定增擴產，成企業發展“代名詞”！

2025年9月，勝宏科技19億定增計劃圓滿結束，高端PCB（包括HDI、多層線路板）產能提升指日可待。2026年2月，為應對儲能行業對動力電池的高增長需求，國軒高科也擬定增50億搶占市場份額……

同樣的原因，國產存儲“小巨頭”江波龍也于2025年底拋出了37億的定增預案，劍指市場較為稀缺的高端存儲器、高端封測等領域。

也是在2025年，江波龍的資本市場表現迎來高光，市值全年漲幅高達184.7%，絕對值更是直接增長了1000多億，與國產存儲巨頭兆易創新不相上下。

表面來看，江波龍啟動大額定增有“一鼓作氣”、再戰巔峰的意味，而從公司發展全局考慮，高端化改造的確宜早不宜晚。

存儲風起，業績激增700%

這一切，還要從2025年的消費電子漲價說起。

“上午報價，晚上調價”成了2025年消費電子行業常態，即使有國家補貼在，大部分人也直呼“買不起”。

透過現象看本質，這一輪消費電子普漲并不是空穴來風，它的源頭直指存儲成本。

全球人工智能革命催生出了巨大的存儲需求，傳統的DRAM存儲產品越來越難跟上數據中心的腳步，市場由此創造出了HBM這一升級版大容量存儲產品，價值量比DRAM也高出10倍之多。

于是，在利益的驅使下，三星、美光、SK海力士等國際主流晶圓廠紛紛將產能轉移至HBM端，沒想到，這竟導致傳統第四代DRAM產品結構性缺貨，漲價潮由此爆發。

據統計，2025年全年，第四代DRAM價格迎來普漲，部分型號漲幅甚至高達1922.8%。美光曾公開表示，預計2028年前存儲芯片短缺情況也難以緩解。

當缺貨成為市場主流，那誰能找到貨，就更容易成為行業“香餑餑”。

1999年出生的江波龍，在存儲行業已經摸爬滾打了26年，也因此儲備了較為完善的“關系網”，與上游美光、三星、SK海力士等供應商之間的合作也較為密切，早早就衍生出了TCM（技術合約制造）經營模式。

公司以自身為橋梁，讓上游晶圓原廠與下游客戶直接“搭線”，不僅降低了產業鏈上下游企業的溝通成本，還進一步增強了自身與上下游之間的合作黏性。

如今，這種“橋梁”模式，或許能在“缺貨”背景下煥發新的生機。

2025年全年，江波龍預計實現歸母凈利潤12.5億-15.5億，同比增長150.66%-210.82%，看著相當不錯，可這還不是江波龍的真正實力。

從財務核算角度看，扣非凈利潤=歸母凈利潤-非經常性損益。像我們日常在財報中看到的投資收益、政府補貼等并不是公司靠“硬實力”獲取的部分，就會歸類到非經常性損益里面。

所以說，扣非凈利潤是公司主營業務賺到的錢，更能體現企業的主業運營效率。

2025年，江波龍扣非凈利潤預計實現11.3億-13.5億，同比增長578.51%-710.6%，增速遠高于同行業的兆易創新、德明利。

同樣背景下，江波龍為何能具備更強的業績彈性呢？

全鏈條建設，高端化突圍

一直以來，江波龍無論是在業績增速還是市場表現上，都容易被跟兆易創新放在一起比較，可實際上，兩者的發展路徑差距甚大。

兆易創新處于更上游的芯片設計環節，2009年，靠拿下閃迪等知名公司的NOR Flash訂單而發家。之后因規模原因，兆易創新又將矛頭指向市場空間更大的DRAM產品，與長鑫科技深度綁定，聯合開發傳統DRAM存儲產品，商業模式較“輕”。

江波龍則處于上游存儲原廠與下游消費電子廠之間，核心業務就是買晶圓、做模組、賣成品，早期更是靠在華強北做“白牌”發家，“技術組裝型”企業的意味更大。

這一差距更明顯的體現在公司毛利率上。2020年-2025年前三季度，兆易創新毛利率均維持在30%及以上的較高水平，同一時期，江波龍的毛利率從未突破20%，與佰維存儲、德明利等存儲模組商的利潤表現更為相似。

三家公司的區別在于，江波龍做的更大、賭得更遠。

規模端，2025年前三季度，江波龍營收總額167.34億，比佰維存儲、德明利營收額的兩倍還要多，還是三家中唯一一個扣非凈利潤為正的企業。

只不過，江波龍將更多的資金用在了擴大再生產上，在手貨幣資金常年低至10幾億，存貨成為總資產中的大頭。

2025年前三季度，江波龍存貨總額高達85.17億，庫存商品、原材料等占據較大比重，存貨總額比佰維存儲（56.95億）、德明利（59.4億）都要高。

如此高的存貨在當下存儲漲價周期下，顯得尤為可貴。這種“高營收+高投入”的模式正在一步步筑高江波龍的規模護城河。

可在存儲模組市場中，規模高并不一定能賺到錢，關鍵要在技術端真正做出“差異”。

像佰維存儲、德明利2025年前三季度的凈利率分別降低到了0.02%、-0.41%，利潤基本為0甚至是負數了，若不及時采取措施，很容易陷入“營利失衡”的困境。

對此，江波龍就早有防備。看到白牌市場的天花板后，公司從2011年起就開始了“品牌化”突破之旅。

其自主推出的FORESEE品牌2023年在全球B2B獨立存儲器品牌中收入排名第五；Lexar品牌2023年B2C收入在全球獨立存儲器品牌中排名第二；Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲和巴西的獨立存儲器企業中位居第一。

之后又通過并購等方式整合產業鏈，構建了“主控芯片設計-固件研發-封裝測試”的自主可控體系，旨在建立起更可觀的利潤護城河。

接下來，伴隨江波龍37億定增落地，高端封測、AI用高價值模組產能擴張順利，其在存儲模組市場的話語權或能得到進一步地提高。

總結

嚴格來講，江波龍的成長歷程算不上是一個高科技故事。

跟兆易創新等存儲芯片設計廠不同，江波龍“買晶圓→做模組”的主營業務利潤增長空間顯然有限。但江波龍的亮點在于，能通過并購、自主研發等方式不斷做大規模、做出“差異性”，不至于使自身較快陷入“價格戰陷阱”。

伴隨AI數據中心加速建設、三星等存儲原廠中低端產能遷移，機構普遍認為，存儲芯片需求量和價格整體將迎來一段時間的增長。

江波龍作為國產存儲模組排頭兵，或將在“存儲超級周期”下迎來新一輪的價值敘事。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。