦主任；1991年4月至1992年6月任活塞環廠副廠長；1992年6月至1997年3月任活塞環廠廠長、黨委副書記、高級工程師；1997年3月至2002年1月任活塞環廠廠長、黨委書記；2002年1月2019年6月任環新有限黨委書記、董事長、總經理、總裁；2019年6月至今任環新集團董事長。

賽富環新持有公司18.74%股份，為公司第二大股東。賽富環新的執行合伙人為賽富企管，潘一新擔任賽富企管的董事長及法定代表人。公司未將賽富環新認定為實際控制人控制的其他企業。

報告期各期末，公司資產負債率分別為89.70%、81.29%、75.94%，處于較高水平，同時流動比率為0.72、0.66、0.91，速動比率為0.53、0.53、0.71，相對較低。

2024年營收增幅過百，凈利潤增幅不足2個點，毛利率降幅近十個點

新富科技自成立以來，一直專注于新能源汽車熱管理零部件的研發、生產和銷售，主要產品包括電池液冷管、電池液冷板。相關產品使電芯保持在合理的工作溫度范圍內，以優化電芯老化速度、循環效率、充放電效率，在提高電池組壽命的同時，極大降低熱失控風險。2022年-2024年，公司營業收入分別為4.637億元、6.001億元和13.81億元，2023年和2024年營收增幅分別為29.42%和130.13%；各期凈利潤分別為3964.2萬元、4492.86萬元和4575.13萬元，2023年和2024年凈利潤增幅分別為13.34%和1.83%。

公司所處行業屬于新能源汽車產業鏈，新能源汽車市場相關政策變動將對現有行業內各環節領先企業的業務產生影響。新能源汽車發展初期，行業投資規模大，國家出臺補貼及稅收優惠政策支持行業發展，對于新能源汽車快速增加銷量起到了重要作用。隨著新能源汽車行業的發展，續航里程不斷提高，規模效應得到逐步體現，新能源汽車價格開始下降，行業已經得到市場的廣泛認可，政府的財政補貼和稅收優惠政策逐步退坡。財政補貼退坡甚至取消對公司下游新能源汽車市場銷售可能產生一定不利影響，降低下游客戶對公司產品的需求，從而對公司的生產經營帶來風險。

新富科技主要產品系新能源熱管理零部件，下游客戶主要為新能源汽車行業客戶。我國新能源汽車行業逐步進入行業成熟期，下游客戶議價能力逐步增強。公司客戶可通過壓縮上游盈利空間的方式轉嫁價格壓力，導致公司產品的價格出現波動。

報告期內，新富科技的主營業務收入主要來源于銷售電池液冷管（含受托加工產品）、電池液冷板、電控系統散熱器等新能源汽車熱管理產品，報告期內，公司新能源汽車熱管理產品的銷售占比分別為75.14%、79.16%、89.60%，呈增長趨勢。

權衡財經iqhcj注意到，報告期內，新富科技電池液冷管產品收入分別為2.136億元、3.236億元、6.479億元，呈持續增長趨勢。報告期內，公司電池液冷管產品收入主要來自于T公司，公司電池液冷管產品的銷售規模隨客戶需求增加而穩步提升。2024年公司液冷管產品收入大幅增長，主要系公司與客戶合作進一步深化，配套客戶主流車型的電池液冷管銷量及份額持續提高。

報告期內，新富科技電池液冷板產品收入分別為1.27億元、1.337億元和3.942億元。公司電池液冷板產品收入大幅增長，主要系國內新能源汽車產業發展迅速，國內主要的動力電池制造商及整車廠商生產規模快速增長，對公司電池液冷板產品的需求也相應上升，從而帶動公司電池液冷板銷售規模的快速上升。

2022年-2024年，新富科技主營業務收入中境外收入占比分別為17.86%、57.94%、59.27%，海外市場對于公司業務發展的重要性日益凸顯。為進一步鞏固海外市場，公司于2023年3月在墨西哥投資建立新生產工廠以保障北美客戶的產品需求。

報告期內，公司綜合毛利率分別為25.86%、25.37%、15.94%，2022年及2023年，公司綜合毛利率略高于行業平均水平，差異較小。

2024年公司毛利率降幅較大，主要系新富科技新設新富墨西哥，墨西哥工廠前期處于廠房建設及產能爬坡階段，產生大額虧損，目前新富墨西哥已進入常態化運營階段；2024年公司開始量產一款主流液冷板產品，因量產前期產品不良率較高導致毛利率為負，隨著該產品良率持續改善，液冷板毛利率持續修復。

報告期內公司向帝伯格茨活塞環銷售產品種類較多，不同種類線材單價差異較高，因此平均單價與帝伯格茨活塞環向獨立第三方采購同種產品平均單價存在一定差異。2020年以來，活塞環線材關聯交易毛利率始終維持高位且趨勢連貫。

活塞環線材毛利率與公司整體線材毛利率的差異始終保持穩定，且由于2023年活塞環線材生產主體切換至環新新材料，存在產能切換、成本分攤等部分原因呈先下降后上升的趨勢。

研發費用率一路下滑至低于可比同行均值

報告期內，新富科技研發費用率分別為6.45%、5.98%、3.46%，同行業可比公司研發費用率分別為4.88%、5.12%、4.49%。2022年和2023年，公司研發費用率略高于同行業可比公司均值，2024年公司研發費用占比低于可比同行均值。

截至2024年末，新富科技員工學歷專科及專科以下占比超8成。本科以上的僅有302人，占比為18.45%，其中研發人員為118人，占比僅6.88%，不足高新企業所要求的研發技術人員占比10%的標準。

新富科技在生產和研發過程中產生的廢料主要為廢鋁，分別由生產部門和研發部門移交至倉庫指定區域。廢鋁統一放置在廢料庫，由回收公司宜利德駐點公司的人員負責每日對廢鋁進行壓制處理，壓制后形成形狀大小統一的廢鋁塊，整齊堆放并由廢料倉庫統一管理。證監會要求解釋報告期內公司未核算生產廢料成本而核算研發廢料費用的合理性。

客戶集中度較高，依賴T公司

2022年、2023年和2024年，新富科技前五大客戶銷售收入分別為3.613億元、5.092億元和12.439億元，占當期營業收入分別為77.92%、84.84%和90.08%，公司對前五大客戶的銷售額占當期收入比重較高。其中，報告期各期，公司對T公司銷售收入占比超過50%，形成了對T公司的客戶依賴。

新富科技主要客戶為T公司且墨西哥子公司目前僅向T公司供應產品，如果未來T公司的市場份額下降或其經營狀況發生重大變動，或因T公司個性化需求發生巨大變化，其他液冷管生產商提供了性價比更高的產品等情形導致與公司的合作關系發生不利變化，公司將面臨銷售訂單減少或流失的風險，進而直接對公司的持續經營帶來風險。

T公司系國際新能源汽車企業龍頭，新能源汽車銷量保持增長態勢，公司系T公司重要供應商，雙方合作關系穩定且發展前景廣闊。一方面公司為T公司提供的產品種類不斷增加，從最初的各類電池液冷管到目前開始批量供應電控系統散熱器，均為T公司向公司采購的重要產品；另一方面，公司基于戰略布局及加深與T公司的合作關系，已在墨西哥設立子公司，其產品主要供應給T公司北美工廠。

新富科技向帝伯冶金采購的內容主要為電力采購，主要系新富科技廠房與帝伯冶金廠房位置相近，供電公司在相關區域廠房建設初期僅設立一座變壓器供位置相近公司共同使用。2022年-2024年，公司關聯采購金額合計分別為1106.99萬元、1288.28萬元和3824.48萬元。安慶市生態環境局2023年3季度“雙隨機”抽查結果中發現帝伯格茨活塞環存在環境違法行為。

2022年-2024年偶發性關聯交易中，新富科技采購商品/服務金額合計分別為3156.70萬元、3535.07萬元和5613.03萬元。

2022年-2024年，新富科技關聯銷售合計金額分別為3534.43萬元、3919.74萬元和4001.12萬元。

綜上，公司存在向關聯方安帝精機、環豐物流處采購其自產設備、運輸服務的情況，采購價格低于外部比價。公司向帝伯格茨活塞環、帝伯格茨缸套、安慶謝德爾汽車零部件、安慶雅德帝伯活塞采購零部件，后轉售予相關客戶。公司存在向關聯方帝伯格茨活塞環銷售活塞環線材的情況，毛利率整體高于公司整體線材毛利率。

宜利德2023年、2024年和2025年1-6月向公司采購了1,419.02萬元、3,852.98萬元和1,400.97萬元，占比2.36%、2.79%、1.76%；公開工商資料顯示，其參保人數長期為11人到19人，2024年僅14人。

公司自2021年與長盈精密開始合作，報告期內與長盈精密保持持續的業務往來。2024年，公司對長盈精密的銷售收入為1,482.55萬元，同比減少30.04%，退出公司前五大客戶。銷售收入降低主要系長盈精密產品需求降低，同樣的情況還有客戶欣旺達。

2022年末-2024年末，新富科技應收賬款賬面價值分別為1.321億元、1.702億元、2.799億元，占各期期末流動資產總額比例分別為46.07%、36.08%、29.87%。2022年末-2024年末，公司存貨賬面價值分別為7,133.81萬元、8,803.79萬元、2.061億元，占各期末流動資產的比重分別為24.88%、18.66%、21.99%。

產能利用率不斷下滑

新富科技募投項目建成達產后，公司將新增264.00萬件電池液冷管、367.20萬件電池液冷板及267.60萬件電控系統散熱器的產能。而2025年1-6月，公司電池液冷管、電池液冷板的產能利用率分別為85.63%、80.70%，分別較2024年下降7.61%、4.16%。

2023年度，公司電池液冷管產能較上年度下降，主要系公司的電池液冷管產品在交付客戶前新增噴涂工序，以滿足產品的絕緣性能需求。工藝過渡過程中，公司購置新產線之后，需要一定時間進行設備調試及產能爬坡，設備理論產能未充分釋放。2023年度，公司電池液冷板產能利用率下降幅度較大，主要系公司新增的口琴管式液冷板（側冷）生產線為客戶新產品電池定制化開發，設備調試階段及初期供應訂單釋放等因素會對設備產能利用造成影響。

募投項目擬購置設備及軟件購置合計3.568億元，其中包括200臺（條）生產設備，包括自動高頻焊接機、自動激光清洗機等。公司測算2025-2027年營運資金缺口金額為5,707.76萬元，擬募集5,400.00萬元用于補充流動資金，截至2024年12月31日，公司持有貨幣資金2.581億元。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。