文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

利潤預(yù)計“腰斬”，股價卻創(chuàng)了近兩年新高。

晶盛機電日前披露的2025年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司歸母凈利潤預(yù)計同比下降超50%。這份成績單放在任何企業(yè)身上都足以引發(fā)拋售潮，但自2026年2月以來，晶盛機電的股價卻一度暴漲近40%，創(chuàng)下近兩年新高。

截圖來源于東方財富

這場背離基本面的股價暴漲，主要和特斯拉首席執(zhí)行官馬斯克有關(guān)。2月初，有消息稱，馬斯克團隊來華，訪問了多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，其中就有晶盛機電。消息一出，相關(guān)個股就“漲瘋了”。

但這一傳聞并未得到公司方面證實。后續(xù)界面新聞致電晶盛機電求證，接線人員表示“一切信息請以官方公告為準”。

此前馬斯克剛在2026達沃斯論壇上宣布，未來三年要聯(lián)合建設(shè)200GW光伏產(chǎn)能。此番其團隊來華考察，被市場解讀為“找供應(yīng)商、落產(chǎn)能”的信號。而晶盛機電作為光伏單晶爐市占率靠前的企業(yè)，自然被當(dāng)成了“馬斯克概念股”的候選。

這場由預(yù)期驅(qū)動的狂歡，將一家由浙大師生創(chuàng)立的光伏設(shè)備公司，與馬斯克的太空能源藍圖聯(lián)系了起來。

不過，現(xiàn)實遠比預(yù)期冷峻，僅靠一次未經(jīng)證實的考察，恐怕難以讓晶盛機電擺脫行業(yè)周期的困境。

01

靠光伏黃金十年崛起

2006年，61歲的邱敏秀拉上弟子、浙大機械電子工程博士曹建偉，創(chuàng)辦了晶盛機電。

彼時，高端單晶硅生長爐市場被外企壟斷，國產(chǎn)設(shè)備幾無立足之地。盡管晶盛機電早期曾嘗試布局半導(dǎo)體級晶體生長設(shè)備，但由于國內(nèi)半導(dǎo)體大硅片產(chǎn)業(yè)尚未起步，缺乏規(guī)模化訂單支撐。

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2007年，彼時，晶盛機電成功推出首臺國產(chǎn)全自動光伏單晶爐，恰逢中國光伏制造業(yè)開啟第一輪擴產(chǎn)浪潮。晶盛機電由此將重心轉(zhuǎn)向光伏設(shè)備領(lǐng)域，并逐步打開市場，為日后的崛起埋下伏筆。

此后十余年，伴隨著光伏行業(yè)開啟黃金擴產(chǎn)周期，晶盛機電深度綁定下游巨頭，尤其是TCL中環(huán)（原中環(huán)股份）。2019年后，TCL中環(huán)啟動G12大尺寸硅片戰(zhàn)略，大規(guī)模采購晶盛定制化單晶爐，雙方形成緊密協(xié)同。

2015年至2023年，晶盛機電迎來爆發(fā)式增長：營收從近6億元攀升至約180億元，八年增幅近30倍；歸母凈利潤從1.05億元躍升至45.58億元，增長超40倍。這一增長曲線幾乎完全由光伏業(yè)務(wù)支撐。其間光伏行業(yè)經(jīng)歷多輪擴產(chǎn)潮，晶盛機電深度綁定下游硅片巨頭，設(shè)備出貨量隨行業(yè)景氣度同步飆升。

在這輪擴張中，TCL中環(huán)構(gòu)成了晶盛機電最核心的收入來源。2023年年報顯示，晶盛機電對TCL中環(huán)的銷售收入達90.35億元，占總營收的50.24%，單一客戶貢獻占比過半。

截圖來源于公司公告

伴隨業(yè)績爆發(fā)，晶盛機電的股價也從2020年初的14元/股一路攀升，于2022年8月觸及84.36元/股的歷史高點，市值一度超過1100億元。

公司市值飆升也帶動創(chuàng)始人身家暴漲。據(jù)胡潤百富榜披露，2022年邱敏秀家族與曹建偉的財富分別達到185億元和150億元。

截圖來源于胡潤百富榜

晶盛機電憑借技術(shù)深度綁定頭部廠商的策略，在行業(yè)上升期大獲成功，卻也埋下了隱患。這一模式讓晶盛機電成功崛起，卻也讓其與下游光伏巨頭“鎖”在了一起。

02

被大客戶裹挾“反噬”

自2023年起，國內(nèi)光伏行業(yè)正式進入深度調(diào)整階段。

在經(jīng)歷多年高速擴產(chǎn)之后，從硅料、硅片到組件，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能嚴重過剩，全行業(yè)陷入激烈的價格戰(zhàn)。組件均價甚至一度低于多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金成本線，不少廠商陷入“賣得越多、虧得越狠”的困境。

行業(yè)龍頭紛紛收縮戰(zhàn)線，資本開支大幅削減。作為上游核心設(shè)備商，晶盛機電首當(dāng)其沖。這場由下游核心大客戶砍單所引發(fā)的沖擊，成為晶盛機電業(yè)績下滑的直接導(dǎo)火索。

2024年財報顯示，晶盛機電來自前五大客戶的營收，從2023年的140億元降至116億元，其中“客戶一”的銷售額由約90億元銳減至52億元，同比下滑近40億元。盡管晶盛機電未在年報中披露具體客戶名稱，無法確認該客戶是否仍為TCL中環(huán)，但結(jié)合2023年TCL中環(huán)作為公司最大客戶的背景，以及2024年各大客戶銷售額的波動來看，其砍單幅度不容小覷。

根據(jù)晶盛機電2025年業(yè)績預(yù)告，公司歸母凈利潤預(yù)計在8.78億元至12.55億元，但剔除各類一次性收益后，核心業(yè)務(wù)貢獻的扣非凈利潤僅為6.58億至9.75億元，同比大幅下滑60%至73%。扣非利潤的萎縮速度遠快于整體利潤，直接反映出公司主營業(yè)務(wù)盈利能力的快速下滑。

值得注意的是，2025年前三季度，晶盛機電的非經(jīng)常性損益高達1.47億元，占到當(dāng)期歸母凈利潤的近16%。而這部分收益里，絕大部分都是補助。

截圖來源于公司公告

雪上加霜的是，2026年1月相關(guān)部門發(fā)布公告，明確自4月1日起全面取消光伏產(chǎn)品增值稅出口退稅，涉及硅片、電池、組件等產(chǎn)品。這意味著，過去十余年支撐中國光伏企業(yè)“以價換量”出海的核心隱性補貼正式退場。

對晶盛機電而言，盡管其本身不直接出口組件，但核心客戶——TCL中環(huán)等頭部廠商均有海外業(yè)務(wù)布局。出口成本上升將直接抑制其擴產(chǎn)意愿，進一步壓縮對上游設(shè)備的采購需求。

針對下游光伏廠商的價格戰(zhàn)和需求萎縮，未來將如何提升主業(yè)盈利能力等問題，源媒匯日前向晶盛機電董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

晶盛機電的業(yè)績與命運，已與少數(shù)幾家下游巨頭的戰(zhàn)略決策與經(jīng)營狀況深度綁定。當(dāng)行業(yè)紅利退潮、客戶收縮戰(zhàn)線時，這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)便成為其最大的軟肋。

不過，困局中的晶盛機電，卻因為1月底馬斯克團隊的一次中國行，重新煥發(fā)了“生機”。

03

太空光伏仍是“大餅”

2026年初，馬斯克在達沃斯論壇宣布SpaceX與特斯拉三年內(nèi)共建200GW光伏產(chǎn)能，雙方各承擔(dān)100GW，分別用于地面AI數(shù)據(jù)中心及太空衛(wèi)星供能。

消息一出，市場迅速將目光投向中國光伏設(shè)備企業(yè)，晶盛機電被傳“進入考察視野”，股價應(yīng)聲大漲。其在異質(zhì)結(jié)（HJT）和鈣鈦礦設(shè)備上的技術(shù)布局，契合太空光伏對輕量化、高效率的需求——這成為資本炒作的核心邏輯。

據(jù)市場傳聞，馬斯克旗下團隊近期確實在對中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈進行調(diào)研，此舉被視為其此前提出的“三年內(nèi)建設(shè)200GW光伏產(chǎn)能”構(gòu)想的前期摸底動作。但截至目前，無任何官方公告或合同披露顯示晶盛機電已獲得訂單、技術(shù)授權(quán)或進入合作流程。

從技術(shù)角度看，若未來真有太空光伏項目落地，其對組件的要求將聚焦于輕量化、高效率與抗輻照能力，主流技術(shù)路徑可能包括柔性HJT、鈣鈦礦等。而晶盛機電當(dāng)前核心產(chǎn)品——用于生產(chǎn)P型硅片的直拉單晶爐，主要服務(wù)于地面光伏制造，其設(shè)備與產(chǎn)出硅片在重量、效率及環(huán)境適應(yīng)性方面，與太空應(yīng)用場景存在較大差距。

盡管晶盛機電2025年官宣完成12英寸碳化硅襯底全流程中試線貫通，并布局HJT、鈣鈦礦等新型電池設(shè)備，但相關(guān)業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模化營收支撐，短期內(nèi)難以將“太空光伏”概念轉(zhuǎn)化為實際業(yè)務(wù)增長點。

而在新業(yè)務(wù)“接不上力”的同時，晶盛機電主業(yè)的經(jīng)營壓力正持續(xù)向現(xiàn)金流端傳導(dǎo)。

2025年前三季度，晶盛機電經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅為3.80億元，較上年同期下滑超五成，暴露出“自我輸血”能力的迅速萎縮。與此同時，截至三季度末，晶盛機電存貨高達83.48億元，應(yīng)收賬款達33.00億元，兩者合計占流動資產(chǎn)比例約為66%。

同時，下游客戶的回款周期延長，增加了壞賬風(fēng)險。晶盛機電的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年三季度的48.47天，一路攀升至2025年三季度的106.4天，增幅超過120%。這一趨勢在2024年下半年尤為明顯——當(dāng)年9月應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)為58.32天，到2025年6月已突破百日大關(guān)，反映出客戶付款意愿和能力的弱化。

在光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)白熱化的背景下，客戶現(xiàn)金流緊張的局面短期內(nèi)難以緩解，這一趨勢不僅會持續(xù)占用晶盛機電的資金，更會增加應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性，給本就緊繃的資金鏈帶來更大壓力。

資本市場可以為故事買單一時，卻沒法替企業(yè)消化庫存、催回貨款。晶盛機電，從來不是缺一個“馬斯克”的光環(huán)，而是缺在行業(yè)退潮時，依然能穩(wěn)住現(xiàn)金流、踩準技術(shù)落地節(jié)奏的硬實力。

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