醫(yī)療費昂貴卻難盈利

撰文/黎炫岐

編輯/陳鄧新

排版/Annalee

趕在2026年開始之前，全國性連鎖寵物醫(yī)療服務機構(gòu)“瑞派寵物醫(yī)院”正式向港交所遞交招股書。

如果說寵物醫(yī)療這條賽道上非要挑一個“潛力股”，或許的確是瑞派。畢竟，這家創(chuàng)立于2012年的寵物醫(yī)療服務提供商，目前已在中國約70個城市運營著548家寵物醫(yī)院。更重要的是，它是全國性大型連鎖寵物醫(yī)療服務提供商中唯一實現(xiàn)凈利潤的。

然而，寵物醫(yī)療看似是“它經(jīng)濟”中最為賺錢的生意，但實際上卻一直面臨著種種盈利難題。尤其是消費端關(guān)于收費標準、醫(yī)生資質(zhì)和診療流程等方方面面的質(zhì)疑，如同達摩克利斯之劍高懸寵物醫(yī)療賽道。

或許，在沖刺IPO之前，“瑞派們”首先得理清兩本“糊涂賬”。而對寵物醫(yī)療詬病不斷的“鏟屎官們”，愿意助瑞派一臂之力嗎？

連鎖化擴張，撐得住一個IPO嗎？

如果從運營規(guī)模來看，瑞派坐不上寵物醫(yī)療賽道的頭把交椅。成立于1998年的新瑞鵬是中國最大的寵物護理平臺，并且也是全球第二大寵物護理平臺。截至2022年末，新瑞鵬就已擁有23個寵物醫(yī)院品牌以及1891家寵物醫(yī)院。

據(jù)企查查，2015年—2022年，新瑞鵬共完成9輪融資，背后的投資者不乏騰訊投資、雪湖資本、清池資本等一線資方。

而新瑞鵬也曾先一步想要沖刺IPO，搶占寵物醫(yī)療第一股的名號。2023年1月遞交IPO申請，擬募資1億美元，計劃登陸納斯達克。但一年后，美國證交會文件顯示，新瑞鵬已申請撤回美國首次公開發(fā)行（IPO）計劃。

針對為何撤回IPO申請，新瑞鵬解釋稱，主要是“基于市場環(huán)境、公司整體發(fā)展戰(zhàn)略綜合考慮且審慎的結(jié)果”。而不可忽視的是，新瑞鵬的盈利情況：招股書顯示，2020年—2022年，新瑞鵬凈虧損分別為10.00億元、13.11億元以及14.17億元，虧損額持續(xù)擴大，三年合計虧損近40億元。

而這或許正是瑞派的機會。據(jù)公開信息，2024年及2025年上半年，瑞派的公司營收分別為17.6億元和9.6億元，對應的經(jīng)調(diào)整凈利率為4%與7.7%。其中，2025年上半年，瑞派整體毛利率達到24.8%。具體來看，其營收結(jié)構(gòu)形成了以區(qū)域中心醫(yī)院為基本盤（219家，貢獻43.9%營收）、城市中心醫(yī)院為利潤高地（48家，貢獻31.5%營收）、社區(qū)醫(yī)院為網(wǎng)絡(luò)觸角的三級協(xié)同體系。

不過，這并不意味著瑞派就能高枕無憂。事實上，無論是新瑞鵬還是瑞派，都選擇了相似的發(fā)展路徑，以瘋狂擴張的模式“跑馬圈地”。要知道，2022年巔峰時期，新瑞鵬的門店數(shù)量一度達到1900家。

瑞派則曾在2016年收購天津長江與我寵我愛，進入東北市場，醫(yī)院數(shù)量增至60家；2017年相繼并購果果寵物醫(yī)院、成都華西、杭州虹泰（現(xiàn)杭州紅泰），規(guī)模突破200家；2020年收購重慶名望后，旗下醫(yī)院已超300家。截至2025年6月底，其548家醫(yī)院中，有428家（占比78.1%）通過收購獲得。

值得注意的是，2023年以來，其旗下醫(yī)院數(shù)量持續(xù)負增長，從580家減少至538家。2023年至2025年上半年，其收購醫(yī)院數(shù)量依次遞減，分別為45家、10家及7家，其中，關(guān)閉的社區(qū)醫(yī)院數(shù)量也在2024年和2025年上半年出現(xiàn)了大幅增長。這并非僅是瑞派的選擇，從2022年起，新瑞派的擴張速度也放緩了。

一個不可忽視的原因是，寵物醫(yī)院瘋狂擴張，將會帶來巨大的成本壓力。事實上，在2022年至2024年，瑞派也已累計虧損3.72億元。而持續(xù)的收購在帶來規(guī)模的同時，也積累了大量商譽。截至2025年6月底，瑞派賬面商譽高達17.92億元，占總資產(chǎn)比例顯著。這意味著，一旦部分被收購醫(yī)院業(yè)績不達預期，巨額商譽減值將直接侵蝕公司利潤，甚至可能導致業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。

從新瑞鵬的前車之鑒來看，這顯然不是一條輕松的路。

另一方面，飛速擴張引發(fā)人力成本激增也逐漸成為頭部寵物醫(yī)療機構(gòu)難以避開的痛點。官方資料顯示，2015年—2022年，新瑞鵬的人工成本占比從22%飆升至52%，增長30個百分點。與此對應的是，這期間，新瑞鵬的毛利率不斷降低，尤其是在2020年—2022年，新瑞鵬的毛利率僅為5%左右。

而瑞派面臨著同樣的困境：瑞派寵物醫(yī)院銷售成本結(jié)構(gòu)中，員工開支占比更高、接近50%；其次為藥品及醫(yī)療耗材成本，約占28%。

于是，瑞派寵物關(guān)閉門店數(shù)量在2025年出現(xiàn)了加速的趨勢，截至2025年上半年，瑞派寵物醫(yī)院門店僅有548家，閉店17家，而截至最后實際可行日期，瑞派寵物在營寵物醫(yī)院數(shù)量已縮減至538家，較2024年已有27家醫(yī)院門店關(guān)閉。

更重要的是，瑞派寵物的瘋狂擴張也為其帶來了較大的負債壓力。截至2025年6月30日，瑞派寵物贖回負債賬面值仍有28.22億元，占總負債比例超60%。贖回負債的來源，是瑞派寵物在多輪融資中與投資方簽署的對賭協(xié)議義務。

招股書明確指出，雙方約定的條款為，當公司未能在約定時間內(nèi)完成上市，投資方有權(quán)要求公司或?qū)嵖厝粟H回股份，這一贖回權(quán)在遞交上市申請時自動終止，但若上市失敗，公司將面臨巨額償債壓力，甚至可能導致實控人股權(quán)抵債、控制權(quán)變更。

如此一來，也就不難理解為何瑞派急需沖刺IPO了。

鏟屎官苦“看病”久矣

如果說瑞派上市是為了緩解資金壓力，許多鏟屎官則很難不問一句，收費動輒成百上千的寵物醫(yī)院竟然掙不到錢？

從消費端的經(jīng)歷來看，給寵物看病是尤其費錢的。

在小紅書、微博等社交平臺，搜索“寵物看病”，不少筆記或微博提及的關(guān)鍵詞都是“貴”。在小紅書上，有不少網(wǎng)友曬出在寵物醫(yī)院的消費明細，并詢問，“是寵物醫(yī)院消費都這么高嗎？”

“（小狗）嘔吐拉肚子去醫(yī)院，一個月工資（4130元）沒了。”“檢查費就花了一千多，治療費又花了兩千多，比人看病還貴。”“沒錢千萬不要養(yǎng)寵物。貓咪胰腺炎，住院4天加上檢查費就要3600元了。”“狗子流感咳嗽支氣管炎，住院三天花了4700元”……如此種種“小病”，花費上千已算常事。而即便是日常檢查，比如血常規(guī)、CRP炎癥檢測與糞便檢查的組合套餐，往往價格也高達五六百元。

小紅書上不少網(wǎng)友表示看病貴

而如果寵物患了嚴重疾病，價格則更是水漲船高。

“之前給小狗查出來有甲狀腺瘤，需要手術(shù)，算下來僅是手術(shù)就需要一萬三千多元，檢查費用還需要一千多……小狗年紀大了總是生病，前前后后已經(jīng)在寵物醫(yī)院花了十幾萬。”有網(wǎng)友告訴鋅刻度，伴隨著寵物年紀增長，患病也更頻繁，動輒就是上萬的醫(yī)藥費，“沒辦法，又不能不治。”

數(shù)據(jù)則更為直觀：Frost&Sullivan的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023年我國寵物主花在單只貓、狗身上的平均就診花費已達2390元和2786元。

此外，根據(jù)招股書，瑞派在2025年上半年將單次就診平均消費額從409.3元提升至442.2元。

不過，比起高價醫(yī)療費，更令鏟屎官不滿的是寵物醫(yī)院的診療水平。

以瑞派為例，近年來瑞派旗下醫(yī)院在海口、濟南、天津等多地因“使用假劣獸藥”“醫(yī)療污水處置不當”等問題受到行政處罰。在黑貓投訴等平臺，關(guān)于誤診、收費不透明、服務態(tài)度差的投訴也時有出現(xiàn)。

而在社交平臺上，瑞派也多次被網(wǎng)友指出“誤診”問題。

“年前帶毛孩子去做年度體檢，貪便宜選了廣州瑞派寵物醫(yī)院，前面檢查都正常，直到出生化結(jié)果，醫(yī)生拿來一管血脂和報告，跟我說毛孩子的指標嚴重超標，有兩個項目甚至超標到機器檢測不出來，醫(yī)生沒有一點疑問想復查，并給我們開了兩種藥……后來我們把毛孩子帶去另一家醫(yī)院復診，醫(yī)生很詳細地詢問了貓咪平時的生活飲食習慣等等，再抽血做了檢查，報告出來除了膽固醇有一點偏高，其他指標均在正常范圍內(nèi)。”養(yǎng)了一只橘貓的徐瑩對瑞派寵物醫(yī)院仍然感到氣憤，“誰知道如果當時聽瑞派的，折騰毛孩子吃了藥，會不會沒病也吃出病。”

甚至還有網(wǎng)友把賬號名改為“瑞派寵物醫(yī)院害死我的貓”，并曾發(fā)帖表示，“瑞派的受害者們紛紛站出來了，他們家的寶貝和我的寶貝死在瑞派品牌手里……我累計統(tǒng)計超過一百名受害者。”

瑞派寵物醫(yī)院飽受爭議

在其發(fā)布的帖子中，有不少網(wǎng)友評論自己帶寵物去瑞派的就診經(jīng)歷，“在這里花了將近兩萬元把狗送汪星了，醫(yī)生一點愛都沒有呢。”“我的小貓死在了瑞派名望伴侶寵物醫(yī)院”“我家貓也是被診斷錯誤導致治療無效，沒能挺過去”……

當然，這不僅是瑞派一家獨有的問題。

2025年3月，揚州市消費者協(xié)會發(fā)布的一起典型案例顯示，一只寵物狗在絕育手術(shù)后缺失7顆牙齒，店方因未履行術(shù)前告知及操作規(guī)范被要求擔責。

盡管診療事故往往存在爭議，但不可否認的是，這類事件正不斷削減消費者對寵物醫(yī)院以及寵物醫(yī)生的信任度。

中金證券披露的研報顯示，當前，我國寵物行業(yè)整體人才需求量約為37萬，其中執(zhí)業(yè)獸醫(yī)僅約7萬人。而《2025年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2024年我國城鎮(zhèn)寵物消費市場規(guī)模超3000億元，醫(yī)療占比28%；而異寵飼養(yǎng)人數(shù)已達約1707萬人。與之對應的是，全國執(zhí)業(yè)獸醫(yī)約17萬人，其中僅約4萬人從事寵物醫(yī)療，且優(yōu)質(zhì)資源多集中于一、二線城市。

“寵物醫(yī)院的水真的太深了。”有消費者如此感慨。

無論如何，瑞派的IPO沖刺，都將成為審視整個寵物醫(yī)療行業(yè)走向的關(guān)鍵窗口。倘若成功，它或許能為賽道注入一劑強心針，證明規(guī)模化與盈利性并非完全悖論；倘若遇阻，則意味著行業(yè)仍需在擴張節(jié)奏、服務質(zhì)量和財務健康之間尋找更艱難的平衡。

而對數(shù)以億計的“鏟屎官”而言，他們期待的并非僅是資本市場又多一家上市公司，而是一個更透明、更可信賴的寵物醫(yī)療環(huán)境。瑞派若想真正贏得市場的長期認可，便不能僅埋頭算“資本賬”，更需用心梳理好“信任賬”。