文源 | 源媒匯

作者 | 謝春生

編輯 | 蘇淮

利好只維持了一天，老牌工業(yè)機(jī)器人便被“打回原形”。

2026年2月9日晚間，埃夫特發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購上海盛普流體設(shè)備股份有限公司（下稱“盛普”）100%股份。

收購具體分為兩步：第一、埃夫特以10億至12億元的初步估值，收購至騫實(shí)業(yè)、劉燕、嘉興蔓月等10位股東手上共計(jì)95.97%的盛普股份。該部分交易以發(fā)行股份加現(xiàn)金方式進(jìn)行支付。

第二、以現(xiàn)金方式收購上海翌耀與共青城凱翌合計(jì)持有的4.03%盛普股份。該部分交易有些特殊，按照約定，埃夫特支付給二者的現(xiàn)金對價，將是他們?nèi)牍蓵r的投資款，加上按6%年化利率計(jì)算的單利，再減去轉(zhuǎn)讓前盛普已向他們分配的利潤。

圖片來源：埃夫特公告

上述消息發(fā)出次日，停牌兩周的埃夫特復(fù)牌后股價上漲，當(dāng)日錄得漲幅5.45%。不過上漲勢頭僅維持了一天。截至2月11日收盤，埃夫特股價報(bào)收于21.81元/股，較前一日下跌8.36%%。

過去一年，在機(jī)器人概念大熱的背景下，工業(yè)機(jī)器人巨頭埃夫特卻難掩失落。雪球數(shù)據(jù)顯示，2025年2月12日至2026年2月11日期間，埃夫特股價漲幅為-31.31%。

業(yè)績是一切問題的根源。自2020年上市后，埃夫特便常年處于虧損狀態(tài)。

然而在自身失血未止的情況下，埃夫特此次卻選擇大手筆收購盛普，也被市場視為在困境下的奮力一搏。針對收購盛普一事，源媒匯也致函埃夫特，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

01

走不出“失血”困境

埃夫特身上曾經(jīng)也光環(huán)閃耀——奇瑞系出身、國家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”。然而，這些光環(huán)始終沒能讓埃夫特?cái)[脫一個尷尬的現(xiàn)實(shí)：自2016年有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可查以來，公司從未盈利。

不久前發(fā)布的2025年業(yè)績預(yù)告，對埃夫特來說如同又一封“告急書”：

營收同比暴跌超三成，核心業(yè)務(wù)“雙線崩盤”——曾經(jīng)貢獻(xiàn)主要收入的境外系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)遭遇腰斬，部分項(xiàng)目甚至出現(xiàn)罕見的“負(fù)毛利”；國內(nèi)機(jī)器人整機(jī)業(yè)務(wù)則深陷價格泥潭，為爭奪頭部客戶訂單不惜賠本賺吆喝，毛利率同比驟降6至7個百分點(diǎn) 。

凈利潤方面，預(yù)計(jì)歸屬于母公司所有者的凈虧損為4.5億至5.5億元，虧損額同比擴(kuò)大近2.5倍，創(chuàng)下上市以來最差紀(jì)錄。這已是埃夫特連續(xù)第十年未能跨過盈利紅線。

埃夫特將海外業(yè)務(wù)的潰敗歸咎于歐洲汽車工業(yè)的轉(zhuǎn)型陣痛。但這無法解釋另一個事實(shí)：當(dāng)行業(yè)周期逆轉(zhuǎn)時，為何同樣是出海的中國同行，有人能守住底線，而埃夫特卻淪落到要計(jì)提1.2億至2億元的商譽(yù)減值？

答案或許藏在它的基因里。

脫胎于奇瑞的埃夫特，骨子里仍帶著濃重的汽車行業(yè)烙印。當(dāng)大眾、寶馬們收緊資本開支，埃夫特在歐洲的集成業(yè)務(wù)便如無根之木。而國內(nèi)市場的價格戰(zhàn)，則讓其“重規(guī)模、輕利潤”的經(jīng)營策略付出代價——截至2025年三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至56.16%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出2.11億元。

埃夫特太需要一個新的故事了，一個能讓投資者忘記十年虧損、能讓股價找到新錨點(diǎn)的故事。

如本文開篇所言，埃夫特找到了盛普。

02

新故事主角也有故事

只是，埃夫特寄予厚望的新故事主角盛普，自身也深陷困境。

天眼查顯示，盛普成立于2007年，實(shí)控人為付建義、劉燕，二人通過上海至騫實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，間接持有公司60.56%股權(quán)。公司業(yè)務(wù)主要聚焦于精密流體控制設(shè)備及其核心部件，其產(chǎn)品應(yīng)用于下游行業(yè)生產(chǎn)制造的膠接工藝環(huán)節(jié)，是下游客戶打造智能工廠的關(guān)鍵核心設(shè)備之一。

從應(yīng)用領(lǐng)域來看，光伏和動力電池是盛普的兩大重要下游市場，并積累了隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技等大多數(shù)光伏行業(yè)龍頭企業(yè)，以及寧德時代、比亞迪等動力電池和汽車及零部件行業(yè)龍頭企業(yè)。

根據(jù)盛普后來遞交的招股書數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，公司應(yīng)用于光伏領(lǐng)域的產(chǎn)品占收入比分別為93.37%、93.92%、91.84%和90.87%；應(yīng)用于動力電池領(lǐng)域的產(chǎn)品占收入比分別為3.18%、4.74%、6.44%和8.19%。

靠著光伏市場需求的拉動，盛普的業(yè)績也逐年走高。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年，盛普分別實(shí)現(xiàn)營收1.26億元、1.77億元、2.64億元和1.24億元；凈利潤分別為0.23億元、0.36億元、0.55億元和0.24億元。

圖片來源：盛普招股書

彼時光伏行業(yè)正如日中天，業(yè)績向好讓盛普開始沖刺上市。2022年6月，盛普IPO及在創(chuàng)業(yè)板上市申請獲深交所受理，并于次年1月20日順利過會，距離登陸資本市場僅一步之遙。

但這一步終究沒能邁出去。在盛普IPO過會后長達(dá)20個月的靜默期里，光伏行業(yè)從巔峰急速俯沖。產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)、全鏈虧損，昔日豪擲千金擴(kuò)產(chǎn)的組件巨頭們紛紛勒緊褲腰帶，盛普90%以上收入所依仗的光伏賽道，結(jié)冰了。

2024年9月28日，盛普主動撤回上市申請，IPO之路戛然而止。

官方未曾解釋撤單原因，但市場心知肚明：一是業(yè)績已難以達(dá)到創(chuàng)業(yè)板“門檻”，2024年公司凈利潤從8458萬元下滑至6007萬元，2025年前三季度進(jìn)一步降至4085萬元——最后一個完整會計(jì)年度的凈利潤，或無法滿足創(chuàng)業(yè)板新規(guī)中“不低于6000萬元”的要求 ；二是深交所問詢函中直指的“軟肋”——對固瑞克、英格索蘭等核心供應(yīng)商采購占比一度接近50%、毛利率持續(xù)下滑，這一情況至今尚未改觀。

IPO折戟的代價遠(yuǎn)不止于上市夢碎。

2021年盛普B輪融資時，實(shí)控人付建義、劉燕與投資方簽下的對賭協(xié)議被激活——年化6%的單利像滾雪球般膨脹，如今已化作壓在頭頂預(yù)計(jì)為1.6194億元（假定以2022年8月31日為支付完畢回購價款之日計(jì)算）的回購債務(wù)。在法律層面，回購義務(wù)是公司實(shí)控人的私債。但在埃夫特的收購談判桌上，這筆債務(wù)將以何種形式影響交易對價，甚至是否會被變相轉(zhuǎn)嫁給上市公司，是懸在中小股東頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍 。

03

雙向救贖還是相互捆綁？

埃夫特為何要耗費(fèi)巨資收購一家IPO撤單企業(yè)？

在交易預(yù)案中，埃夫特直言收購目的：補(bǔ)強(qiáng)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品在膠接工藝中的薄弱環(huán)節(jié)。

埃夫特主營的工業(yè)機(jī)器人擅長焊接、噴涂、打磨、鉚接，卻在“涂膠”這門精細(xì)活上始終差點(diǎn)火候。而盛普的核心技術(shù)，恰恰是精密流體控制——將膠黏劑、密封膠以微米級精度涂布在光伏板或電池片上。

從技術(shù)圖譜看，這樁交易確實(shí)是嚴(yán)絲合縫的“拼圖”。合并后的埃夫特可以將自家機(jī)器人與盛普的涂膠設(shè)備打包出售，形成“智能膠接機(jī)器人工作站”一體化方案，在光伏、動力電池產(chǎn)線上與外資品牌正面競爭。雙方在電氣控制件、機(jī)械結(jié)構(gòu)件上的供應(yīng)鏈亦有整合降本空間。

但完美的技術(shù)協(xié)同，撞上了最糟糕的產(chǎn)業(yè)周期。

盛普高度依賴的光伏行業(yè)，目前仍在虧損泥潭中掙扎。隆基綠能、天合光能等巨頭2025年的關(guān)鍵詞是“去庫存”和“現(xiàn)金流”，而非“擴(kuò)產(chǎn)”。下游資本開支凍結(jié)意味著，埃夫特花至少10億買來的這張“光伏市場門票”，短期內(nèi)或無法兌現(xiàn)。

而埃夫特寄予厚望的動力電池賽道同樣不容樂觀。碳酸鋰價格雖從谷底回升，仍在低位反復(fù)，二線電池廠商產(chǎn)能利用率不足50%。盛普雖也有意拓展更多下游應(yīng)用市場并逐步提升動力電池營收比例，但在光伏行業(yè)產(chǎn)能出清完成前，短期增量訂單從何而來？

更值得玩味的是，埃夫特為這筆交易設(shè)計(jì)的支付方案——95.97%股份采用“股份+現(xiàn)金各占50%”，剩余4.03%全部現(xiàn)金支付。這既是平衡自身現(xiàn)金流的無奈之舉，也暗含對盛普未來業(yè)績的謹(jǐn)慎：用股份綁定原股東，讓付建義們繼續(xù)留在牌桌上，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

這場交易的吊詭之處正在于此：買賣雙方都處在各自產(chǎn)業(yè)的“至暗時刻”，卻又都把對方視為破局的鑰匙。

埃夫特需要盛普來擺脫對汽車行業(yè)的過度依賴，盛普需要埃夫特來化解對賭回購的燃眉之急，一個求轉(zhuǎn)型，一個求脫身。當(dāng)10億至12億的估值數(shù)字?jǐn)[在談判桌上，這究竟是合理的產(chǎn)業(yè)整合，還是各懷心事的相互拯救？

這樁交易或許沒有絕對的贏家。埃夫特買到的是技術(shù)拼圖和客戶名單，也可能是一份仍在探底的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；盛普換來的是實(shí)控人部分解套的機(jī)會，付出的則是獨(dú)立發(fā)展的可能性。

唯一確定的是，當(dāng)兩家陷入困境的公司試圖抱團(tuán)取暖時，寒冬遠(yuǎn)未結(jié)束。

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